爱华网投行和创业的经历让沈南鹏在投资市场如鱼得水，现在他又在金融风暴中看到了“中国消费”的巨大机会。
文 Rice Mi
“从1992年进入华尔街以来，这是我经历过最艰难的一次上市。”红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏长长地呼了一口气。10月22日，他在今年初投资的人和商业（01387.HK）在香港联交所挂牌上市，1.13元的开盘价最终报收1.18元，融资33.9亿港元。截至11月14日，依然坚守开盘价，在一片跌声的香港股市中特立独行。“在这样的市场情况下，融到如此大笔的资金是一件很不容易的事情。”即便上市老手沈南鹏也颇为庆幸。 3个月前，风险投资们还沐浴在市场的阳光之中，转瞬间冬天已经来临。根据清科创投统计，三季度尚有28家中国企业在国内外上市，但进入10月，国内A股上市进入真空期，而人和商业则是境外上市的唯一中国企业。作为风险投资主要退出机制的IPO正在陷入停滞。 “对人和商业来说，这是一次挑战，但也同样是一次机会。”反其道而行的沈南鹏说了一句有些“俗”的老话。在不景气的市场，选择上市的人和商业走过了一条“浴血”之路。最初计划上市融资117亿至156亿港元，受制于市场状况，8月份人和商业推迟上市时间并将融资规模缩减为78亿港元。而最终的成果依然不到这一目标的一半。 “逆势上市的好处是，在低迷市场中尽管价格不甚理想，但是拿到了钱就拿到了生存和发展的机会，”曾带领自己创办的携程走过互联网冬天的沈南鹏深有感触，“如果在2000年，我们没有拿到凯雷等的第二笔投资，就不会有今天的携程。如果当时很多我们的竞争对手也拿到了钱，那么携程今天的发展速度可能就会被他们掣肘。” 美国的经验同样是一个证明，加拿大西安大略大学的一项研究表明，在美国1985-2000年登记进入IPO程序的公司中，那些取消交易并准备日后恢复IPO的公司，只有9%重新实现了他们的愿望。
今天的人和商业面临着同样的机会。与一般的商业地产公司不同，人和商业的“地下服装商业地产”模式颇为另类。在哈尔滨、郑州和广州，人和商业以无偿承建政府人防地下工程换取了对它们的和平时期商业开发权。人和则借此避免了诸多房地产行业的法规、政策的限制，在无需缴纳土地出让金及土地增值税、豁免物业税的同时，还不用担心在黄金地段选址的困难。人和商业将商铺大部分用于出租，而只需将20%的商铺经营权转让就可以抵消工程建设付出的成本。自2005年以来，人和商业的销售额保持着每年超过一倍的增长，2007年达到3.66亿元。“人和商业是一种轻资产的商业地产模式，可以成规模复制，现在还没有类似的竞争对手，准备明后年在7个计划进入的城市中拥有自己的商场。”在沈南鹏看来，未来一两年将是人和发展的好机会，因此这笔钱至关重要。 沈南鹏投资人和商业的另一个重要原因在于它的抗风险能力。“人和的商场中卖的不是LV、PRADA这样的奢侈品，而是男人、女人、孩子日常所需的衣服、鞋子、饰品，不过几十块、上百块一件，这是老百姓日常需要的东西，经济不好时，中低端消费依然存在。”尽管沈南鹏的西装总是裁剪精当，但这并不妨碍他对中国低端消费市场的理解。 在服务低端的人和商业之外，红杉（中国）的投资中还有不少看起来有些“土”的项目——种地的利农集团、活跃于西南的快餐乡村基、扎根二线城市的匹克体育8943;8943;这让人们难以把这个红杉（中国）和美国那个成功投资了思科、雅虎、甲骨文等高科技企业的红杉联系在一起。 “这并不难理解，美国是一个依靠科技创新发展的国家，而中国最大的投资故事来自于13亿人的消费需求带动的增长行业。中国正在从‘中国制造’转向‘中国消费’。”沈南鹏说。定位消费升级，与金融危机下重新被人们提起的“扩大内需”政策颇有相合之处。在他看来，正是这样的选择让红杉（中国）规避了那些受金融风暴影响较大的企业，例如出口和波动较大的上游制造业。 匹克集团是个典型的例子。许景南父子的匹克集团早在30年前开始为海外品牌做代工，10年前开始意识到中国市场不可能只被耐克、阿迪达斯们瓜分，于是开始专注自己的品牌。红杉（中国）于2007年投资匹克并占有7.8%的股份。其后，对篮球装备的执着和专注国内市场、避开一线城市的发展策略让匹克发展迅猛，成为了这一体育细分行业中的领先者。 沈南鹏对另一个有些“土”的快餐——重庆乡村基抱有厚望，这家快餐店擅长做出低价快餐并获得较好的毛利水平，在西南地区风靡一时。“如果12块钱的价格能够做出不错的快餐而且可以在赢利的状况下快速进行复制，我认为它有可能从麦当劳那里抢到相当的市场分额。”沈南鹏认为，光鲜亮丽的东西并不一定赚钱，所谓“土”的东西一定有道理，“有可复制的能力，能从几百家变成几千家。” 在这一轮金融风暴中，红杉（中国）无疑是幸运的一个。“从今年2月开始，我们的PE基金没有投资一家公司。”沈南鹏坦言这并不是因为自己的先知先觉，而是得益于红杉对标准的执着。从去年开始，他发现了一个奇怪的现象，尽管股市已经从2007年的高位跌落，但是创业家们对自己企业的估价依然保持着和当时一样的市盈率，由此产生了公募市场和私募市场价格倒挂的现象。 “不能为迁就项目而降低标准。投资并不是谁投的快谁赢，而是谁投的准谁赢。这是场马拉松，而不是百米冲刺。”沈南鹏认为，耶鲁大学毕业后在华尔街投行形成的急躁是自己性格中不好的一面，他也在努力改变。在华尔街8年的投行经历让沈南鹏明白要从商业模式的宏观层面看企业，但他更看重的是创办携程带来的经验。因为这让他更重视企业的基本面，形成了自己最原始的商业意识，也从企业运作的微观角度明白了做企业的艰辛。“做企业不是一蹴而就的，管理好一支投资基金也是同样的道理。” 在与创业者接触时，沈南鹏常常会让创业者画两张图：一张是业务流程图，另一张是公司组织架构图。他坦言当年创办携程时，行业门槛并不高，但携程赢在通过业务流程的不断优化并形成标准化，使得用户体验更加顺畅完美，从而得以从同类公司中脱颖而出。沈南鹏始终认为，系统化的流程控制和细节把握常常决定一个企业的成败。 “从公司组织架构图中则能够看出企业家怎么思考公司的战略，并且可以看出公司是‘人治’还是‘法治’，管理架构是否具备稳定性和可持续性等。我在携程早期的时候谈的最多就是人的问题，架构图反映的是流程问题也是人的问题，很多管理的想法和思路渗透其中。”沈南鹏常常用成功创办携程的经验比照考察投资的企业和创业者。 红杉资本的投资有三要素：市场规模、商业模型和人，沈南鹏最看重的是最后一点。“一个很强的人，不应该跳进一个很小的市场，即使他跳了进去也能够跳出来。新的商业模型和一个巨大的市场，带来的优势仅仅是在企业初期，只有人是最长久的。如果商业模型有问题能改，人有问题则不能改。”这就像他在1999年时认为5年后的携程，广告会占到相当的收入比例，而今天的携程则完全是电子商务和呼叫中心模式，但依然成功，就是因为创业者能够应对变化、把握商机。 在沈南鹏创立红杉资本中国基金之前，他曾以成功的个人投资在中国资本界赫赫有名。在携程、如家、分众、易居中国、好耶网络背后都有他的身影。“作为个人投资者有优势也有劣势，”沈南鹏回忆起当年投资分众、易居（中国）等明星企业的时候非常感概，“当年认识江南春（分众创始人）和周忻（易居创始人）的时候，事先都没有想到要投资他们，但作为朋友长时间相处之后，他们身上那种执著、敬业、希望做成行业老大的激情让我深受感染，我非常欣赏这样的创业者，他们超越了对金钱的追求，而是充满创业精神和对事业的强烈渴望。”投资这样的企业家也让沈南鹏得到了巨额回报。 现在沈南鹏依然会怀念作为个人投资者时既做朋友又做投资人的那些日子，因为现在作为红杉资本中国基金的机构投资人，他在与寻找资金的企业家见面时，对方已经不自觉地进行了“包装”。“但机构投资者也有有利的一面。个人投资者进行投资时主要是依靠对人的信任，常常连行业调查和企业的审慎调查都没有做；机构投资能让我们有更为系统的行业研究、企业调查和评估体系。”习惯反思的沈南鹏对红杉（中国）的未来很是自信。 尽管过去半年沈南鹏并没有出手，但是现在时机来了。“PE市场价格有所下降，我们会特别关注那些受影响比较小的产业，如基础消费品、教育、医疗等。有些未来几年会面临巨大挑战的行业我们也会考虑，包括制造业。企业根本面长期看好、价格合适、两三年后会走出低谷并有望成为行业领头羊，我们就可以投进去做中长期的准备，”沈南鹏已经摩拳擦掌，“按照我们的工作进展，未来一到两个月会有投资项目完成。金融风暴来了，但是我们并没有休假！”
