爱华网作者：香港时富证券 李海
本周人民币兑美元连续3天跌停，人民币汇率出现股票中常见的逼空手法，各家银行几乎未有报价，美元成交量骤降至冰点。我认为中国汇率政策已出现重大转变，人民币贬值是迫不得已的政治选择选择。近期港股随着外围股市震荡，成交量亦大幅萎缩，而市场对相关板块看法也较为惨淡。 长线投资者可选银行股 从行业板块来看，内资银行板块主要受到盈利驱动因素消失以及资产质量转差两方面压力。在减息周期中，银行净息差将不断收窄。随着2009年一季度贷款利率重新定价，拥有大量个人按揭贷款的银行净息差下降幅度更明显。资本市场持续低迷和企业储备现金“过冬”意愿加强，将使大量资金转变为银行定存，更加重银行付息负担。股市调整加大了银行理财产品的发行难度，同时银行主动缩减贷款规模和企业贷款意愿减弱，将使托管、信托等中间业务收入面临下滑。明年银行非息收入增长将乏善可陈，收入增速进一步减缓。我们认为2009年银行业绩增长将更多依赖于内生性增长，目前银行业逾期贷款均有不同程度上升，以及关注类贷款占比保持较高水平，都表示明年不良贷款将有所回升，但由于中资银行普遍提高拨备覆盖率，将使得不良贷款回升在可控制范围内。 国有大型银行在大客户选择上具有明显优势，同时现有的规模优势和利率定价能力也明显优于中小银行，在经济周期下行趋势中，大型银行抗风险能力强于股份制银行。现时内银股市账率（股价除以每股账面值）在2倍内，具备很高的安全边际。我们认为内银股更多在1~2倍市净率中做区间波动，但国有大型银行将在此次调整中保持盈利稳步增长并享有估值溢价，长线投资者可择机入市。 电力股仍在寒冬中 电力板块看似已经度过最严寒的冬天。秦皇岛港煤炭价格在11月已经累计下跌25%，加上库存也连续两周处于920万吨以上的历史高位，电力企业成本压力有望缓解。而且市场亦在憧憬电价上调和国家注资，大幅减息又为负债累累的电力企业减轻了不小借贷成本，电力股一度全线上涨，升幅介乎20%～35%。但值得注意是，尽管电力企业有机会获得国家注资，未来仍将面临经营困境，加上多只电力股已升至近来高位，进一步大幅上升的空间不大，因此不建议投资者于现价介入。 内房股未来有望回暖
在内房股方面，大幅度减息也将缓解房地产开发商短期资金压力，但中国房地产市场依旧处于“去存货”的过程，开发商会通过降价来迅速回笼资金。4次减息和下浮贷款利率下限的累积政策效应开始显现，虽然不能使房地产市场恢复到以往的“牛市”中去，但将缩短房地产市场调整的时间和空间。 在货币政策和财政政策刺激下，刚性需求将逐渐消除观望心态，逢低进入市场，房地产市场格局也会从“价跌量缩”逐步恢复到“价平量升”的健康发展模式中。笔者认为内房股基本面正在发生改变，在提高居民房屋购买力之后，未来房地产市场成交量回升值得期待，同时减息将使房地产商资金链在短期内得到缓解。降息对房地产业构成实质性利好，未来一段时间在港上市的内房股走势将向好。 从估值角度看，内房股市账率普遍回落到1倍左右，估值水平创出各自上市以来最底，同时我们使用NAV法估算内房股价值，现时股价较其资产净值普遍折让25%～70%，为股价提高很强安全边际。由于市场担忧内房股因资金破裂而破产，但现在这种可能性正在降低，随着房地产市场回暖，内房股的估值水平将会有较大回升。 明年上半年钢企受煎熬 2009年上半年将是钢铁企业最困难的时光。钢铁需求与国家经济发展状况具有较高正相关性。随着中国经济增速不可避免地下滑，社会消费能力下降，房地产、汽车等主要用钢产业纷纷陷入低迷。最新数据显示：房地产（约占钢材需求50%）开发投资同比仅增12.2％，创24个月新低，商品房新开工面积也同比减少13.2％。汽车总库存为39.6万辆，产销率明显下降。受此影响，钢铁企业业绩在今年二季度达到顶峰后，驶入下行周期。国内钢价在8月份以后出现暴跌，需求急速萎缩。 前3个季度，钢材消费量累计同比增长7.3%，增速仅为上半年一半，而第三季度钢材的消费量开始出现单月下降。经济恶化的滞后影响将逐渐显现，短期内产量过剩导致的企业库存仍需要时间消化，而产能过剩压力也需要更长的时间去平衡，因此今年第四季度到2009年上半年钢铁行业将度过寒冬。高成本的存货价格将进一步降低钢铁企业的利润水准，预计2009年钢铁企业整体销售利润率将在4%左右。因此，有色板块在未来半年的走势都不乐观，明年下半年或有起色。
