爱华网作者:袁京力/文
当潮水退去时，就能发现 QDII基金经理们正集体裸泳。市场判断、汇率风险规避和仓位控制上的三大失误导致了QDII基金第一次出海失败。 10月17日，上投摩根基金管理公司旗下的QDII基金——上投亚太优势，净值为0.385元，这是该基金继10月10日之后再次跌入0.3元区间，在运作一年时间内净值下跌超过60%，成为已经出海的基金系QDII中下跌幅度最大的产品。 高仓位之祸 上投亚太优势今天的惨烈，或许源自比例较高的股票仓位。 “它一开始投入运作时仓位就比较高。”一位不愿具名的QDII基金经理如是评价其投资操作。 上投亚太优势在2007年10月22日正式成立，在成立之后就快速建仓，这或许为它今天的净值排名末位埋下了祸根。 截至2007年12月31日，上投亚太优势股票资产总额占比达到了91.02%，加上4.79%的基金，两者合计达到了95.81%，而此时它正式运作刚满两个月。 事实上，这种情况最初在其他基金系QDII身上出现过。截至去年12月31日，除华夏全球精选基金不足50%以外，嘉实海外中国的股票资产比例为80.07%，南方全球精选基金甚至更高，股票和基金资产达到了98.15%。
但市场的急速恶化让基金经理们开始调整仓位。2008年第一季度，比例最高的南方全球精选已经降低到88.52%，嘉实海外中国的股票和基金仓位下降到79.99%，华夏全球精选则为60%左右，上投亚太优势也在减仓，但以88.65%的比例成为仓位最高的QDII基金。 不仅如此，从二季度开始，上投亚太优势逆势增仓，股票资产小幅增仓至89.99%；嘉实海外中国的仓位则为84%；加仓比例最大但仍落后于上投亚太优势，而南方全球精选基金继续大幅减仓，降低至80%；华夏全球精选则维持仓位基本不变。 由此，上投亚太优势继续成为仓位最高的基金系QDII产品，同时也成为先期出海的四只QDII产品中净值下跌幅度最大的产品。 在今年3月，当基金净值下跌迅猛时，上投摩根总经理王鸿嫔曾发表《致投资者的一封信》，对投资者进行了安慰，但次贷危机的深化让上投亚太优势净值继续下挫。 从第二季度的仓位数据来看，仓位较低的华夏全球精选和南方全球精选目前净值维持在0.5元左右，仓位较高的上投亚太优势和嘉实海外中国基金净值徘徊在0.4元附近，而有意思的是，后两家基金公司是合资公司，由外方股东担任QDII产品的投资顾问。 大势判断失误 除仓位高之外，对海外市场判断欠佳是其净值落后的深层次原因。 根据上投亚太优势的募集书，投资市场包括但不限于澳大利亚、韩国、香港、印度及新加坡等区域证券市场（日本除外）。 新兴国家成为其投资的重点。从去年第四季度报表来看，中国香港、澳大利亚、泰国、新加坡、印度尼西亚和马来西亚等新兴国家投资比例分别达到44.77%、7.63%、7.38%、5.21%、5.01%、2.23%。 在今年第一季度，除泰国有所减持之外，继续增持澳大利亚、新加坡和印度尼西亚，并大举进入韩国市场，比例达到7.17%，成为继香港、澳大利亚之后的第三大重仓区。 在关键的第二季度，在减少美国和英国市场股票配置基础上，上投亚太优势再次扩大在澳大利亚和韩国的投资，分别达到16.68%和10.67%。 按照上投摩根下半年的投资策略分析，中国香港市场的内需与资源股是目前的关注重点；澳洲的资源股仍是目前关注重点；而韩国，则会关注出口和与金融相关行业，同时搭配利基型内需股；东盟的资源股是重点；另外，印度的能源、金融及与基建相关行业值得期待。 而他们已经在此提前布局。根据今年半年报的信息，在前十大重仓股中，澳大利亚和韩国市场各占两家，澳大利亚的必和必拓和力拓，分别达到4.2%%和4.17%，韩国的三星电子和国民银行，投资比例分别为2.69%和1.98%。 事实上，正是这两个上投亚太优势主攻的市场，在近半年时间里下跌幅度惊人。 在二季度以后，由于大宗商品市场破灭，以资源股为龙头的澳大利亚股市跌幅惨重，其最具有代表性的标准普尔澳洲200指数，在5月中旬接近6000点之后发生逆转，在10月初跌破4000点，5个月不到最大跌幅超过33%。 在以高科技上市公司为代表的韩国股票市场，韩国成份指数在今年5月冲高到1600点上方之后急速下跌，在不到半年时间里最低下跌至1000点附近，下跌幅度接近40%。 “从基金经理发表的观点来看，他们对市场的判断是过分乐观了。”一位长期研究基金QDII的券商分析师总结道。 当然，在次贷危机所带来的系统性风险的情况下，基金产品也难以避免。“整体来看，所有几家出海的基金对海外市场判断都存在失误。”一位QDII基金经理说。据他透露，在5月中旬，韩国和澳大利亚两个市场出现一小波反弹，这吸引了基金QDII的目光，并加大了配置比例。 汇率风险凸现 在市场风险逐步释放之后，汇率风险也开始逐步浮现出来。作为一个面向全球投资的产品，汇率风险是QDII无法克服的“痼疾”。 首先是来自投资国币种贬值的风险，这在上投亚太优势的投资上体现得更为明显。 由于上投亚太优势投资的区域主要是澳大利亚、韩国、新加坡、泰国、印度尼西亚和马来西亚等新兴市场，而这些市场的货币相对美元处于弱势，弱势货币的贬值必将带来股票资产的贬值，这将造成汇率风险。 以韩国股市2008年10月16日的表现为例，韩国成份指数当日下跌了9.44%，但同时韩元兑美元汇率当天也下跌了9%到10%，这就意味着以人民币或美元计价的韩国股市当天的平均下降超过18%。 据中国银河证券基金研究中心卞晓宁透露，在第三季度，韩元兑美元贬值了13%，澳元对美元贬值了10%。理论上说，即便股票市场没有下跌，所投资韩国和澳大利亚股票市场的股票资产也将缩水13%和10%。 就目前来看，包含欧元、韩元等在内的货币呈现贬值的态势，其股票市场资产将减少。 不过，基金系QDII在对冲外汇风险方面尚处于起步阶段。事实上，记者查阅了上投亚太优势的2007年年报和2008年半年报，在衍生品工具收益项下的数字为空白，这只基金几乎没有谈到货币贬值。 “从各只基金的公开信息来看，利用远期合约做风险对冲的几乎是少数。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春告诉记者，这注定汇率风险还将继续影响QDII基金的表现。
