武汉凡谷(002194):3G建设加速上调业绩预期



系列专题:3G营销观察

受益于3G建设加速,武汉凡谷第三季度营业收入40013.56万元,同比增长49.49%。考虑到第四季度电信固定资产投资的高峰,公司仍然会保持第三季度的增长速度。

  

  

  上海证券 张 涛

  

  公司经营状况

  收入的增长没有受到奥运封网的影响

  公司2008年前三季度的营业收入98,825.98万元,同比增长37.20%,第三季度营业收入40,013.56万元,同比增长49.49%;前三季度净利润18,062.88万元,同比增长10.45%,第三季度净利润同比下降4.96%。

  公司的营业收入的增长并没有受到奥运会封网的影响,营业收入第三季度获得49.49%的增长,远远快于2008年上半年29.93%的增长速度。考虑到第四季度电信固定资产投资的高峰(收入结算得旺季),公司仍然会保持第三季度49.49%的增长速度,我们上调2008年全年收入增长率至40.07%,远高于原先预测的31.67%。

  成本控制良好、毛利率有所上升

  公司2008年前三季度主营业务毛利率为28.68%,与上半年28.65%的毛利率基本持平。公司的毛利率水平保持一贯的稳定性,显示出公司在成本控制方面的优势。第三季度由于公司3G产品销售的迅速增长,第三季度公司的毛利率有一定的上升达到29.96%,我们预计第四季度3G产品的销售仍然保持快速的增长,而且上半年储备的金属原材料在第三季度消耗大部分,原材料的成本在第四季度有一定的下降,我们预计2008年公司的毛利率保持在31.85%,超过历史的高位。

  净利润受汇兑损失影响,全年仍然保持高速增长

 武汉凡谷(002194):3G建设加速上调业绩预期
  公司前三季度净利润18,062.88万元,同比增长10.45%,第三季度净利润同比下降4.96%。其主要原因是由于第三季度欧元迅速贬值,造成公司汇兑损失加大,影响公司净利润的增长。公司与银行签订了长期结汇协议,使得公司对于汇率波动有了一定的抵抗能力。

  2008年第三季度欧元对人民币的汇率由10.81元下降到8.61元,下降了20.35%。公司的外销主要以欧元计算,欧元第三季度贬值,造成公司第三季度财务费用达到950.90万元,去年同期财务费用仅37.31万元,同比增长24.5倍。

  11月4日收到武汉市东湖新技术开发区地方税务局《减免税审批通知书》,根据国家税务总局《技术改造国产设备投资抵免企业所得税审核管理办法》等有关文件规定,抵免公司2007年度企业所得税2221.02万元,直接增加公司2008年度净利润。同时2008年12月31号之前获得高新技术企业所得税的优惠问题不大。保守估计按照25%缴纳所得税,公司全年净利润的增长率在36.97%,如果获得优惠税率,2008年全年净利率增长将达到53.96%,远远超过43.04%的预期。

  第三季度公司期间费用率达到5.36%,要高于上半年2.81%的期间费用率水平,前三季度期间费用率水平4.15%,仍然处于相对较低的水平。

  公司的期间费用整体水平上升,其中主要是汇兑损失造成公司财务费用同比增长24.5倍;销售费用较上年同期增长36.40%,主要原因是公司国外客户销售收入提升较大,产品运费和差旅费相应增加;管理费用较上年同期增长85.60%,增长幅度较大,原因主要包括三个方面:其一是房产和土地增加造成房产税、土地税费用增加以及土地使用权的无形资产摊销增加;其二是下半年开学的武汉凡谷电子职业技术学校,较同期增加了学校筹办期间的费用和相关的管理费用。我们认为第四季度欧元继续保持大幅度贬值的可能性不大,财务费用不会继续保持大幅度的增长,在此我们采取保守估计2008年全年期间费用率在5%左右的水平。

  

  公司业绩、估值及策略

  在此对2008-2010年公司的业绩予以测算,得其营业收入将依次递增41.07%、21.57%和23.14%,归属于公司股东的净利润依次增长53.96%、32.70%和34.19%,相应的稀释每股收益为0.82元、1.09元和1.47元,对应于08~10年的市盈率依次为15倍、11倍、8.8倍。

  我们采取相对估值,按照行业PE范围15-25倍计算,2008年公司的为12.30-20.50元,我们认为公司的合理估值范围12.30-20.50元。采取DCF-FCFF模型进行绝对估值,将公司未来的发展划分为三个阶段:高速增长阶段08-10年、过度阶段(2011-2015年)及稳定

  增长阶段(2016年以后)按照三阶段增长模型计算,公司的每股价值为20.01元,我们认为该价格符合公司的真实水平,目前股价已经低于公司价值。

  考虑到公司持续增长的预期明确,估值有很大上升空间。我们认为武汉凡谷的合理估值为20.01元。武汉凡谷评级为:未来六个月“跑赢大市”。

  

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