爱华网银河证券 李 薇
在波动加剧的市场环境中，短期投资机会较为零散，市场长期投资价值则在逐渐增厚，我们建议投资者关注权益配置比例较高、跟踪误差较小、交易灵活的ETF基金投资机会。 ETF兼具了指数基金、封闭式基金、开放式基金的优点：指数基金——“被动管理”：收益稳定和操作透明；封闭式基金——“交易所交易”：自由交易提高流动性；开放式基金——“申购赎回”：申购赎回消除折溢价。正是由于在产品设计中兼具多种类型基金的优势，ETF也拥有了其独特的投资价值。 ETF基金简介 ETF，英文全称为Exchange Traded Fund，直译为“交易所交易基金”。上证所在推出上证50ETF时，把ETF的中文名称确定为“交易型开放式指数基金”，表明ETF是可以在交易上市交易的一种跟踪某一指数进行指数化投资的开放式基金。 ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。例如，上证50指数包含中国联通、浦发银行等50只股票，上证50指数ETF的投资组合也应该包含中国联通、浦发银行等50只股票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。换句话说，指数不变，ETF的股票组合不变；指数调整，ETF投资组合要作相应调整。 在交易方式上，ETF综合了封闭式基金与开放式基金的优点，即：与封闭式基金相似，投资者既可以在二级市场(交易所市场)买卖ETF份额；与开放式基金相似，又可以向基金公司申购或赎回。 作为一种特殊的基金，ETF又拥有其独有的特点。与普通开放式基金又但与普通开放式基金不同，是ETF的申赎并非现金形式，而是以组合证券(所谓一篮子股票)换取相应的基金份额，赎回则是以基金份额换取相应的组合证券。对于部分流动性不足或处于停牌状态的证券，管理人可允许现金替代。 与封闭式基金一周披露一次净值不同，ETF在交易日的交易时间内连续计算基金份额的净值，即ETF所含股票的即时市场价，并即时公布，上证50ETF每15秒计算并公布一次净值。ETF的交易价格以此净值为基础，从而也与指数的波动几乎保持一致。
ETF的优点 与传统的基金相比，ETF兼具了指数基金、封闭式基金、开放式基金的优点：指数基金——“被动管理”：收益稳定和操作透明；封闭式基金——“交易所交易”：自由交易提高流动性；开放式基金——“申购赎回”：申购赎回消除折溢价。正是由于在产品设计中兼具多种类型基金的优势，ETF也拥有了其独特的投资价值。 高流动性是ETF突出优越性之一 与普通开放式基金相比，ETF拥有15秒的实现净值计算、在交易时间可以连续交易等多项突出优势，流动性大为提升，而其在交易所市场买卖和申购赎回，远比开放式基金在银行或证券公司申购赎回方便快捷。与封闭式基金相比，ETF除了净值信息披露更为透明由于存在申购赎回的套利机制，不会出现大幅持续折价的现象。与一篮子股票相比，ETF提供了更低的进入门槛、拥有更低的交易费用、提供了更高的流动性保障。有效扩大了样本股的流动性，扩大了市场容量。 低成本是ETF另一突出的优越性表现 由于交易及持有成本的低廉使得ETF成为一种较为完美的指数化投资工具。指数化投资是一种“被动式投资管理”，由于指数化投资无需花费大量人力物力去研究上市公司，只需被动地保持与指数样本股比例一致，成本大为降低。此外，由于ETF只需在交易所调整指数样本股时(上证50指数每半年调整一次)，相应地买入新入选的样本股，卖出被剔除的样本股，由于这种买卖行为很少发生，所以交易成本很低。而从持有成本来看，ETF的管理费、托管费都较其它基金为低。以上证50ETF为例，其管理费为0.5%，而国内封闭式指数基金为1.25%，开放式指数基金为1.05%，托管费则分别为0.1%、0.25%、0.2%。在税收方面，买卖和申购赎回ETF免印花税，分红免缴所得税。 投资策略选择 投资规模限制策略选择 即时套利策略及T+0交易投资策略都是需要基于ETF的申赎机制而实现。而ETF申赎以100万份为最低限额，对投资规模要求较高，特别是T+0交易实质包含了一定的风险敞口，需要对市场趋势进行提前判断，因此，这两类ETF投资策略较为适于具有一定专业知识及较大资金量的个人或机构投资者。 对于资产数额较小，无法进入ETF申赎市场的投资者而言，建议重点关注ETF基金高流动性，通过与传统基金相类似买入并持有，并充分利用ETF高流动性及指数的风格，进行持仓的动态优化调整。 对于资产数额较大，可以进行ETF申赎及交易的投资者而言，充分利用ETF的套利机制，在把握即时套利机会，积少成多提高收益的基础上，可以根据市场的环境特点，关注资源、利率等关键宏观因素动态，将即时套利与变相T+0高流动性交易策略相结合，通过提高资产周转率，以提高一定期间内的收益率。 ETF的组合投资策略则是将ETF视为与指数相近似的一篮子证券组合，该策略不受ETF申赎下限的限制，适用范围较广，并可以与其它ETF投资策略组合较为灵活地组合采用。 “核心+卫星”构建ETF投资组合 从5只ETF交易特征等的比较来看，50ETF以较佳的容量及活跃度成为ETF投资最为重要的对象选择以及核心资产选择对象。而其余四只ETF由于其具有风格的代表性收益特征，可以与50ETF组合投资，并根据不同时期，市场的风格表现特征，选择性组合，以实现组合整体风险和收益的最优化。 关注标的指数及成份股预期价格变化趋势 在ETF独有的T+0交易策略以及组合投资中，都存在着一定的期间空档，因此也有一定的风险敞口。投资者在实施过程中，应密切关注基金净值的趋势变化。而由于ETF对指数跟踪误差小，因此可以从以下两个方面去关注这样的变化： 关注标的指数的走势。ETF基金走向与指数走向基本相似，因此在对相应的ETF进行操作时，应密切关心指数的走势。50指数代码000016、深证100代码399330、中小板代码399329、180指数代码000010、红利指数代码000015。 关注标的指数中权重较大具有趋动性的股票的走势。由于市场结构中总存在着市值权重、指数权重分布的不匀现象，而那些在ETF跟踪标的指数中占有较大权重的这些股票，其走势一方面既受所处行业因素影响较大，但另一方面则决定了指数走势的大方向与波动的区间，对ETF走势形成了举足轻重的影响。 特别是停牌等部分权重股突发性因素可能加大ETF二级市场价格与净值之间的差异，投资者宜根据具体情况进行选择判断。 结论与风险提示 在波动加剧的市场环境中，短期投资机会较为零散，市场长期投资价值则在逐渐增厚，我们建议投资者关注权益配置比例较高、跟踪误差较小、交易灵活的ETF基金投资机会。在策略选择上，通过ETF特殊的申赎规则，可以合理地实现T+0交易。投资者可以根据自身的资产规模、投资目的选择即时套利策略或T+0交易策略。而较低的交易价格与良好代表性收益表现使得ETF也可与股指期货等其它品种进行组合投资。 在品种选择上，华夏上证50ETF以良好的市场代表性以及较佳的市场交易特征适宜于成为较佳的ETF组合核心配置，而红利ETF、中小板等其它四只ETF基金各具特征的风格，可根据市场环境的不同，灵活组合投资，以优化组合的整体风险收益配比。 由于ETF基金投资策略更为丰富，对投资者基础要求也较高。而稳定较高的股票投资比例，使得ETF在风险收益上表现为典型的高风险高收益特征，更适于风险承受能力较高的投资者。
