成都天马铁路轴承公司 天马股份(002122)受益铁路建设加快



风电轴承需求大增,公司订单充足

技术优势明显,精细化管理构筑高盈利低成本的综合实力

成本压力有所缓解,业绩平稳增长

今日投资个股安全诊断星级:★★★★★

  

  

  张仲杰 董亚光

  

  风电轴承——风景这边独好

  公司目前的主要客户为东方电气集团、金凤科技、海装风电等,现有产能尚不足以满足这些客户的全部需求,而这些客户具有规模优势和国家政策支持,支付能力不足过虑。

  由于潜在客户如上电集团,中国南车、国投电力均为大型国企,发展新能源战略明确,资金充裕,未来需求也将逐步浮出水面。国内能够批量供给的实际上只有天马、瓦轴、洛轴等几家,资金规模、设备订货周期、生产组织管理均成为市场进入壁垒,经验积累更是主机厂认同的价值核心。正如风机市场主机厂将相对集中,我们认为风电轴承行业作为重要配件,市场集中度也将提高,未来2年供给紧张的状况尚难大幅缓解。

  增速箱和主轴轴承正在做台架试验,未来风电轴承有望成套供货

  未来成都天马新产品将主要发展增速箱轴承和主轴轴承——这也符合为风电主机厂提供全套轴承的模式。国内现在南高齿和重齿的增速箱产品比较成熟,公司给重齿提供的增速箱轴承今年6月份开始上试验台架,为二重齿轮箱配套的轴承也在做实验,主轴轴承正在北京试验。大致估算,增速箱轴承加主轴轴承的市场规模和偏航轴承加变桨轴承相近。

  公司也在开发其他大型回转件,如港口机械中3米以上大型回转支撑件,矿山机械中盾构机的回转支撑件,主要是为今后新产品做技术和市场的储备。

  铁路轴承切屑回炉利用节约成本

  天马的铁路轴承供货状况一直较好,当然也与适当地选择上游厂家有关,随着新车市场的逐步饱和,08年其他厂家的销量都有所降低,天马还是5个亿订货额,60吨货车的21万套,80吨的8-9万套,合计约31万套,总量与07年基本持平。铁路系统新车已经连续三年在换80轴承,新车市场基本趋于稳定,未来主要看修车市场,估计09年销量可能会略有下降。

  公司铁路轴承的切屑存了三年近1万吨,内含镍、钼等贵金属,成为风电轴承钢的原料之一,公司利用废钢加上新购材料回炉熔炼后成为合格的材料,这种生产方式下,导致市场轴承钢价格波动对公司成本影响甚微。我们估计09年风电轴承批量增大后毛利率还会略有上升。由此可见,在材料的综合利用上公司已经走在业内的前列。

  市场供给三足鼎立,总体仍然处于供给短缺阶段

  瓦轴已和几家用户签订了10多亿的风机轴承供货合同,主要客户包括华锐、国电联合动力、广东明达集团等。公司风力发电设备系列轴承改造项目已经投产,为国内1.5兆瓦、2.1兆瓦风机配套,3兆瓦风机配套轴承已出产。瓦轴的目标是成为在世界上有影响力、排在前三位的风电轴承制造企业。

  洛轴的设计产能为每月80—100套,目前正在建设专门的风电轴承车间,主要客户有国电集团、大庆龙江、常州轨道等,订单08年已满并且09年也有大量的订单,现为20多家主机企业配套风电轴承。

  国际竞争对手主要是SKF等老牌轴承企业,这些企业有自己的地盘,策略上趋向于守住高端市场,一般新上产能要对相应市场跟踪观察几年,产量增加较慢,此外价格较高和后续服务不够便捷也是其弱点。

  目前来看风电轴承市场主要参与者为天马、瓦轴和洛轴三家,总体上我们认为现阶段风电轴承价格下调的可能性不大,市场毕竟处于供给不足。估计2-3年后,产品质量和市场份额相对稳定,风电主机厂一般也和这几家供应商形成稳定关系,市场供需形势趋于平衡。

  齐重数控——产能扩大,订单充足

 成都天马铁路轴承公司 天马股份(002122)受益铁路建设加快
  我们认为齐重数控目前的订单量足以维持2年的生产,而订单构成中新产品比例较高,下游客户多为重大装备制造业,需求基础坚挺。由于新接订单中新产品占比80%,目前原材料价格呈下滑趋势,同时公司规模效应愈加明显,我们预计毛利率水平将呈上升态势。齐重数控5大技改项目陆续完成后,公司将具备翻番的产能基础。公司目前设计水平与生产效率在国内领先,而主机(主轴)与配套件(轴承)技术的相互交融,使部分产品质量已经接近或优于国外先进水平,这意味着公司技术发展路线独具优势。

  业绩预测

  公司风电轴承产能08年三季度每月100套左右,年底将达到每月180套,估计全年将达到1000套。09年一季度将达到200—250套产能,全年约2500套。

  我们原先预计天马2008—2010年风电轴承的销售收入为246、700、800百万元,考虑到公司实际产能在逐步提升,订单充裕,我们将相应年份的销售预测值提高为380、950、1,250百万元。鉴于这块业务规模效应的体现快于预期,我们将2008—2010年毛利率预测值从50%、45%、40%提高到52%、50%、48%。

  从拉动内需刺激经济考虑,国家最近批复了2万亿铁路投资计划,但真实的需求尚有一个传导过程,短期看铁路轴承需求基本饱和,2008—2010年原先的预测值为552、578、594百万元,我们略作调整为516、504、504百万元,相应年份毛利率维持32%、31%、30%不变。

  我们认为公司通用轴承业务在四季度存在下滑的可能,在国内外经济形势前景黯淡的情况下,估计2009、2010年的增速也将明显放缓,我们将通用轴承的销售预测值从767、907、1053百万元下调为651、564、525百万元,毛利率维持原来的预测值不变。

  考虑到宏观经济形势的变化,我们将2008—2010年机床销售额预测值从2,263、3,216、4,422百万元下调为1,820、2,240、2,450百万元;2008—2010年毛利率维持25%、27%、29%的预测值不变,主要原因是重大型新产品居多、原材料价格下滑以及规模效应凸现。

  公司最近获得高新技术企业认证,未来3年享受15%的所得税率优惠政策。

  我们认为天马业绩的二大驱动因素重型机床和风电轴承,其主要需求均来自国内,相对受全球经济下滑的影响较小,这二大产品的高速增长期至少可以维持2年,此外,公司既具备产业链一体化带来的内涵式的增长潜力,也拥有进行外延式扩张并购的经验与实力。08、09年公司的PE/G只有0.21和0.28倍,这是其他样本公司所无法比拟的。我们认为给与天马09年15—17倍PE是合理的,对应目标价为42.51—48.18元。

  

  作者单位:国金证券

  

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