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作者： 《红周刊》记者 刘增禄
二级市场的繁荣一度使得交叉持股成为上市公司最为盛行的投资方式之一，而泡沫破灭、股指下滑后，上市公司股价与每股收益、每股净资产之间产生的螺旋式下滑，又使得交叉持股的上市公司被最先暴露在股价波动的风险之中，直接导致不少公司由此陷入财务困境，对于其中的投资风险，投资者需警惕。 市场大起大落 公司冰火交错 利用证券市场的繁荣进行公司之间的交叉持股，不失为一种获得短期财务利益的有效手段。然而，注重公司的短期投资收益而忽略公司主业的价值创造、利用资本市场的非理性进行股权买卖以调节利润，不仅使公司承受股市波动所带来的巨大风险，也为证券市场带来了巨大的不稳定因素，与股价紧密相连的交叉持股公司更是随着市场的大起大落而快速上演着冰与火的轮回。 据Ｗind数据统计，截至今年三季度，两市共有495家上市公司涉及交叉持有其他公司股票594家，剔除没有公布具体持股数量的公司和目前没有上市交易的立立电子，两市共有387家公司交叉持有其他公司507家，持股合计143.53亿股，三季度末合计持股市值1610.04亿元。受三季度后市场跌多涨少的影响，截至11月11日，上证指数下跌19.63%，两市涉及交叉持股公司的持股市值损失691.63亿元，缩水42.96%。而在随后的反弹中，交叉持股市值迅速增值，短短4个交易日，市值猛增232.42亿元，增幅25.31%，超越大盘同期10.14%的涨幅。随后两天，跟随市场的暴跌猛涨，11月18日，持股总市值缩水至984.28亿元，11月19日又增至1095.74亿元，充分体现出交叉持股与市场走势的紧密度。 上市公司利润波动剧烈 新会计准则规定上市公司进行短期股票投资不再采用成本与市价孰低法计量，而采用市价法计入投资收益，这使上市公司的短期证券投资损益浮出水面，也使被持股公司股价的涨跌直接影响到持股公司净资产和利润的增减。尤其是2008年股指大幅下挫，交叉持股公司公允价值变动净收益对净利润的贡献更是降为负值，熊市当中颇具杀伤力。 例如“炒股专业户”风华高科，公司在2007年内买卖的股份几乎涉及所有行业的116家上市公司，2007年公司投资净收益占营业利润的比例高达75.19%。然而从2008年一季度开始，受二级市场波动和短期股票投资损失的影响，公司公允价值变动净收益连续三季呈现负值，今年三季度投资收益损失更是高达1.21亿元，净利润也由去年同期的1.59亿元下降到亏损8860.06万元。粤传媒、健康元等公司亦如此（见表1）。 统计显示，三季度涉及交叉持股的上市公司中，绝大多数公司的公允价值变动收益为负值，495家公司总的公允价值变动净收益亏损246.23亿元，其中有18家公司亏损额度超过1亿元。持有兴业银行、浦发银行、中信国安、万科A、中国神华等15家公司股票的中国平安在三季度公允价值变动净收益的亏损最为严重，高达199.25亿元；其次是持有中国平安、中国船舶、云南铜业、中国远洋等18家公司的中国人寿，以-80.06亿元位居公允价值变动净收益亏损第二位（见表2）。 交叉持股现象略有降温 尽管交叉持股使很多上市公司在本次熊市调整中颇受伤害，但上市公司并没有迷途知返，大幅度减少这方面的投资。统计显示，截至今年三季度末，沪深两市涉及交叉持股的公司为495家，持有其他公司股票594家，而去年同期为488家，交叉持有其他公司620家，由此可见在二级市场低迷气氛下，沪深两市上市公司的退出速度相当缓慢。 退出比较典型的如金融街、交通银行均已清空其交易性金融资产的股权投资；宣布今年8月底前彻底退出二级市场的三一重工，除了停牌至今尚未复牌的S*ST北亚和申购中签的新股立立电子外，也已全部清空其余股权投资；此外，ST宝利来于9月27日公告称，终止公司的新股申购投资；海马股份则将打新资金从数十亿元缩减为几千万元。 从绝对数量统计看，上市公司交叉持股的减持力度并不大。一方面或许是因本轮调整节奏过快、力度过大，泡沫“速冻”，上市公司未能在一路下跌的过程中及时出清手中股份；而从另一方面来看，尽管在牛市中交叉持股能使上市公司“孵金蛋”，而在“灾难”来临时，也充分体现出上市公司“炒股”的不专业性。对于交叉持股带来的风险，投资者不可不察。
