爱华网作者：红周刊特约作者 胡东辉
本周海通证券飞来横祸，股价连续暴跌，拖累券商股整体陪跌。股价暴跌的导火索是未来两个月内，该股将有巨量“大小非”解禁，流通盘将比现在扩大15倍。股价暴跌引来一些市场分析人士煞有介事地分析，认为根源是券商股现在股价仍然高估。其实如果要说股价高估，这不是券商股一个板块的问题，在全流通背景下所有股票都被高估了，因此以海通证券的暴跌来证明券商股的高估，似是而非。海通证券被高估不假，但若说券商股也整体被高估，则是没有说服力的。如果说现在的券商股还有下跌空间，那么是因为整个大盘还有下跌空间。就估值而言，券商股整体已与大盘相当，是与大盘共存亡的问题，而不是单个板块的坠落。
笔者之所以在本文标题上给“横祸”加上引号，是因为这其实不是横祸，而是人祸；而称非“飞来”，主要有两层意思，“非”既是指“大小非”，又有“不是”“飞来”的含义。海通证券表面上是飞来横祸，其实祸根是一直埋藏着的，只是现在终于彻底爆发了。
祸起盲目炒作扭曲比价效应
如果比较今年以来的股价走势，海通证券其实相当强势，在年初其股价与东北证券相当，而在去年其股价则长时间低于东北证券。自从其实施10送3转7派1元的分配方案后，股价走势明显强于东北证券，其除权后的股价逐渐反超东北证券。这也就是说，当东北证券实实在在跌下来时，而海通证券几乎没有跌，股价高出东北证券一倍。与国元证券、长江证券相比，情况都基本类似。虽然海通证券的资产规模要比其他3家券商大很多，但这主要是得益于其抓住有利时机实施了高价定向增发，而另3家券商本来也是要实施定向增发的，只是慢了一拍而没来得及。因此之间其实没有太大的区别，假设这3家券商如果也都1∶1送股的话，海通证券的股价就远远高于这3家券商股了。即使跟中信证券相比，海通证券的股价走势在暴跌之前也更强，同样是1∶1扩股之后，中信证券从43元一路跌下来，而海通证券则从不到29元跌下来，而在暴跌之前海通证券的股价还高于中信证券，可见海通证券股价之强势。
券商股的领头羊一直是中信证券，自从海通证券股价赶超上来后，市场中推荐海通证券的声音多了起来，大家都看到了它的交易性机会，却没有人提醒海通证券还存在巨量的“大小非”。如此一来，海通证券的股价就明显高估了。A股市场就是这样，盲目追求强者恒强，对潜在的风险视而不见。笔者有个朋友曾经问能不能买海通证券，笔者回答说如果一定要买券商股，除海通证券以外都可以。现在的事实是海通证券的暴跌拖累了整个券商板块，但当海通证券两个跌停板后再继续大幅下跌时，其他券商股就拒绝跟跌了，中信证券还反跌为升，因为其已经没有“大小非”了。在这里，“大小非”的多少对股价呈正相关影响。显而易见，海通证券的暴跌其实是前期市场盲目炒作的恶果，拖累整个券商板块是市场的一种过度反应。如果要说未来的前景，券商板块并不比其他板块差，只要券商控制好自营业务规模，就算单靠经纪、承销和财务顾问等业务，日子也要比其他行业好过，单独唱衰券商股完全是盲目的。
自我纠错无关券商股估值
海通证券现在面临的限售股情况比较复杂，11月21日解禁的12.89亿股是去年定向增发股份，每股成本价高达17.94元。这部分股票的抛售压力远高于成本价极低的“大小非”，因为其中有上海电力这样的国有上市公司。去年行情火爆时把上海电力这样历来很保守的国有上市公司也吸引进来，居然一掷35.88亿元认购了1亿股（扩股后为2亿股）。原本指望赚点轻松钱，没想到招来巨大风险。
今年以来海通证券股价几度跌破增发价，让上海电力如坐针毡，公司证券部的人到食堂就餐时抬不起头来，不敢与人打照面，惟恐别人问起此事。只要海通证券的股价高于增发价，上海电力就会毫不犹豫地抛掉所持股份。因此，现在海通证券在这部分股份解禁之前迅速跌破增发价，实际上等于是用市场行为将这部分股份锁定。对上海电力这样的国有上市公司来说，亏本抛股的责任是谁也担当不起的，因此只能作为长期投资放着。至于像雅戈尔这样的民营上市公司，由于其在中信证券上获得过暴利，因此亏得起，但在短期内亏损这么多的情况下，也难以下决心抛售，因此其所持2亿股也基本被锁定。其他的定向增发股份持有者基本如此。海通证券的股价暴跌是炒家的自我纠错行为，也是无奈之举，否则损失就更大。
对海通证券来说，后面的股改“大小非”是一个更大的麻烦，这些股份的成本很低，平均在2元/股左右，虽然在目前情况下抛售冲动有所减小，但在当前价位上获利仍丰，随时可能抛售，如其中民生银行持有的3.8亿股正急于抛售。因此海通证券面临的抛压仍很大，这就是其股价暴跌不止的深层原因。与其说这和估值有关，不如说与流通盘的大小影响估值有关。原来的股价在2亿多股的流通盘下可以支撑，但当流通盘迅速扩大到35亿股时就支撑不下去了。原因就这么简单！
