风韵犹存是什么意思 煤炭行业:下滑明显 亮点犹存



受下游电力等产业需求和产量下降影响,煤炭需求呈现为下滑趋势。随着煤炭价格不断调整,预计四季度煤炭行业盈利水平环比将有所回落。但今年冬季供暖用煤的供应可能会较为紧张,从而对动力煤价格形成支撑。

  

  天相投顾煤炭行业研究小组

  煤炭产量增速放缓

  三季度煤炭产量增速明显放缓

  9月份,全国GDP两年来增速首次低于10%,宏观经济下行已不容否认。受此影响,煤炭需求量下降、产量增速放缓。根据安监总局的统计数据,08年第三季度我国煤炭产量为6.71亿吨,同比增长11.2%;而第二季度全国煤炭产量为6.87亿吨,同比增长16.6%,三季度煤炭产量增速明显放缓。其中,9月份煤炭产量为2.29亿吨,同比增长10.5%,较7、8月继续下降。

  行业整合影响煤炭供给

  近期,国家加大对煤炭行业整合力度。根据国家发改委的规划,我国将把小煤矿数量从2005年的2.1万个减少到2010年的约1万个,小煤矿产能要从2005年的10.8亿吨压减到2010年的7亿吨以内。近两年,我国煤炭行业的无序竞争局面不断得到改观,行业集中度逐步提升,通过整合中小煤矿,国有重点煤企的产能得到提高,中小煤矿的产量呈下降趋势。

  我们认为,中小煤矿历来就对煤炭供应波动影响大,三季度受需求下滑和产业整合力度加大的影响,未来煤炭产量将继续下降,整体煤炭供应增速将继续趋缓。

  铁路运力紧张继续制约煤炭供应

  随着每年冬季用煤高峰的即将到来,煤炭铁路运输出现快速增长。08年9月,铁路月度日均装车5.87万车,同比增长14.8%;煤炭铁路运量1.18亿吨,同比增长16.6%。

  目前,我国煤炭运输通道主要有大秦线、石太线、侯月线和朔黄线等。大秦线08年运输能力为3.5亿吨,09年可增至4亿吨,但再增长的空间相当有限,这几条运输线都处于紧平衡的状态。每年四季度是冬季用煤高峰期的开始,随着各地冬季取暖的逐步启动,对供暖用煤的需求达到全年最高峰。而这一阶段煤炭运输高峰与铁路客流高峰相重叠,加剧了运力的紧张,铁路运力的不足将继续制约08年冬季用煤的供应。

  下游产业不景气已影响到煤炭需求

  需求放缓引发行业担忧

  煤炭需求不断变得疲软,08年1-8月份,从煤炭和其主要下游需求行业增速对比来看,主要下游行业的产量增速均出现明显放缓态势,表明煤炭需求呈下滑趋势。

  需求的不断下降强化了市场对于煤炭价格难以好转的预期,从而加剧煤炭主要下游行业进一步放缓拖累煤炭价格走势的担心。

  火电产量有所下滑

  据中国煤炭市场网统计数据,08年8月份,全国火力发电量完成2433亿千瓦时,同比增长1.8%,较年初15%的增速下降了13个百分点,主要因为宏观经济增速放缓导致电力总体需求回落。

  随着电厂需求量的减少,直供电厂存煤在三季度出现饱和。9月份全国直供电厂存煤达到3450万吨,达到历史高位,而耗煤下降到5410万吨,耗存比下降到1.58,较年初煤炭紧缺时的3.68倍下降57%,目前已经处于历史相对低位水平。随着经济的继续下行,电厂需求将继续低迷,直供电厂耗存比将继续保持在1.5倍左右的低水平。

  生铁产量下降明显

  近期由于下游产业对钢材需求欲望不旺,钢材价格开始下调。宝钢最新发布的四季度钢铁价格显示,大部分品种的钢材价格均下调了100-400元/吨。据中国煤炭市场网统计数据,08年8月份生铁产量4004万吨,同比增长-1.5%。生铁产量近十年来同比增长首次出现负数,而随着对房地产行业的继续看空,我们预计钢铁行业景气度在未来一年内可能还将持续低迷。钢铁行业对焦炭、焦煤价格有着直接的趋同作用明显,预计08年4季度至09年1季度,钢铁价格走强的可能性不大,这将继续拖累焦炭、焦煤的价格继续走低。

  供暖用煤推高煤炭需求

  供暖用煤的60%以上用于我国北方地区居民供暖。民用供暖关系到居民的切身利益和社会稳定,具有公共性的特征,热价受到政府的管制。尽管近年来煤价高企,供热企业经营状况恶化,但政府从保障民生的角度出发,给予企业适当的补贴,以保障供热企业满足居民的需求,因此民用供暖需求存在很大的刚性,供暖耗煤量也可保持在稳定的水平。

  近几年供暖用煤需求呈稳定增长态势,而每年的11月到3月是需求的高峰,尤其12月、1月和2月,每月需求量在1800万吨左右,较其他月份多出近1000万吨。我们预计08年四季度及09年一季度供暖用煤的需求将保持在8000万吨左右,相当于同期全国煤炭铁路运量的12%。

  因煤价高企,热力生产企业储煤意愿较差,我国北方地区目前冬季取暖用煤储量不足,加之受铁路运力的制约和煤炭行业整合带来产量减少的影响,今年冬季供暖用煤的供应较往年应更加紧张。我们预计随着11月份冬季用煤高峰和春运的到来,取暖煤供应形势将比较严峻,将对当前动力煤价格构成支撑。

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  四季度煤炭价格将继续分化

  动力煤价格保持稳定

  8月份以来,受国际煤炭价格下降、下游电力等行业景气度下降等影响,煤炭需求出现下滑,但秦皇岛港各动力煤种价格基本保持稳定。截止10月20日,大同优混价格为955元/吨,连续两周保持不变,其他煤种价格下跌10-40元/吨,略有下降。随着北方地区冬季储煤陆续启动,东北和西北地区需求开始偏紧,部分地区动力煤市场价格开始出现上涨。随着各地供暖的开始,铁路运力紧张和小煤矿限产的效应将会得到显现,预计我国北方地区动力煤供应或将出现紧张局面,动力煤价格有望保持稳定,且有反弹的可能。

  焦炭及焦煤价格继续呈下降趋势

  受宏观经济不景气以及奥运等因素影响,煤炭下游钢铁企业大规模限产或停产,导致焦炭三季度需求萎缩,价格大幅下跌。截止10月24日,太原2级冶金焦出厂价降至1700元/吨,较7月份的全年最高点3050元/吨下降44%,目前价格已跌至年初水平。

  焦炭需求量的萎缩对炼焦煤价格形成倒挤,主力炼焦煤价格在经历了三季度的坚挺之后价格开始出现下滑。同时,坑口价格也开始下降,西山煤电瘦精煤价格自1330元/吨下调至1200元/吨(含税)。与炼焦煤相关的喷吹煤也降低售价,均价自1280元/吨降低至1080元/吨左右(不含税)。对焦炭的需求将持续低迷,并将进一步影响焦炭、焦煤价格继续走软。

  无烟煤价格有支撑

  截止10月17日,我国无烟煤平均市场价格为704.7元/吨,较8月最高点728.4元/吨下降了3%。其中,无烟块煤平均价格为1056.1元/吨,较8月最高点1090元/吨下降了4%。虽然无烟煤三季度价格略有下滑,但相对其他煤种而言,降幅较小,价格继续处于高位水平,均价较年初上涨了60%。由于无烟煤资源相对有限,目前产量大部分集中在阳泉、长治、晋城、两淮和六盘水等地区,而潞安集团、阳煤集团和晋城无烟煤集团等大型国有煤企控制了主要无烟煤资源,加之下游化肥行业需求稳定,预计四季度无烟煤价格仍可保持稳定。

  08年三季报情况和四季报前瞻

  营业收入快速增长

  08年三季度,天相煤炭板块全体上市公司,实现营业收入997.35亿元,同比增长57.5%。其中,中国神华、中煤能源收入分别为282.29亿元、155.69亿元,同比增长33.0%和49.5%。其他煤炭上市公司收入合计为559.37亿元,同比增长76.7%。

  营业成本增速与收入增速基本持平

  08年三季度,天相煤炭板块上市公司营业成本为577.48亿元,同比增长48.1%。其中,中国神华、中煤能源营业成本分别为137.40亿元、97.83亿元,同比增长29.4%、63.0%,综合毛利率分别为51.3%、37.2%。其他公司合计为342.26亿元,同比增长53.0%,综合毛利率为38.8%。

  所得税率水平同比下降

  08年三季度,随着新所得税政策逐步推行,所得税上缴水平下调,中国神华降至16.4%,同比下降7.5个百分点;中煤能源降至22.9%,同比下降5.1个百分点;天相煤炭板块其他上市公司平均为24.6%,同比下降8.1个百分点。

  归属母公司净利润快速增长

  08年三季度,天相煤炭板块上市公司实现归属母公司净利润213.28亿元,同比增长110%。其中,中国神华、中煤能源,分别实现净利润77.92亿元、21.89亿元,同比增长53.8%、11.4%;其他上市煤炭公司合计实现净利润113.46亿元,同比增长264.6%。

  08年1-9月份,天相煤炭板块上市公司实现净利润526.53亿元,同比增长83.2%。其中,中国神华、中煤能源分别为219.38亿元、57.37亿元,同比增长47.0%和35.2%;其他煤炭上市公司合计净利润为249.77亿元,同比增长160.8%。

  08年四季度以及09年一季度前瞻

  1)动力煤企业。虽然受经济放缓的影响,电力等行业需求出现下降,但随着北方地区冬季取暖增加,且冬季用煤运输高峰与春运重叠,或将出现运力紧张的局面,并托高动力煤市场价格。由于08年煤炭合同价与市场价差扩大,估计09年合同煤价上调的可能性较大。我们判断,08年四季度到09年一季度,合同煤占比较大、受运力紧张影响小的大型动力煤企业,盈利水平将继续保持稳定增长。

  2)无烟煤企业。由于无烟煤资源相对稀缺,且下游化肥等行业目前经营较稳定,加之冬春季节对化肥的需求将有所增加,预计无烟煤企业08年四季度到09年一季度盈利可保持稳定。

  3)焦煤及焦炭企业。三季度,焦炭价格开始快速回落,目前已经跌至1600元/吨,已接近年初的价格水平。受其影响,焦煤坑口价格也开始出现回落,随着上半年企业资金积累的消耗,以及需求的持续低迷,焦煤价格有继续下降的可能,这将使得焦煤和焦炭类企业四季度到09年一季度盈利出现下滑。

  综上所述,我们判断煤炭企业08年四季度和09年一季度盈利水平分化更加明显,动力煤企业将保持较快增长,无烟煤企业盈利较为稳定,焦煤企业盈利会出现下降,而焦炭企业有可能出现亏损。参考已预告08年业绩上市公司盈利增长情况,我们估计天相煤炭行业上市公司08年盈利增速在1倍以上。随着煤炭行业高位回落,按估算,预计煤炭行业09年的盈利增速在10%左右。

  行业投资策略及重点公司评述

  关注抵御经济下行风险能力较强公司的投资机会。

  由于安全事故不断发生,08年以来山西省政府加大对小煤矿的整顿力度,同煤集团、阳煤集团等山西五大煤炭集团煤炭资源和产能规模,将通过整合周边资源而进一步提高产能。随着小煤矿的产能和产量被压缩,同煤集团等大型煤企增强了对所在地区煤炭资源的控制能力,定价和议价能力进一步增强。我们认为,上述集团旗下相应的上市公司大同煤业(601001)、国阳新能(600348)和潞安环能(601699),将因母公司的规模扩展而获益,在产能和资源储备方面获得母公司的支持和资产注入,从而提高盈利水平。

  受宏观经济景气度下滑影响,煤炭下游产业需求下降,从而给煤炭行业发展带来一定压力。随着10月份我国北方地区供暖用煤需求的增加,煤炭需求形势将有所好转,并支撑动力煤价格保持坚挺。山西、陕西和内蒙是我国北方地区取暖煤的主要供应地,处于上述地区的煤企可从煤价高位运行中获益。中国神华(601088)、中煤能源(601898)作为行业龙头,估计煤炭销售将会受益而增加。

  

  作者单位:天相投顾

  

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