爱华网--红周刊特约作者 刘泉
在进行行业分析的时候，我们大概的介绍顺序是这样的，先介绍整个子行业的概况，包括盈利模式、国内国际的总体产量、行业的技术知识、产品原料价格走势，并分析该子行业的关键点所在。接着，会介绍该子行业的所有上市公司，并将该子行业的两类公司进一步细分剖析：一类是行业领导公司，一般指的是该子行业中销售收入最大的一、二家公司；第二类是行业竞争力较强的公司（销售收入最多的公司，往往不是未来成长性最好的公司，由于其规模已经很大，未来扩展空间不大，而那些管理机制较佳、市场进取心较强的公司，才可能是将来的大黑马）。 我们将采取螺旋型推进的方式，就是在初步介绍完一个子行业后，进入第二个子行业，等到化工各个子行业轮过一圈后，再结合当时的报表和上市公司资料，更加细致地进行第二轮介绍。这次我们从化肥开始，进入化工行业研究课题。 化肥行业的分类 上次（参见第46期“主题研究”《从化工入手 做投资高手》一文）已经介绍过，化肥行业按照产品分，一般分为四个子行业，即氮肥行业、磷肥行业、钾肥行业和复合肥行业。 我们将先研究氮肥、磷肥和钾肥等单品质化肥，最后研究复合化肥。首先，要知道我国是富氮少磷缺钾，也就是说，由于氮肥主要是以煤炭、天然气为原料，我国煤炭资源丰富，所以氮肥产量比较富足，而磷矿资源相对贫乏，所以磷肥供需相对紧张，而钾肥资源最少，长期一直依靠进口，只有在近期，随着中国西部一些钾肥矿藏的开发，钾肥供应才得到一定的缓解，对进口的依赖才稍微减轻。 所谓复合肥，就是指各种化肥按照一定的比例复合成的肥料。我国农业使用的复合肥占比大约为25%左右，而世界平均水平为30%，发达国家达到70%~80%，所以，复合肥行业前景非常看好，我们将在后续的专题中论述。 世界化肥生产主要集中在具有原料优势的国家，其中，世界氮肥产量占总化肥产量的比重超过60%，主要集中在俄罗斯、中东、中国和中南美洲；磷肥产量占22%，主要生产国家和地区是美国、中国、非洲和中东；钾肥产量占总产量不到18%，主要集中在加拿大、俄罗斯、以色列和约旦，其中，加拿大和前苏联地区占世界钾肥总产量的60%左右。 氮肥的产量与产地 我们先重点说说氮肥。所谓氮肥，主要是指尿素，尿素约占氮肥的50%以上。生产尿素的原料一般为煤炭，有些地区也用天然气作为原料。实际上，尿素的化学成分是氮、氢、碳、氧，与煤炭、天然气、石油是一样的。一般来说，每消耗1.5吨煤，可以制成1吨氮肥；每消耗615立方米天然气，可以制成1吨氮肥。从这个意义上说，把宝贵的石油、煤炭和天然气资源，简单地作为燃料烧掉，是非常可惜的。 全世界有四个主要化肥生产国，即俄罗斯、美国、印度、中国，其中，中国已成为世界第一大化肥生产与消费大国，化肥生产企业共1000多家。其中，氮肥产量占世界总产量的31%，消费量占29.7%。2007年我国氮肥企业有543家，其中尿素生产企业近200家，尿素总产量达2485.6万吨。 另外，我国化肥行业存在产能分布不集中的局面，中小化肥生产企业的数量远多于大型化肥企业的数量。虽然最近几年新建成投产了不少大型化肥企业，一些小化肥企业也因各种原因关停合并，但小化肥企业仍占到总企业数的70%以上。 氮肥企业的特征 从历史习惯及规模上看，我国氮肥企业可分为大、中、小三类。 大型氮肥企业：年产合成氨30万吨以上的企业，目前国内有大氮肥企业约27家，主要生产尿素，有尿素装置30套。 中型氮肥企业：年产合成氨8万~30万吨的企业，目前国内有中型氮肥企业约50家，生产的产品除尿素以外，还生产硝铵和氯化铵，有尿素装置约40套。 小型氮肥企业：年产合成氨8万吨以下的化肥企业，国内小氮肥企业数量在500家以上，以生产碳铵和尿素为主。 在氮肥生产中，由于其原料的不同，分为油头企业、气头企业和煤头企业，也就是分别以石油、天然气和煤炭作为原料的企业。虽然原料不同，由于都是化学原料，所以产品差别不大。目前在我国氮肥生产企业中，62%是以煤为原料的煤头企业，26%以天然气为原料的气头企业，12%以石油为原料的油头企业。 天然气是生产氮肥的优势原料，以天然气为原料生产合成氨，不仅工艺流程简单，投资省，而且能耗低。国外以天然气为原料的氮肥比重很高，达到88%，我国仅为22%。这是由于我国天然气资源主要在中西部地区，远离化肥消费市场，而东部天然气供应紧张，价格偏高，生产化肥经济性价比差。因此，我国以煤炭（主要是无烟块煤）为原料的氮肥比重约占七成。 化肥作为重要的农业生产资料，价格受宏观政策调控影响较大，国家为保障农民增产增收，对化肥价格上升会采取一定的控制。另外，化肥企业产、销半径过大，也存在运输不经济的问题。这些都决定了氮肥企业要提高竞争能力，只能从原料（煤炭）成本、生产工艺和原料、产品的运输成本上挖掘潜力。所以，化肥企业、特别是氮肥企业之间的竞争，主要不是表现在相互之间对市场份额的争夺，而是在各自产能的提升和成本的降低等方面。 化肥行业是典型的规模经济产业，其行业特征表现为：资本密集、技术密集、生产技术装备专业化和日趋大型化。该行业存在较高的进入壁垒，主要体现在两个方面：一是初期投资巨大。规模效益及工艺技术上的优势大小是企业能否持续发展的必要条件，规模经营及高新技术的采用，将使得进入该行业的初期投资巨大；二是近年来氮肥行业原材料、能源供应日趋紧张，新进企业较难获得必需的生产资源。国家产业政策重点支持氮肥企业做大做强，力图改变产业集中度低、布局分散的格局，努力淘汰技术落后、能耗高、污染环境的小企业。这些因素都决定了氮肥行业的进入壁垒较高。 据中国氮肥工业协会统计，目前新建一套年产30万吨合成氨、52万吨尿素厂的总投资是：以煤为原料的约为42亿元，以天然气为原料的约为25亿元。因此，进入氮肥行业的主要障碍是资金投入大，对大型技术装备运用的技术要求高。 氮肥价格形成机制 在化工产业链中，上游原料来自石油、煤炭、天然气等能源产品，一旦煤价、油价上涨，将会推动氮肥成本上升，尤其是62%以煤为原料的煤头企业，这时，以天然气为原料的企业优势更加明显。 按照计算，2008年，以石油、煤炭、天然气为原料的化肥企业平均生产成本分别约为1300元/吨、1200元/吨和1000元/吨。如果规模更加大，以天然气为原料的生产企业，其成本可以控制在850元/吨左右。 2007年，氮肥价格曾经深幅下跌，由于生产成本持续上升，一些企业的氮肥价格几乎降到最低出厂价1400元/吨以下，全行业面临亏损。但自从2007年第四季度出口关税由30%降为15%，氮肥出厂零售价由2007年9月中旬的1600元/吨在几个月内急剧上升了200～300元/吨，涨势猛烈，全行业迅速走出低谷。 由于全球氮肥需求量不断增加，2008年以来，国际化肥供不应求，国际价格大幅上涨。截至8月份，国内外尿素差价较大，国外价格大约为800美元/吨，而国内只有2000多元人民币/吨，有较强的出口竞争力。为抑制化肥产品出口过快增长，满足国内市场需求，我国2008年以来曾多次调整化肥类商品出口关税。先是在4月20日至9月30日的用肥旺季内，所有化肥及部分化肥原料加征100%的特别出口关税。受此影响，第二季度氮肥出口环比大幅下降；之后，从9月1日起至年底，氮肥及合成氨的特别出口关税又上调150%，其他化肥及化肥原料四季度继续征收100%特别出口关税。 以尿素为主的氮肥出口关税的提高，实际上体现了国家一箭三雕的宏观调控艺术。首先，氮肥的原料是煤炭，而氮肥基本上不算附加值很高的工业产品，出口氮肥，就相当于出口煤炭这种基本矿产资源，所以，在转变经济增长方式的今天，国家还是希望更多地出口高附加值产品。其次，尿素价格上涨，受害最深的是使用化肥的广大基层农民，抑制化肥出口，就等于大大增加了化肥的国内供应量，化肥价格自然下落，受到实惠的是农民。第三，如果在某些短时期内，化肥的国内外价格存在很高的价差，生产厂商为了谋取更大的商业利润，还是希望进行一定数量的出口，国家税收也可比加税前增加。 事实上，增加出口关税的效果在今年的10月份就初步显现了。10月份，氮肥均价较上月大幅下降10.28%至1920元/吨。目前由于国内市场用肥将陆续结束，传统淡季来临，市场将继续在低迷中度过，成交清淡。目前1700~1800元/吨的水平很难回升(见附图)。与此同时，由于考虑到煤炭价格成本的支撑，这轮化肥的价格跌幅可能会相应收窄，但是低迷的行情将持续，价格也有继续下跌的可能。但是，也有观点认为经过2007年以来煤炭、电力、蒸汽等价格的上涨，国内每吨氮肥的成本已经高达1800~1900元/吨，因此即使出口受挫，国内价格下跌，跌幅空间也有限。 氮肥类上市公司概览 在沪深1700多家上市公司中，共有16家上市公司从事化肥生产。其中，有12家公司生产氮肥，但是只有2家公司属于专营氮肥的公司：赤天化和辽通化工，其氮肥的销售收入几乎占公司总体销售收入的95%以上。而另外14家公司不仅生产氮肥，还生产其他化学产品。 由于上市公司的季度报告都不含分行业的业务情况，为了大概了解各家公司的氮肥生产情况，这次采用中报的数据和毛利率（见附表）。 据统计，16家上市公司的氮肥2008年上半年的销售收入为99.48亿元，如果全年产量简单乘以2，按照2000元/吨的氮肥价格计算，约合1000万吨，应该不到全国产量的三分之一，说明我国氮肥产业集中度还不是很高（未完待续）。石油行业进入壁垒 氮肥行业进入壁垒较高
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