爱华网作者：陶博士
周五上证综指下跌77点，使近一个月的上涨行情在2000点大关前止步，中期行情到底会如何演绎？我们不妨先从资金面和心理面分析一下，上证大盘综指从2007年10月至今最大跌幅达72.81%暴跌的必然性。 中期趋势由资金面和心理面决定。安德列·科斯托拉尼是德国最负盛名的投资大师，他认为基本面是左右股市长期表现的关键，而股市中、短期的涨跌有90%是受心理因素影响。他的信条是：资金＋心理作用＝发展趋势。资金是指可以随时投入股市的流动资金。 科斯托拉尼的结论是：如果大大小小的投资者愿意购买，也有购买能力，那么股市就全攀升。他们愿意购买是因为他们对金融、经济情况的评价是乐观的；他们能够购买，是因为他们包里或银行存折里有多余的资金。这就是股市行情上升的所有秘诀，即便此时所有的基本事实以及有关经济形势的报道都认为股市会下跌的。同样，这种机制也会起到相反的作用。 资金不断撤离股市是A股暴跌的最重要因素之一。我们从央行每月公布的货币供应量数据可以看出，在2007年10月股市大顶之前，可随时投入股市的流动资金明显下降。截至2008年10月，大量资金持续不断地撤离股市，回归银行。按照科斯托拉尼的“趋势＝资金＋心理”理论，资金是最具有明确决定地位的，资金不断撤离股市是A股暴跌的最重要因素之一。 根据研究，货币供给对股价的解释能力很大。当股价持续上涨时，投资者会将定期及储蓄存款改为活期存款；当股市泡沫破灭时，投资者就会将存款由活期改为定期。活期存款的增减，代表用于买卖股票货币数量的变化，也就是科斯托拉尼说的“可以随时投入股市的流动资金”的变化。 我们从央行每月公布的货币供应量数据，即可找出A股一年暴跌72.81%的真正原因。央行每月公布的货币供应量数据包括M0（流通中现金）、货币M1（M0＋活期存款）、M2（M1＋准货币）。我们可以用活期存款（M1－M0），也可以直接用M1来代表“可以随时投入股市的流动资金”的变化。央行数据表明，货币M1增速在2005~2007年的上升趋势中，在2007年8月到达最高值22.77%（最近10年中仅低于2000年6月的23.7%），领先股市最高点两个月。货币M1增速自2007年8月起出现了快速的下降趋势，到2008年10月，下降到8.85%，到达最近10年来的次低点（最低点是1998年6月的8.7%）。这个数据表明，“可以随时投入股市的流动资金”自2007年8月起，呈现出明显快速的下降趋势，或者说，资金源源不断地从股市中撤离。 那么，从股市中撤离的资金到哪里去了？央行数据表明，包括定期存款和储蓄存款在内的准货币增速自2007年1月见到近两年的最低点后，总体上保持着上升趋势。 以上货币供应变化说明：大量先知先觉的资金在2007年初即已开始从股市里退出来，回归到银行，最近一年多来，后知后觉的跟风资金继续大踏步从股市回归银行。 从大众心理看A股暴跌。“相反意见理论”的鼻祖汉弗莱·尼尔认为：“当所有人想得都一样时，可能每个人都错了。在趋势尽头，大众是错误的，但是平均来说，在趋势过程中，大众是正确的。” 根据2007年11月的一项对72位基金经理的调查，83%被访的基金经理明确表示2008年股市还处于牛市中期，另外，近四成认为2008年上证指数将超过8000点。2007年底，多家券商也发表了对2008年股指点数的预测，大部分券商认为的波动区域主要集中在4500~7000点。在新浪财经“2007年终股市特别调查”中，有37000多人参与调查，“对于2008年的市场，您认为沪指能达到的点位”的答案分布情况是，认为在4500点以上的人居然高达96%。 既然大多数人预计2008年大盘的运行点位集中在4500~7000点，那么这种可能性就很小了。在趋势尽头，大众是错误的。同时考虑到资金面的不乐观，上证大盘2008年大幅向下运行至4000点下方，就有其合理性。
新浪财经2008年8月12日的一份调查表明，认为股市会调整到2000点及以下的达76%。当时上证大盘在2400点上方，仍处于非常明显的下降趋势中。根据尼尔说的“在趋势过程中，大众是正确的”以及当时资金面的不乐观情况，那么后来上证大盘大幅跌破2000点、最低已经到达1664.93点，就有其合理性。 从心理面看A股当前行情。据估计，在2008年10月认为上证大盘要调整到1500点的人士占大多数。根据逆向思维，行情演绎有两种可能，第一种是未来向下远远跌破1500点，第二种是没有到1500点就会出现中期反弹，以此来改变多数人士继续看跌的观点。 根据第二种可能性，在下跌趋势的尽头，大家的共同看法是错误的。因此，近阶段上证大盘自1664.93点产生一波中期反弹是合理的。但A股行情的中期走势到底会如何演绎，还需要年末更多的数据来进行分析。今后我们将根据最新的年末数据，从资金面和心理面对2009年行情的发展进行分析。
