爱华网系列专题：2008中国营销
作者： 策划 《红周刊》编辑部 统筹 林鹰
[主题:格列高里·莫里斯2008中国报告会 时间：2008年11月16日下午 地点：北京崇文区工人文化宫 嘉宾：全美共同基金排名第一ETFFX 基金经理格列高里·莫里斯 资料整理及批注/《红周刊》记者 马曼然 追随市场的趋势吧！相信它不会让你失望的! 格列高里·莫里斯 2008年11月19日]
编者按:“只有熊市时投资者才需要我们，牛市时谁都能挣钱！”在北京萧瑟的寒冬中首次访华的“全美共同基金排名第一”的ETFFX基金经理、K线大师格列高里·莫里斯的铿锵一语，掷地有声。而在与《红周刊》的一次私下交流中，他曾表示，美国股市很可能在L型上长期踯躅；而A股则有望走出相对独立的行情。如果我们能正确对待身边的熊市，那么顺应趋势、控制风险，就是为我们储备牛市来临时战斗力的不二法门。 我的报告基于我过去35年的投资经验。在我看来，不管哪个市场，所有的一切都共有一个关键因素——人。无论哪个市场都是人在做投资和交易的决定，各市场间相互影响，人类的情绪起着主导作用。 “买入并持有”真的美好吗？ 但是，人类的头脑并不能很好地对一些数字或者宏观性的概念进行处理。我想在以前的牛市中，很多人会形成这样一种认识，即“在股票市场中，买入并持有是成功之道”。 如图1所示，买入并持有80年看起来是成功的，但问题是，我不知道有多少人会有80年的时间用来做投资，我是没有的。统计显示，一个人的证券投资生涯平均只有15～20年，但在图1这80年的时间周期中，有很多相当于15～20年的时间段是亏损期或是盈亏平衡期，比如1929年～1954年、1966年～1982年等。盈亏平衡并不是我们投资的目的。2000年至今，我们一直处在另一个长期的亏损期中，且这个周期还没有结束。 我们再看一下图2，进一步说明“买入并持有”这种做法的错误性。图2中的三条线分别代表1997年到2008年之间的上证指数、S&P500指数和纳斯达克指数，若我们在1998年以后或2000年左右买入的话，长期持有到现在是赔钱的。 “持仓等待最佳十日”？ 再比如，市场中还有一种说法认为“一年中，无论何时我们都有必要保有一定的仓位，以免错失一年当中最好的10个交易日”。这种说法正确吗？让我们来看一下图3，图中的线A代表：若你每年错过最好的10个交易日，平均年收益是-11.96%；线B代表:S&P500指数的平均每年回报是9.86%；线C代表:若你每年躲过最坏的10个交易日，你将获得37.42%的年均收益！但是这些都是假设，意在说明华尔街的这些说法的谬误。事实上，历史上比较大的单日涨幅往往发生在熊市的反弹中，反之亦然。 批注：对于普通投资者来说，我们无法预知最好或者最坏的10个交易日何时发生。在莫里斯看来，我们持有股票的意义并非在于这10个最好的交易日。是否持有股票、何时持有股票更多地来自于你对市场趋势的判断或是股票是否已经物有所值。另外，对于莫里斯所谈到的“历史上较大的单日涨幅往往发生在熊市的反弹中”，这点在A股市场也是如此。以上证指数6124点以来的这轮熊市为例，其间的2008年2月4日和9月19日的上证单日涨幅均超9%，这在之前998点～6124点的牛市中是没有见过的。熊市中之所以易诞生出历史单日最大涨幅，主要是因为长期压抑的做多力量在某个突发消息刺激下的集中式喷发，但大多都会昙花一现，这与牛市中那种缓和、但可持续的能量释放不同。 买基金，追逐业绩并非行之有效！ 作为资金管理者，我们经常会追踪投资公司的业绩。我们发现，在熊市当中，业绩最好的基金经理，他们大部分是来自于牛市当中做得最差的。而牛市当中业绩非常好的基金经理，他们熊市当中的业绩会非常差。所以对于这些基金经理，我们应该用一个完整的牛熊周期来考察他们，而不是追着他们的短期业绩走。 当听到“这次和以前不一样”时，警惕！ 为什么我们要进行技术分析？技术分析的优势在于，当市场走势发生偏离的时候，能够帮助你消除贪婪和恐惧等情绪化的因素，去正确理解你所观察到的现象。 虽然历史不会简单重演，但它是有节奏和规律性的。如果你听到经济学家说“这次不用担心，和以前不一样”时，那么你就得警惕了，并做好离场的准备。我特意强调的是，股市是经济发展的先行指标，而不是颠倒过来。所以像CNBC还有其他财经频道，他们会经常邀请经济学家发表对股市的看法，我认为这很荒谬，因为股市领先实体经济，而不是让经济学家反过来判断股市。 批注：回忆去年牛市时，市场中曾流行一种看法，即“这轮牛市不会轻易结束，因其性质与以前的牛市有着本质的区别。这是一轮由股权分置改革等一系列制度性变革催生出的大牛市，市场较以往已经发生了翻天覆地的变化；这还是一轮由机构投资者引领的价值型牛市，它的宽度和广度是无可限量的，我们迎来了中国股市的‘黄金十年’。”与此同时，当上证指数达到6000点时，其静态市盈率却达到了惊人的70倍历史高位！让我们再重复一遍莫里斯的那句话，“如果你听到经济学家说‘这次不用担心，和以前不一样’时，那么你就得警惕了，时刻做好离场的准备”。 这是一个长期性熊市 下面我们来看一下美国市场的发展。正如图4所示，从1900年到现在，美国股市有几段时间基本上处于徘徊震荡止步不前的状态，例如1929年～1942年、1966年～1982年。我将这样的阶段称作长期性熊市。与长期性熊市相连接的是长期性牛市，而且长期性牛市的绝对持续时间会更长些。 从图4中我们可以看到，在长期性熊市当中，最主要的特征则是市盈率的变化，股市会从一个市盈率非常高的阶段进入长期性熊市，待到长期性熊市结束之时，市盈率必然会降到非常低的水平。而在长期性牛市当中，市场的估值水平则会从一个非常低的位置走向一个较高的位置。但是我们目前所处的市场方向正好相反，仍然处于估值重心不断下移的过程中。在长期性熊市或牛市当中，会包含一些周期性熊市和周期性牛市。 图5向大家展示了1966年～1982年将近17年的长期性熊市，当中涵盖了一系列周期性熊市和牛市。倘若你能够通过技术分析，掌握住期间的3～4个周期性牛市的上涨阶段的话，你依然能够在长期性熊市当中获利颇丰。但是若你坚持长期买入并持有，长期性熊市是不会带给你多大好处的。 我们再看一下图4，我认为当前的美国股市处于一个新的长期性熊市当中。这个长期性熊市始于2000年，随后S&P500指数跌掉了45%左右，而后又出现了一个为期3～4年的周期性牛市，但是自去年又开始了新一轮下跌，我们目前仍然处于长期性熊市当中。我们再看一下市盈率的情况，从2000年开始美国上市公司的整体估值水平不断下移，但目前仍然高于美国股市历史上的平均值，并远高于前两次长期性熊市时的最低水平。可能我给出的结果会让大家感到非常悲伤，但事实正如图6所示，在过去10年当中，S&P500指数的回报率（包括分红并扣除了通货膨胀的因素）是负的。 正如上面我所提到的，无论是美国市场还是中国市场，人类的情绪都是互相交织感染的。中国股市的平均市盈率目前已经跌到了14～15倍，这一水平和现在的美国股市相当。我认为中国股市的合理市盈率范围应该是14~17倍，因为中国上市公司的盈利状况比美国要强得多。不过，这并不意味着中国股市的估值水平已经跌到了极限，因为中国股市目前面临着有史以来真正的困难期，市场可能会在低迷情绪的打击下，市盈率最低可以跌到8倍左右。 批注：莫里斯并未明确指出中国股市正处于一个长期性熊市当中，但“中国目前面临着有史以来真正的困难期”这点确定无疑。为什么？翻开上证指数长期走势图，我们可以清楚地看到，1998年～2008年，尽管上证指数期间最低曾达到过998点，最高到过6124点，但截止到2008年10月28日的最低点1664点，近10年的中国股市正如莫里斯的长期性熊市那样——徘徊震荡止步不前！而期间中国股市的市盈率水平虽然跟随指数起伏不定，但整体上还是下跌的，况且已经走过“损失的10年”的中国股市在莫里斯看来，仍会延续着“损失”的故事，这一切足以说明当前的中国股市正经历着有史以来的最困难阶段。 美股仍有下跌空间 在30年前，每天我会像一个工程师一样用笔尖很细的铅笔或者钢笔，绘制价格趋势线。价格趋势线源于股指在历史走势中形成的整理区间，它可以用来测量市场的支撑位或阻力位。大家看一下图7中我画的这几条趋势线，现在美国S&P500指数仍然在图中的最下面的趋势线之上，我认为S&P500指数还可能进一步下跌，触碰到这条趋势线。 批注：价格趋势线也是国内技术分析者常用的工具之一。不过莫里斯更为关注那些水平的趋势线，因为水平的趋势线会更好地反映出市场中的密集成交区。正如下图所示，上证指数在2001年至2004年的3年时间里，曾在1700点与1300点之间的区域徘徊整理。1700点~1300点区间可谓是中国股市历史上筹码最密集、也是最重要的一个支撑或压力区。这也就很好地解释了自去年6124点一路下来势不可挡的“速熊”为什么会止步于此。 沪指是否见底有待技术确认 我也对上证指数做了一个趋势线（见图8），这是几周前做出来的，并没有反映近几周的最新情况。大家可以看到，趋势线清晰地反映出下跌的趋势，而相应技术指标也随着股指不断走低。目前，上证指数仍处在下行趋势当中，我并不是说现在不是形成底部的阶段，但是从技术图形上来说，我们还没有见底。 批注：莫里斯先生可谓是“右侧交易者”的杰出代表，尽管他具备预测市场的能力，但却很少对市场做出提前的判断。在他看来，任何人都无法驾御市场，成功的交易并不依赖你对市场的预测能力，更多地在于你是否遵守交易规则。正如图8中压制上证指数的那条下降趋势线，按照莫里斯的看法，能够突破这根下降趋势线，是判断市场是否具备形成中短期反弹趋势的关键因素之一。 与众不同的相对强弱指标 下面我给大家介绍一下相对强弱指标。不过，我所讲的相对强弱指标与通常交易软件中衡量买卖力道的RSI指标是不一样的。我的相对强弱指标是不同股票或指数之间的价格比较。比如，我经常利用小盘股指数与大盘股指数的强弱对比，来研判市场趋势的转折。我的经验是，在市场由熊转牛的阶段，小盘股指数的表现往往会优于大盘股指数。而在市场由牛转熊的阶段，小盘股指数往往会提前大盘股指数下跌。 批注：对于国内的投资者来说，我们可以利用倾向于权重股的上证指数与倾向于普通股的深证综合指数进行相对强弱对比，以判断市场趋势的转折。如下图所示，深圳综合指数与上证指数在市场趋势转折阶段均呈现出莫里斯讲到的相对强弱的分离。 黄金与石油的后市 接下来我们看一下商品市场的情况。首先来分析一下国际黄金价格（见图9），最近黄金价格有一定的回调，眼下将遇到一个关键支撑位。不过，倘若未来国际大宗商品市场继续下调的话，金价仍会下降。 最后再谈一下国际原油价格,与黄金一样,只要整体的大宗商品价格走低，油价也处于一个下跌的趋势中。原油价格在每桶50美元区间有一个非常强的支撑位，目前还没有到这个支撑位。我认为未来油价要出现一个像样的反弹的话，至少先要触及这个支撑位。 在演讲临近结束之时，我想对中国的投资者说，作为一名投资者，我们并不需要每一次交易都必须是正确的，但大的趋势一定要把握好，这才是最重要的。
