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作者:北京中能兴业投资咨询公司／文
在巴菲特的投资决策体系中有一个非常重要的概念——1元测试，即企业每留存股东1元钱而为股东创造的市值。这也决定了企业应该将收益用于自身发展还是应该交还给投资者自主支配。1元测试对应EV/IC，即所有投资者实际投入企业的资金与其在资本市场上市场价值的比例，同样也是企业估值中的一个重要指标。与市净率指标相比，EV/IC包括了付息债务、少数股东权益等其他资本来源，从而使不同资本结构公司之间具有可比性。 如果一个企业EV/IC大于1，本质在于企业具有创造超额回报的能力，此时，企业应该留存创造的收益，当然假设前提是资本市场的价格是合理的。巴菲特使用“以5年为循环的这种检验标准”，以避免短期市场波动对企业市值的影响。 EV/IC指标长期来看有趋近于1的趋势，因为超额回报能力终将在竞争的作用下消失，过低回报也会因整合和竞争者退出逐渐恢复正常。EV/IC被用以衡量企业市场价值的合理性，不过，这种方法在那些回报水平近似的行业中尤为适用，EV/IC越小则可能意味着低估；而在投资回报水平差异较大的企业间进行比较时，可能会造成较大误差。 近期，随着经济环境的恶化引致的需求减少，已饱受铁矿石价格上涨困扰的钢铁行业更面临前所未有的严寒:滞销、价格跳水、减产。 事实上，这种回报水平下降不过是钢铁行业运行周期中的一个必经阶段，那些临时被关闭的高炉及其他设施，虽然还会有折旧和维护等费用入账，但它们依然是一项有效资产而非负债。随着行业好转，它们将被大幅走高的2007年为2.60。随着过去一年大部分公司的市值跌去70%以上，当前EV/IC的平均水平回复到1.22。重新投入生产，盈利能力仍显而易见。这种忽略对资产长期盈利能力的研究，而着力于预测行业短期波动的做法，常常让投资者无所适从；而且对行业短期波动的预测，也经常被证明是错误的，鲜有真正价值。 根据ValueTool企业绩效数据库统计，2002-2006年，26家普钢类上市公司EV/IC的平均值为1.32，市值 在这个典型的资本密集、产品高度同质且回报水平近似的行业，EV/IC指标的指导性意义非常明显，它可以有效的剔除行业周期对收益性倍数如PE所造成的不当影响。当EV/IC远高于1时，往往意味着市场价值中已经包含了过多不切实际的预期，当EV/IC远低于1时很可能意味着价值的低估，此时也将是产业投资者进行整合的良好时机。
