爱华网作者:魏兴耘
本轮半导体产业的景气调整源自行业周期与全球经济波动的叠加，需求在判断行业景气变动中的重要性空前上升；而盈利能力下降，造成产业的盈利规模对终端需求的波动较为敏感。在全球经济衰退的背景下，终端需求将是决定电子产业趋势的最核心要素。 终端产品所具有的周期性消费品的特征，使全球半导体产业的需求与经济波动紧密联系。经济衰退引发美国消费者信心创第二次石油危机以来的新低，这预示着终端需求将出现下滑，从而对半导体产业的需求形成冲击。 据预计，2009年全球半导体应用的前三大领域依然是PC、手机和消费电子产品，其销售额分别占半导体应用市场销售额的39%、19%和21%。在新的杀手级应用出现以前，这三大终端需求状况直接决定了行业的增长。 半导体设备制造商的订单出货比是半导体需求的先行指标，其拐点先行于作为需求指标的IC出货量的拐点约1个季度。目前订单和出货额逐月下降预示着行业未来的需求仍在放缓，2009年IC出货增速将可能进一步下降。 从供给上看，全球半导体市场快速增长阶段对应着较低的库存水平，而目前库存处于历史高位，这意味着市场暂不具备增长恢复的条件。2009年半导体资本支出将继续下降，行业供给趋于收缩。 全球半导体销售增长屡不及预期的直接原因在于供过于求导致的出货均价下跌。由于下游需求正在放缓，而库存状况的根本性改善仍需时间，这种需求放缓背景下的供大于求的局面将延续至2009年，预示着2009年行业的ASP和出货量增速仍会下降。 需求锐减已在2008年最后一个季度显现，10月份美、欧、日和亚太市场均出现衰退，2009年行业景气仍有进一步下行的空间，并预期2009年全球半导体销售额增幅为-1%。此轮行业调整可能持续一至二年的时间，2010年产业才有实质性复苏的机会。 出口减速将成为2009年国内电子需求下降的主要原因，全球经济衰退决定了2009年国内电子产业的出口依然是减速的趋势。国内电子信息产业出口依存度超过60%，意味着2009年国内电子产业一半左右的需求将会受到全球需求下降的直接冲击，而国内终端产品出口放缓也将会影响元器件的部分国内需求。随着全球电子产业景气下滑造成的需求减少，国内电子产业在2009年或现自IT泡沫破灭以来新一轮景气周期的低点。
在国内外经济持续下滑的背景下，随着CPI、PPI的大幅回落，对通货紧缩的担忧将替代通货膨胀成为2009年产业面临的新的突出问题。在通货紧缩的背景下，虽然出货价格与材料价格均持续回落，但生产周期的存在使得材料反映的是上期价格，而出货价格反映的是当期需求，这种时滞将严重挤压厂商的利润和毛利水平。 如果全球经济调整在短时间内无法完成，国内电子产业将有可能在未来1-2年内持续处于景气的底谷中。而2009年一、二季度可能是一个观察行业景气变动的时间窗口。 在行业景气确定性大为降低的情况下，我们更加关注企业的防御能力，特别是那些因为产品差异或市场差异而能够获得盈利增长预期的企业。当然，景气低点正是投资起点。如果景气达到阶段性低点，且股价较为充分地反映了公司业绩的可能下行空间，则业绩集中受损个股存在反周期操作的阶段性机会。 （作者为国泰君安证券分析师，2008年卖方分析师评选水晶球奖电子业第一名）
