爱华网作者： 《红周刊》记者 杨光
近日，两组数据牵动着火电行业的神经。 2008年11月17日，秦皇岛港山西优混煤含税价较上周暴跌70元（幅度9.2%）至690元，为今年以来的单周最大跌幅。截至2008年11月17日，市场煤价较7月最高水平已回落近30%。（见图1） 10月份发电量出现4年以来的首次下降，当月全国发电量为2645亿千瓦时，同比降低4%，全社会用电量2704亿千瓦时，同比下降2.2%。”（见图2） “按下葫芦浮起瓢”，今年被煤价暴涨弄得焦头烂额的火电企业刚刚喘了一口气，但用电量不足又使得电企处于尴尬的境地。 煤价下跌VS发电量下降 招商证券彭全刚认为，“本周电煤价格大跌100元/吨，各个煤种同时跌破全年平均价。我预计今后还会继续下跌，按照这几周的下跌速度，2008年内秦皇岛各种电煤的价格有望跌到年初的水平甚至更低。” 海运价格快速下跌也进一步缓解了火电企业的成本压力。“目前国内煤炭海运价格较2008年6月的最高点有75％左右的下跌，相当于吨标煤成本降低110～140元/吨，较2007年同期亦大多有65％的下跌，相当于吨标煤成本降低70～110元/吨。”海通证券朱胤表示。 喜中有忧的是，记者查看国家统计局宏观经济数字后发现，10月份，我国工业增加值同比增长8.2%，6月以来水泥、钢铁、有色金属和石油化工等主要用电行业的用电量都放缓或下滑。经济萎缩导致今年二季度以来全国规模以上电厂发电量增速有所回落，特别是继7、8月当月大幅下降后，每月呈加速下降趋势，1~10月发电量同比增长继续下降至8.3%。火电行业业绩前景蒙上一层阴霾。 “火电行业基本面从底部向上的趋势已经明确。如果宏观经济增速出现较大幅度的回落，导致煤炭行业供需出现反转，则火电行业的利用小时会下降，但煤价下降的幅度会更高，则电企盈利能力将会迅速提升；如果宏观经济增速出现回落但仍能保持较高增速，煤价将基本稳定，但整个行业盈利能力可通过电价上调逐步恢复。”安信证券分析师张龙在接受《红周刊》采访时对行业的前景预期乐观。 “虽然发电量出现负增长会导致发电机组利用率下降，但是国内煤炭价格回落推动发电公司盈利能力回升。由于火电公司盈利能力（ROE）变化对电价、煤价的敏感性远高于机组利用率。因此，利用率的降低不会改变行业盈利能力复苏的趋势。”银河证券研究员邹序元在接受《红周刊》采访时从另一个角度做出判断。
电力板块：“中性持有” 虽然火电行业见底回升趋势明确成为研究员的一致观点，但大多数分析师认为市场已充分反映了这个预期，电力板块目前估值较为合理，“中性持有”是主流看法。 “在今年两次上调上网电价、煤炭价格略有下降的情况下，目前火电发电商盈利趋势向好。但近期电力板块跑赢大盘约10%～15%左右，通过PB和PE比较，我认为电力板块暂不具备估值优势，”山西证券梁玉梅判断，“由于上调电价不足以弥补煤价上涨的成本和单位机组的发电量的下降，火电企业2009年的盈利不会恢复到2007年的水平。以2007年电力行业的盈利水平与目前的股价测算出的PE约为19.24倍，而目前全部A股PE约为14倍。”她进一步分析说，“电力行业自2007年以来一直低于A股市场的PB约10%，极端时超过30%。近期由于电力板块表现优于大盘，使得两者之间的PB趋紧，电力股2.2倍PB与整体市场2.5倍的水平相比，估值优势不明显。” 看好对煤价敏感的公司 以邹序元为代表的部分研究员认为，对煤价下跌敏感程度较高的公司具有投资机会。“我看好深圳能源、粤电力A、广州控股等电厂集中在广东区域的公司。广东、福建等南部沿海地区是最先反映煤炭供需关系变化，煤价最先下行的地区。而随着澳大利亚煤价显著回落和国际海运费大幅下跌，广东地区进口煤炭的到岸价格已经低于国内煤炭到岸价。进口煤炭的替代性将对国内市场煤价形成巨大压力，预计南部沿海地区综合煤价将继续回落。” 朱胤重点推荐母公司装机容量达上市公司3倍以上且对煤炭价格调整敏感的的国投电力，同时建议关注资产注入预期明确，火电、水电均衡发展的国电电力和前期因煤价上涨而亏损的华能国际。
