爱华网作者： 红周刊特约作者 刘泉
化肥子行业分为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥四个部分。按照统计，在实际消耗中，氮肥、磷肥和钾肥的消耗量比例大约为１：0.29：0.05。氮肥一半以上是尿素，涉及的上市公司数量比较多，而主要生产磷肥、钾肥的上市公司就少了很多。生产磷肥的上市公司主要有六国化工和湖北宜化；生产钾肥的上市公司主要有冠农股份和盐湖钾肥。所以这次就合并介绍磷肥和钾肥类上市公司，各挑选一家上市公司进行介绍。 磷肥代表公司：六国化工 磷肥是俗称，学名叫磷酸二胺。一般磷肥工厂生产的产品有磷酸一铵和磷酸二铵。磷酸一铵是磷酸二胺的中间产品，有时也可作为产品直接出售；磷酸二铵作为化肥，可以直接在市场上出售。 生产磷酸二铵的原料主要有磷矿石、硫酸和液氨。三者的消耗要占总体原料成本的80%左右。磷矿加工也是耗电行业，所以磷肥就是拼资源和能耗。谁的磷矿资源品质好，开采成本低，谁的能耗成本低，谁就有优势。硫酸的原料是硫磺，我国硫磺产量很低，很大一部分依靠进口，硫酸价格波动很大。2007年最高价为每吨1400元，最低价为每吨160元；2008年硫磺最高价和最低价分别为每吨1800元和600元。硫磺价格高企，对于磷化工企业的毛利水平有很大的压制。2008年下半年以来，由于需求放缓，硫磺的价格又飞流直下，使得屯积有高价库存硫磺的企业，又遭受了很大的成本压力。 我国是磷矿资源比较丰富的国家，但是磷矿资源品质较低。世界上三大磷矿较丰富的国家除了中国外，还有美国和摩洛哥。美国的磷矿资源主要掌握在国家矿业公司（IMC）、嘉古公司（cargill）和皮氏公司（PCS）手里，三家产量占据全美产量的三分之二。由于美国磷矿中的富矿前些年开采过度，资源枯竭速度很快，所以美国政府对其磷矿石出口开始设置门槛，导致世界磷矿出口过分依赖摩洛哥一国，从而使得世界磷矿石价格节节攀升。而我国磷矿资源尽管比起世界其他各国算是比较充足的，但是相对于需求还比较紧张。以2005年的数据为例，当年中国磷矿石资源供应量是3600万吨，需求是4300万吨。
这里为何介绍六国化工呢？有一个重要原因就是六国化工认识到世界磷矿资源的紧俏，近几年抓紧向上游发展，积极收购磷矿石资源。其上市之初，磷矿石消耗每年只有70万吨，而到2007年，已经达到170万吨，这就使得六国化工在行业内的产品成本得到较好的控制。 六国化工的前身是铜陵磷铵厂，成立于1986年。作为我国重要的磷肥基地，是国家“七五”期间早期建设的国内第一家高浓度磷复肥生产企业。由于其生产设备是由六个国家的设备组合而成，所以称为六国化工。公司2004年3月上市，募集资金3亿多元。其间于2007年3月又增发募资2.5亿元（募集资金主要是投入80万吨的宿松磷矿采选项目，增加对上游产品的控制）。 六国化工的产品比较单一，就是生产磷肥，主要产品是磷酸二铵。在上市前有16万吨磷肥的产能，上市后进行二期技改扩产，新增了24万吨产能，后来上了三期项目，产能又增加了60万吨，至今已经形成100万吨的产能。我国现在磷肥企业上市的主要有两家，除了六国化工外，湖北宜化还有84万吨的磷肥生产能力。据能够查阅的资料，国内其他磷肥生产大型企业还有贵州宏福开发有限公司、山东鲁北化工集团有限公司（上市公司鲁北化工的母公司）、云南红河磷肥厂、湖北黄麦岭磷化公司、江西贵溪化肥公司、云南云峰化工集团公司、广西鹿寨化肥有限公司、云南三环化肥有限公司。除了山东一家公司外，大部分的磷肥公司都集中于磷矿资源丰富的云南、贵州、湖北等地区。 由于2007年至2008年上半年国际化肥价格大涨，刺激了国内磷肥出口。为了保障国内的磷肥供应，抑制价格过快上涨，同时也控制国家资源类产品的过度出口，国务院相关部门在2008年前4个月内，先后四次上调出口关税。国务院关税税则委员会在8月29日再次发布通知，从9月1日起，将化肥特别关税上调150%，这就完全封死了磷肥的出口途径，使得国内磷肥企业眼睁睁看着国际磷肥的高价位而无法出口获利。但是随着全球金融风暴来临，保出口、保增长成为压倒一切的重中之重。11月13日，特别关税取消，并下调化肥出口关税，重新放开磷肥企业的淡季出口。 由于国内硫酸价格暴跌，目前国内磷肥价格已经滑落到每吨3200元左右（2008年最高价大约为每吨4600元左右）。而国际上由于磷矿石的高成本，价格仍旧在每吨800美元左右（折合人民币每吨5400元）。现在实行淡季出口关税，国内磷肥企业的价格优势非常明显，所以这次降低关税使得国内磷肥企业的短期经营压力骤减。 与国外企业相比，我国的磷矿石价格相对较低，但是硫磺议价能力很差。2008年由于磷肥价格暴涨，农民消费需求剧减，企业库存很大，实现淡季关税出口后，预计国际磷肥价格也开始下跌。由于国内许多企业的现存磷肥是利用年初的高价硫磺生产的，这批产品的会计成本很高，属于高价磷肥，估计至少需要半年才能完全消化，所以，短期内，六国化工的业绩跌也难，涨也难，只有等2009年下半年才能逐步企稳。 钾肥代表公司：冠农股份 冠农股份是2003年6月上市的公司，由原新疆生产建设兵团改制企业上市。原本主营业务是棉花、辣椒、糖和蔬菜果实农业类公司，业绩一向乏善可陈。 当其参股投资一家化肥类公司后，使得该公司成为一家明星企业。其参股的国家开发投资公司属下的国投新疆罗布泊钾肥有限公司，俗称罗钾公司。该公司由六家股东组成：国家开发投资公司出资34020万元,占公司注册资本的63%；冠农股份出资8264.50万元,占15.30%（后又增加了5%的股份）；农二师绿原国有资产经营有限公司出资5644.50万元,占10.46%；李浩出资2490万元,占4.61%；新疆维吾尔自治区地质矿产勘查开发局出资2109.99万元,占3.91%；新疆巴音国有资产经营有限公司出资1367.50万元,占2.53%；化工部长沙设计研究院出资103.51万元,占0.19%。其主要的项目就是2006年4月开工建设年产120万吨钾肥项目。 罗钾公司拥有罗布泊罗北凹地钾盐矿区1655.28平方公里的控矿权，主营的业务就是钾盐，或者称为硫酸钾。2005年，罗钾公司仅生产硫酸钾6.2万吨，就实现销售收入1.2亿元，利润3328万元；2006年生产硫酸钾10.28万吨，实现销售收入1.9亿元，利润5724万元。由于罗钾公司的120万吨项目11月11日建成试生产，预计2008年剩下的时间只能生产钾肥产品14万吨左右。而2009年如果能够生产100万吨左右，按照每吨盈利1000元的保守估计，罗钾公司可以有12亿元的收益。冠农股份的20%权益可以分得2.4亿元的利润（冠农股份的其他业务收入利润如果和罗钾公司的投资收益相比，就微不足道了)。按照冠农现在2.4亿股的总股本，如果钾肥价格较低，2009年每股收益可达1元左右；如果钾肥价格继续高位坚挺，2009年每股收益可能达到2元以上（见表2）。 在证券投资分析中，我们经常会做一种叫敏感性分析的表格。下面我们做最为简单的一个表格，表示每吨盈利水平和冠农股份每股盈利水平之间的关系。当然，效果更好的表格，应该是钾肥价格和钾肥产量对冠农股份每股收益的关系图，这也是从事行业分析所必备的技能之一（见表3）。 现在，罗钾公司已经签下了2009年70万吨的订货合同，而未来罗钾公司正在进行300万吨的可行性报告准备。一旦开工投产，罗钾公司的利润将翻三倍左右。 中国是一个缺乏钾肥资源的国家，在冠农股份投资的罗钾公司有产量之前，只有盐湖钾肥一家每年有184万吨的产能，它占据了国内80%的市场份额。而目前世界上主要钾盐生产企业有加拿大的PotashCorp公司、美国的Mosaic公司、加拿大的Canpotex公司。三家公司的钾盐产能相加约每年1600万吨左右，占全世界产能的40%。此外，再加上前苏联地区几家钾肥厂组成的BPC联盟，占据了全世界70%的产能，形成寡头垄断的局面，议价能力很强。2008年11月已经逼迫日本用户将2010年钾肥价格每吨上涨200美元。 每年中国都会和这些国际巨头进行一轮进口钾肥价格谈判，中方主要是中化、中农和中海油。中海油代表中国其余具有进口许可权的八家企业。而冠农的钾肥价格从2008年的年初不到3000元/吨，已经上涨到现在的5800元/吨。由于国际巨头已经开始限产保价，未来钾肥价格下跌空间应该不大。当然，如果若干年后，罗钾公司的300万吨产能释放，国内能够实现700万~800万吨的钾肥产能，届时钾肥价格可能能够停止疯涨，但是这个前提是国内农业需肥量维持不变（未完待续）。
