爱华网系列专题：2008中国营销
“水晶球奖”行业分析师第一名
宏观经济 哈继铭、邢自强、沈建光 中金公司 哈继铭/美国堪萨斯大学经济学博士/2004年4月至今，中金公司首席经济学家;邢自强/2006年加入中金公司；沈建光/2007年加入中金公司 本次中国经济面临的形势远比1998年更为严峻：受国际环境的影响更严重；内需的放缓更严峻；财政政策的回旋余地要小。2009年经济难言见底。即使GDP增速软着陆，其他指标都将出现硬着陆。 未来欧美等发达经济还将遭遇房价下跌、失业高企、信贷危机三座大山的压迫。房价下跌是此次金融危机根源所在，目前美国实际房价仍高于潜在均衡价值，预计仍有15%左右的下降空间。而欧洲地产泡沫程度甚至高于美国。根据过去30年来的经验，发达国家房市周期平均为10年，即扩张6年（平均增长45%），收缩4年（平均下跌25%），因此，本次房价调整亦很可能持续数年，房价下跌将给发达国家经济带来打击。 我们认为美国经济已陷入U形衰退，预计2008年GDP增长1.4%，2009年降至-0.5%-0%，经济负增长将会持续3-4个季度；欧洲、日本等的经济走势与美国高度相关（往往滞后于美国1年左右），且本次欧洲房价下跌才刚刚开始，预计2009年欧洲经济整体零增长。 策略研究 陈李、徐妍、安昀、朱康平、戴卉卉 申银万国 陈李/男/31岁/复旦大学经济学硕士/从业6年；徐妍/女/32岁/复旦大学硕士；安昀/男/27岁/复旦大学硕士；朱康平/女/31岁/中国人民大学硕士;戴卉卉/女/25岁/上海财经大学/2007年“水晶球奖”策略研究第一名 目前仍处于经济全面下滑周期的前期，2008年中至2009年中是盈利数据不断恶化的阶段，周期风险对估值的冲击仍在。沪深300指数2000点是我们认可的长期合理估值；如果考虑周期风险带来的盈利冲击，预计ROE将回到2005年水平，估值对应1500点左右。 未来3-6个月仍是防御策略思路，偏好稳定增长的消费服务，主题上关注受政府投资推动需求，成本受益于商品价格下跌的铁路、电网和高端机械等。 2009年估值下降空间不大。但微观层面的风险集中释放仍需要警惕，微观层面的恶化明显早于宏观数据，相信也会好于宏观提前见底，带来股市提前反应，即估值的明显上升。 推动力一方面来自于全球金融环境的走稳，另一方面来自于企业自身对业绩风险的积极释放。但目前微观信息仍是恶化的，故无法改变我们比较谨慎的操作建议。 便宜的估值给予我们长期信心，相信2009年是能够带来正收益的一年；但是否已经到了右侧投资者可以买入的时候，我们保持谨慎。 金融工程 提云涛、杨国平、马骏、朱岚、刘均伟、边慎、袁英杰 申银万国 提云涛/男/38岁/复旦大学博士/从业11年；杨国平/男/40岁/复旦大学博士/从业11年；马骏/女/从业8年；朱岚/女/从业2年；刘均伟/男/从业3年；边慎/女/30岁/从业3年；袁英杰/男/从业3年 选股策略：在下降周期中，综合盈利、资产质量等基本面表现较好的公司，再结合PB等估值指标构建股票组合更有效。一级市场申购：2008年一级市场申购收益的提高关键在于把握可分离债的申购。对于定价合理的深市新股，建议优先网下申购。行业景气指数：相对景气是2008年关注的焦点，看好下游消费品行业的相对盈利景气。 2009年，市场资金供给紧张局面难以缓解，宏观经济硬着陆风险加大情况下，金属、设备类行业的景气都将下行，但设备制造业的下行会先发生，早结束。数量选股要结合行业基本面特征，选择现金相对充裕、具有较强竞争优势的低PB公司。随着融资融券的推出，数量投资策略届时将用于以绝对收益为目标的投资产品中。
新股申购：预计随着市场2009年逐渐转暖，新股发行将逐渐恢复。考虑到在市场点位较低时新股定价会比较合理，2009年可能有大盘股上市，预计新股申购市场收益率会高于2008年。 衍生品研究 提云涛、杨国平、马骏、朱岚、刘均伟、边慎、袁英杰 申银万国 提云涛/男/38岁/复旦大学博士/从业11年；杨国平/男/40岁/复旦大学博士/从业11年；马骏/女/从业8年；朱岚/女/从业2年；刘均伟/男/从业3年；边慎/女/30岁/从业3年；袁英杰/男/从业3年 目前，内地权证估值水平总体严重高估，由于2008年正股持续下跌，加之权证价格刚性，权证溢价率持续攀升。结合A股市场预期、正股基本面和估值，我们认为不少权证到期价值为零的概率相当大。 新权证发行方面，已有21家公司推出了可分离债发行方案，至2009年年底，目前20只权证中将有11只陆续到期。我们认为权证估值高位运行格局2009年不会发生变化，市场机会主要是阶段性交易型机会。 转债与可交换债：目前转债市场整体债性较强，风险较低，建议关注在2009年有修正机会可以把握的转债和转股溢价率相对较低且正股基本面较好的转债，同时逢低吸纳到期收益率较高或回售收益率较高的转债。可交换债即将面世，预计2009年可交换债的市场存量很可能超过传统可转债市场，可交换债在推出初期有可能被低估。 新产品创新方面，2009年中国推出备兑权证可能性不大，但期权OTC市场有望得到发展。融资融券将给A股市场带来新的契机，如果融资融券进展顺利，股指期货很有可能继而推出，市场会有更丰富的工具，更灵活的策略可供选择。 债券研究 屈庆、张睿、张磊 申银万国 屈庆/男/31岁/上海交通大学硕士/从业3年；张睿/女/27岁/厦门大学硕士；张磊/男/26岁/上海财经大学硕士 由于全球经济的调整，全球进入降息周期，而中国经济也面临较大的下滑风险，另外，由于经济的下滑导致的需求放缓，通胀压力也会逐步缓解。在这样的宏观背景下，利率水平会逐步降低，债券市场面临较大的上涨空间。同时，由于股市的低迷，会有更多的资金参与债券市场，这无疑也会放大债券市场上涨的力度和速度。 此外，由于信用债供给增加，企业实际融资成本的上升以及企业业绩下滑导致的信用溢价的提升，我们认为信用产品和无风险产品的利差将逐步扩大。 从目前宏观情况看，中国经济下滑的趋势才刚刚开始，通胀压力也有望继续缓解并面临通缩的风险。考虑到2009年还有较大的降息空间，那么收益率潜在的下降空间仍然巨大，我们依然看好债券市场。但同时，由于企业业绩下滑，信用产品的违约风险也在加大，我们认为如何选择行业将是规避风险获得超额收益的关键。 农林牧渔 赵金厚、王鹏、韩威俊 申银万国 赵金厚/男/44岁/上海大学管理工程硕士/从业12年/1999年4月加入申银万国/2007年“水晶球奖”农林牧渔行业第一名 2008年农业上市公司投资的机会在于价格上涨+业绩增长。农业类上市公司经营受到自然因素、生产季节性等因素影响，实际业绩增长与价格上涨并不完全同步，更多地体现为阶段性投资机会。相对而言，看好具有良好的自然资源，业绩持续增长者。 2009年农业食品投资主题是“政策+业绩”。2009年将是中国农业若干具体政策出台高峰期，包括完善土地承包经营权权能、完善农村宅基地制度（改革征地制度）、拓宽农村融资渠道等，这些政策对中国农业乃至农村发展将产生长期深远影响。 2009年食品行业监管加强，行业进入壁垒抬高，整合速度加快。中国食品行业由粗放性加工规模扩张阶段逐步进入产业链延伸（完整）、产品结构升级阶段。农业食品相关政策将不断出台，并可能形成阶段性投资机会。其中，具有良好增长前景的食品加工类龙头企业（成本下降）、受惠农业发展的相关行业（国家投入增加）是关注的重点。 食品饮料 童驯、王鹏、赵金厚、 韩威俊 申银万国 童驯/男/32岁/上海财经大学硕士/从业6年；王鹏/男/31岁/上海财经大学硕士/从业2年 经济下滑对消费的影响逐渐显现，“越贵影响越大”。 就食品饮料子行业而言，白酒行业短期面临终端售价下滑、销量萎缩的压力，但相对估值优势也逐渐体现，龙头公司仍可持有；2009年啤酒行业原料价格将逐步回落，毛利率、利润增速有望回升，农村城镇化有望推动啤酒行业发展；葡萄酒中国人均消费量仍较低，尽管面临进口葡萄酒的冲击，龙头公司张裕仍可长线看好，尤其是张裕B股更看好；肉制品在原料价格回落的背景下毛利率有望回升，基本面向好。 综上总体判断，食品饮料行业2009年将与大盘基本同步。 纺织和服饰 李鑫 中信证券 女/34岁/华东大学材料学博士/从业5年/2007年4月加入中信证券/2007年“水晶球奖”纺织和服饰行业第一名 2008年在人民币升值、国际经济形势恶化的环境下，中国纺织服装行业经历了最严峻的考验。出口增长下降速度超出预期，导致行业收入、利润增速迅速收窄。 根据我们的测算，中国纺织服装出口滞后于美国经济领先指数6个月、滞后于欧洲和日本分别为9个月，从目前国际经济形势看，2009年行业出口难有拐点出现，不排除负增长的可能。国内零售由于经济减速也将出现增速回落，但仍然会保持18%的增速。由于目前行业收入中出口仍占60%以上比重，因此在出口预期仍然低迷的判断下，我们下调行业收入增幅为5%，判断利润为零增长。继续维持行业中性评级，建议关注立足国内消费的品牌服装类公司。 造纸印刷 许骏 中信证券 男/29岁/硕士/从业3年/2007年加入中信证券 造纸厂商的自由竞争往往导致产能无序集中释放，造成上升周期持续时间较短，不具备长期成长性。但在“节能环保”政策和《造纸产业政策》的持续作用下，中小厂商被迫退出竞争，本轮行业上升周期会大大延长，长期成长可以预期。 初步判断，此次上升周期可以持续至2011年，其中2007年中期-2008年底主要由提价拉动盈利增长；2009年后则更多由集中于大型企业的结构性的产能释放带动盈利增长。 预计2008-2010年供给年复合增速仅为6.98%，低于同期消费增速10%的水平，产能及利润增量往大型企业集中，上市公司盈利能力和全行业平均水平将进一步分化。利润将随产能释放呈现跳跃式增长。预计2009年行业净利润增速超过50%。 国内外纸业估值水平的差异源自彼此一体化程度（纵向和横向）的差异。一体化程度决定行业的盈利模式，进而决定估值水平。一体化进程是行业长期发展趋势，具体表现为三个方向：行业整合、林纸一体化、废纸回收标准化。 煤炭开采 龚云华 国金证券 男/32岁/同济大学硕士/从业5年/2007年“水晶球奖”煤炭开采行业第一名 受全球金融危机及国内宏观经济骤变影响，煤炭行业自2008年下半年开始，迎来了需求方主要行业盈利急剧下降、产能急剧萎缩的局面。短期，煤炭业将随全球大宗商品一起，在需求和价格方面接受严峻考验。 但是，煤价的合理回落，将有效调整上、下游产业利益分配格局，有利于经济良性运转。 本轮上升周期（2000-2008年）中，中国煤炭业产业集中度大幅提升、技改力度空前、生产效率快速提高，煤炭企业的经济运行质量已彻底改善。 从中微观层面看，煤炭企业已积累大量盈余资本，在上、下游产业链各部门中，煤炭业仍有足够的话语权维持其盈利水平和良好的现金流。所有这些都将有利于煤炭行业对抗周期风险。 据此，我们继续看好作为战略性基础能源的中国煤炭行业；其资源价值与较低的估值水平已隐含了较高的长期回报率。 石油化工 殷孝东 中信证券 男/39岁/北京航空航天大学硕士/从业7年/2007年“水晶球奖”石油化工行业第一名 2008年行业受到高油价和国家政策的影响，承受了极大的政策性亏损，主要上市公司盈利出现下滑。全球行业的景气度将对国内行业的未来运行产生较大影响，主要表现为全球产能的释放和大宗石化产品价格的低迷对公司业绩的影响。随着国际原油价格回落和国内价格的逐步理顺，行业的盈利状况将有所好转。 油价的走向和供需结构变化是影响2009年行业的两个重要因素。国内政策变革会产生投资机会，如国内成品油定价机制及天然气等定价机制的变化。重点挖掘能否依靠自身的内生增长抵抗行业的周期性波动，实现业绩持续增长的公司。 基础化工 刘旭明 中信证券 男/31岁/经济学硕士/从业6年/2004年加入中信证券 前期主要基础化工子行业产能增长较快，近期经济下行导致化工下游需求下降，产能过剩压力较大。“买涨不买跌”下，油、煤等原料价格下行也导致短期化工产品需求低迷，价格和利润下行压力大。因此主要基础化工子行业景气下行。 2009年基础化工行业投资策略：钾肥行业量价仍存增长空间，2009年景气上扬，买入冠农股份；买入相对行业第二名优势显著的新安股份；配置在产业链中处于优势地位的烟台万华；其他子行业景气扭转取决于下游需求提振。 电子 魏兴耘 国泰君安 女/厦门大学博士/从业14年/1997年加入国泰君安 基于全球经济放缓甚至于衰退的预期，电子终端产品需求将受到影响，进而对上游电子产业的需求产生冲击。 作为外向型制造业，国内电子产业2009年特别是2009年初的盈利情况不容乐观，部分公司仍有业绩下行的可能。从投资的角度来看，部分上市公司的股价如果已充分反映这一预期，则可以适度阶段性投资。 非金属类建材 潘建平、颜云飞 中信证券 潘建平/男/32岁/同济大学管理学博士/从业7年/2006年加入中信证券/2007年“水晶球奖”非金属类建材行业第一名 对于水泥子行业，我们于3月份对主要上市公司的估值高企表示出担心且认为水泥毛利率改善的空间将因煤电成本大幅上涨而受抑制，于5月我们进一步提示煤炭价格过快上涨对行业景气的负面影响，而8月则提示关注房地产投资下滑对水泥需求及景气趋势的不利影响。有关玻璃子行业，我们于3月份通过对行业供求、成本因素跟踪分析前瞻性地发现了平板玻璃景气上升趋势面临受阻风险，并给予了及时提示。 建材行业作为周期性、投资拉动型产业，在预期我国宏观经济中长期仍将有望恢复良好发展势头，以及由中国经济增长方式转型的渐进性和区域经济发展的梯级性所决定的固定资产投资增速仍将维持相对高位背景下，未来几年将继续处于快速发展期，而行业中的优势企业在产业结构调整和并购整合趋势加速过程中将展现出更为良好的成长性和投资价值。 钢铁 周涛 国金证券 男/34岁/复旦大学硕士/从业3年/2006年加入国金证券 经过2008年先扬后抑的行业运行，中国的钢铁行业运行到了一个全新的阶段，以往单纯扩大产能的时代基本结束，未来钢铁企业的发展必须依靠技术、成本来取胜；并且钢铁行业的阵痛时期已经到来，钢铁行业与宏观经济的关联度上升到空前的紧密，2008年6月开始的钢价下跌及10月开始的全行业亏损格局，未来将持续较长一段时间。 我们预计2009年一季度钢铁行业将进入低钢价、低成本的低迷时期，而二季度面临阶段性的行业需求旺季，但最重要的还是宏观经济的整体好转，这才能真正带动钢铁行业的复苏，同时行业低迷时期将推动钢铁行业的市场及行政整合并购的速度，我们拭目以待。 有色金属 李追阳 中信证券 男/34岁/复旦大学经济学硕士/从业5年/2007年5月加入中信证券/2007年“水晶球奖”有色金属行业第一名 有色类股票快速、大幅的下滑后，如果市场整体走强，有色金属板块短期内可能出现较大幅度的反弹。但是，我们预计2009年底前难以出现行业盈利趋势性的上升，趋势性的投资机会还需等待。 今年上半年，金属价格整体依然维持高位震荡走势；然而，7月份以后在国内外宏观经济疲软，金属消费需求展望趋于谨慎甚至悲观以及美元超预期大幅、快速升值的压力下，金属遭遇到严重的抛售，价格大幅下滑。 未来几个月，全球经济前景及预期仍然难现乐观，资金回流美国和规避风险的趋势还在持续，美元将继续阶段性升值趋势，基本金属和贵金属市场仍然面临很大的压力。短期内，金属生产成本上升压力却很大，行业盈利能力可能进一步下滑。长期来看，若2009年全球经济复苏，美元可能重回贬值趋势，金属市场的乐观预期仍然值得期待。 家电、休闲品和奢侈品 胡雅丽 中信证券 女/31岁/武汉大学管理学硕士/从业6年/2007年4月加入中信证券/2007年“水晶球奖”家电、休闲品和奢侈品行业第一名 内需的中长期支撑依然看好。庞大的本土市场和完善的产业链配套决定了中国家电产业的全球竞争力持续，虽然短期经济周期下行抑制需求爆发，家电行业景气必然回落，但平稳增长可期。 白电龙头公司依然是竞争力最强的长期投资品种，产业周期的回落酝酿竞争格局的重构。 小家电需求持续旺盛，供应格局有利于规模优势和创新经营的企业，诞生最佳成长性企业的机会非常。 绿色照明行业在各国政府的节能政策推动下全面推进，市场需求的想象空间超出预期。有良好市场开拓能力和技术更新能力的企业将有能力获取超额和持续增长。 汽车和汽车零部件 李春波 中信证券 男/32岁/清华大学公共管理学院硕士/从业7年/2001年加入中信证券/2007年“水晶球奖”汽车和汽车零部件行业第一名 行业属性和未来预期决定估值水平，作为投资品或可选消费品的汽车公司生产运营受宏观经济影响而呈现周期性变化，叠加行业估值水平波动导致行业波动幅度超越市场，汽车股的重大投资机会发生在行业景气转好而市场预期悲观的时期：如2007年上半年。 全球金融危机的影响下，中国经济增速和居民收入增速2009年仍不容乐观。乘用车需求上半年仍将底部徘徊，商用车亦将受到整体经济放缓的影响。总体看，汽车行业需求和盈利的改善需要等到下半年。 从中期来看，国际竞争力提高、市场竞争结构改善，对汽车业周期性的忧虑导致过度悲观带来的估值折价，估值水平有望随着对行业长期发展前景的认识逐步深入而提高。转折在于消费环境改善和宏观经济转好，明年中期会是相对敏感的时期。 机械 郭亚凌、薛小波 中信证券 郭亚凌/男/37岁/硕士/从业9年/2006年加入中信证券 2009年机械行业增速将继续回落，呈现“前低后高”走势，子行业内部和公司之间将分化更为严重。 工程机械行业上半年可能出现较低甚至负增长，全年行业增速预计在15%左右。我们相对看好旋挖钻机、履带吊、国产品牌挖掘机、汽车起重机等产品。选股方面应更关注财务和投资较为稳健、自主创新能力强和成本控制能力强的企业。预计铁路设备、工程机械和船舶制造业的龙头企业相对有较好表现。 2009年预计新船价格面临下跌的压力，成交量也将继续大幅萎缩，弃单现象和拖船现象将不断出现，资金、规模、技术和管理水平的差异将可能导致不同船厂的生存压力差异明显。兼并或重组有可能成为未来关注热点。 预计机床行业2009年增速相对较低，普通机床继续呈现低增长甚至负增长态势，而高端机床和重型机床相对较为平稳。整体行业增速预计在15%左右。我们相对看好高端数控机床、重大型机床。选股指标：自主创新能力、投资稳健、成本控制能力较强的企业。 电力设备 詹文辉 海通证券 女/38岁/浙江大学硕士/从业7年/2005年加入海通证券/2007年“水晶球奖”电力设备行业第一名 我们认为2008年发电设备行业周期见顶，但下滑幅度不会太快。输配电行业仍在景气高峰中运行，另外新能源行业也有较大的发展机会。行业配置上应首选输配电行业龙头公司，这些公司增长速度和前景清晰明确。新能源行业则应该遵循自下而上的选股策略，精选个股。 从行业运行数据来看，输配电设备的增长仍在景气高峰中，但龙头公司和小公司的增长已经开始出现分化加剧的现象。我们预计随着各类原材料价格的下跌，电力设备行业的短期毛利率会有所回升，业绩增长较为稳定。但如果大宗原材料价格长期低迷，并且需求增长因宏观经济衰退而放缓，则部分公司可能面临收入和毛利率双降的局面，这点值得我们密切跟踪和关注。 医药生物 罗鶄 申银万国 女/上海交通大学工商管理硕士/从业6年/2007年“水晶球奖”医药生物行业第一名 2008年医药行业投资策略将医药板块评级从“中性”上调至“看好”，我们认为医药行业2008年步入景气期，面临行业投资机会，医改是重要催化剂。2008年下半年医药行业投资策略我们建议投资者注重防御，持有优质股票，主要推荐恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶和国药股份。 2009年，我们继续看好医药行业，世界市场医药行业都表现出很好的防御性，我们并不认为医药股2009年会给市场贡献好的绝对收益，我们只是认为在当前市场环境下，公募基金需要保持一定仓位，那么医药股确实是较好的配置选择。 我们建议投资者持股等待2009年，如果A股医药股股价有回落机会，也可以增加配置，度过明年上半年的严冬，我们认为医药股明年上半年相对收益仍然会相当明显，并会有一定绝对收益。 电力、煤气及水等公用事业 杨治山、吴非 中信证券 杨治山/男/43岁/复旦大学硕士/从业11年；吴非/男/29岁/上海财经大学硕士/从业4年/2007年“水晶球奖”电力、煤气及水等公用事业行业第一名 8月20日电价再次上调之后，电力企业业绩将在三季度见底，四季度亏损收窄，虽然估值不具有显著优势，但是少数业绩见底行业，建议市场关注电力行业相对价值。 2009年影响火电的三要素可能做如下变化：由于下游高耗能企业用电需求骤降，发电利用小时从2008年10月开始大幅度下降至2009年二季度，但同时也引发市场电煤价格急挫，我们预测上述两要素可能以同样速度下降，而期间判断电价不可能向上调整，那么煤价高位回落的正面影响足以覆盖开工率下降的负面影响，火电业绩将进入持续改善的过程直至盈利。 行业绝对估值仍然不具有吸引力，但是由于业绩见底以及其他大行业公司显著受挫，相对业绩改善的趋势使得行业具有抗经济周期的能力，建议关注桂冠电力等纯水电和华能国际、国电电力等少数火电龙头公司。 建筑和工程 潘建平、颜云飞 中信证券 潘建平/男/32岁/同济大学管理学博士/从业7年/2007年“水晶球奖”非金属类建材行业第一名；颜云飞/男/25岁/南开大学硕士/从业3年 依据发达国家经验，始于中上世纪90年代中后期的中国大规模基础设施建设目前正处中期阶段。“十一五”规划中，中央政府计划完成3.8万亿元的交通基建投资，同比“十五”期间增长73%，其中铁路建设投资是“十五”期间的4倍。而城市基础设施尤其是轨道交通将随着中国城市化进程加速而快速发展。 同时，伴随国家实施“走出去”战略和中国建筑企业比较优势的日益突显，海外工程承包订单爆发式增长势头有望延续，这些因素将促使普通建筑工程行业（基建及房地产建筑领域，尤其是基建建筑领域）未来几年将继续维持景气高位。 交通运输 于军、马晓立、谢从军、 纪云涛 中信证券 于军/男/43岁/北京交通大学博士/从业8年；纪云涛/男/31岁/复旦大学博士/从业3年；谢从军/男/33岁/博士/从业3年；马晓立/男/36岁/浙江大学硕士/从业7年/2007“水晶球奖”航空运输行业第一名 2008年，看好北方以干散货码头为主的天津港、日照港；公路行业处在较好的发展时期，赣粤高速等目前已经低估；而航空业增速则显著低于预期，四季度将实现恢复性的增长。 铁路正面临着投融资及管理体制的重大变革，未来将成为资本市场关注的焦点之一。2009年，铁路将加大投资，为引进社会资本并保证其投资收益，铁路运价将持续小幅上升。煤炭需求的下滑将使投资者更为关注以客运为主的广深铁路。 干散货运输也面临着下滑的风险，反弹过后是消化2009年开始的庞大新增运力的漫漫萧条期，谨慎看好北方以干散货码头为主的天津港；公路的防御性将在2009年受到更多的关注；航空业的需求恢复有待于进一步观察；集装箱市场复苏希望渺茫。 通信 周励谦 光大证券 男/35岁/北京理工大学硕士/从业2年/2007年加入光大证券 电信重组和3G牌照发放，将打破原有的运营商之间的竞争格局，我们看好中国电信从固网经营向全业务经营转变的历史性机遇，以及联通由于并购重组所带来的发展机会。 相对运营商，设备制造商受益于电信重组和3G建设更为确定。从行业内的地位来看，中兴通讯竞争力日趋提升，看好其在2010年之前的发展。 就2009年而言，对海外具有代表性的跨国运营商的营运数据研究表明，电信业在全球金融风暴中受到的影响相对较小；互联网对国内电信运营商的冲击在未来两年内难以显现；国内运营商的盈利变化更多地是在于运营商之间竞争的激烈程度。 相对电信运营商，设备制造商在金融风暴中受到的影响要大，主要是在发达国家和地区的部分电信运营商延缓或缩减了设备采购所致，但新兴市场的需求相对较为刚性，因此对海外主要市场在新兴国家和地区的厂商中兴通讯影响较为有限。 计算机 魏兴耘 国泰君安 女/厦门大学博士/从业14年/1997年加入国泰君安 在2008年最后一个季度，部分行业IT支出已开始受到宏观经济影响。如果2009年经济增速继续大幅下降，我们就需要重新修正IT支出的预期。当然，与一般制造业比较，软件产业的防御能力仍相对较高，我们仍对该行业的投资保持谨慎乐观的态度。 批发和零售贸易 路颖、汪盛 海通证券 路颖/女/34岁/复旦大学经济学博士/从业8年/2000年加入海通证券 2009年，商业零售类A股公司业绩增长的确定性、持续性仍是我们关注的重点，维持“增持”评级。我们认为，经济增速下滑及资产价格下滑确实会在1-2年内消费增速产生负面影响，但这种影响持续时间较短。 虽然短期的扰动因素引发了市场对消费和零售业增长前景的怀疑，但我们认为，只要决定中国消费增长的长期决定性因素（居民可支配收入及增长等）没有变化，零售业、尤其是其中的龙头企业面临的市场环境就仍会是乐观的。 此外，中国零售行业产业集中度仍偏低，外延、内生增长机会大，即使经济出现一定的波动，龙头企业仍旧有快速增长的可能；中长期看，得益于产业集中度的提高、集约效应的发挥，以及激励机制和治理结构的改善，未来几年零售行业中的有些龙头企业复合增长率仍有望达到20％-30%左右。 银行 李伟奇、张英 国金证券 李伟奇/男/33岁/华东师范大学硕士/从业7年/2005年加入国金证券/2007年“水晶球奖”银行行业第一名；张英/女/27岁/硕士/从业2年 2008年，我们在年初关注银行业的存款定期化的趋势、净息差缩下趋势。预测了二季度是业绩增长的高峰，其后，业绩增长下滑。但是，在投资建议上，我们存在侥幸心理。虽然提出了银行股表现难以出色，只有交易机会，没有旗帜鲜明地建议投资者减持。 在减息初中期，银行业的基本面是最艰难的日子。一方面，银行净息差缩减以承担刺激经济的成本；另一方面，货币政策的滞后性无法刺激贷款需求的上升。 2009年银行股的投资机会取决于我们能否看到“以量补价”的出现。从估值上讲，我们认为银行股长期的投资价值出现。 非银行金融机构 周光 中金公司 男/2004年加入中金公司 2008年，保险行业经历了股市暴跌造成的重大投资损失，净利润大幅下挫。尽管保费收入保持了高增速，但险种结构不合理，理财型保险占据了寿险市场的大半份额，造成保单资金成本高涨，保险公司利润空间受到严重挤压。保险公司股价逐步回归理性，市场从对中国保险市场增长潜力的无限憧憬中回到现实，真实盈利能力重新得到重视。 展望2009年，股市因素带给保险公司利润的冲击将显著减轻。保费收入增幅相比2008年可能明显降低，寿险保单的投资功能被淡化，而保障功能得到加强。随着降息周期的进行，寿险保单的资金成本将能够显著下降，寿险公司的盈利压力获得缓解。保险公司股价完成探底，但缺乏反转的驱动因素。 房地产 白宏炜 中金公司 男/2003年加入中金公司 房地产行业在国际及中国宏观经济恶化的情况下也将步入下行周期，经过历史上各国经济增长、通胀与房价走势比较，认为中国此轮房地产调整属于2-3年的中期调整，房价调整幅度大致为10%-15%，地产股票将先于行业调整，建议投资者关注龙头地产公司，长线投资者可以逢低介入，机构投资者建议等待。 2009年将是房地产行业最困难的一年，一方面房价下跌，成交量继续放缓，另一方面2007年高价土地进入市场，而银行信贷的继续紧缩，行业整体的利润率将快速下滑，企业资金压力进一步紧张，而随着供给增速的放缓，利率不断下行，市场的需求不断累积，预计在2009年下半年市场有望见底，然后逐步积累成交量缓慢回升，地产股票将在行业见底时将开始表现。 社会服务业 赵雪芹 女/41岁/复旦大学经济学博士/从业6年/2006年加入中信证券/2007年“水晶球奖”社会服务业第一名 2008年是旅游行业多灾多难的一年，行业遭遇雪灾、休假制度改革、地震和奥运安全的多重负面影响，估值迅速回落。但由于目前中国旅游行业仍处于大众观光游为主、部分高收入群体升级到休闲度假游的发展阶段，因此未来短期旅游行业最为受益的版块仍然是景区类公司。 我们判断2008年6月为行业最低谷，三季度是业绩最低谷，“十一”后行业进入实质性恢复阶段，2009年业绩将出现较大幅度反弹。 鉴于行业重点公司目前均跌到历史最低位（2008年、2009年PE分别为19倍、15倍），但重点公司未来CAGR高于21%，PEG约0.60。短期推荐桂林旅游、三特索道、中青旅、黄山旅游；长期推荐峨眉山A、锦江酒店和首旅股份。 传播与文化 金宇 中金公司 男/2003年加入中金公司 2009年宏观经济挑战大于机遇，股市底部盘整的概率较高；由于盈利的可预见性较强和估值已明显低于历史均衡水平，传媒板块具有鲜明的基本面和估值双重防御特征，有望获得投资者青睐。 我们长期的跟踪和研究表明，国内文化体制改革在2009年将稳步推进，财税配套体系有望进一步完善，主题投资策略继续有效。因此我们坚持认为，通过价值分析寻找上市公司盈利和估值的底线，构建投资组合，同时积极把握主题投资机会，推荐组合将有机会在熊市中跑赢大盘，甚至实现一定的绝对收益。 投资风险在于如果宏观经济情况好于预期，市场回归盈利增长主题，届时虽然传媒行业也将受益于市场走强，但相对表现可能落后。
