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济南钢铁股份有限公司（600022）拥有从原料、烧结、球团、炼铁、炼钢到轧钢完整的生产工艺系统，具有独立面向市场的产、供、销系统，主要从事钢铁系列产品的生产和销售，是中国最大的中厚板生产基地。自创立以来，公司不断加快技术改造，目前已建成了国内最先进的大型球团竖炉；全部采用冶金前沿技术、具有国际一流水平的1750立方米高炉和120t转炉；国内独创、技术一流的铸坯热送直轧工艺和蓄热式步进梁式加热炉；国内轧制力最大、精度最高的中厚板轧机；形成了1750立方米高炉-120吨转炉-中厚板轧机国内一流、国际先进的现代化生产线。精良的装备保证了产品质量，提升了产品档次，保持了行业领先的市场竞争优势。 公司的主要营业收入及利润来源为板材（中板、中厚板）、型材及钢坯等产品。2007 年公司生产钢材487.89 万吨，其中中板156.11万吨，中厚板210.11万吨，小型材121.67万吨。公司最近3年主营业务收入分别为207.84 亿、228.28 亿、295.44 亿，在总收入中的比重分别为85.77%、85.71%和87.89%。 钢铁行业增长依然强劲 近年来，在国内强劲的市场需求拉动下，2007年国内钢材年表观消费量达到了51,425万吨，全行业生产钢材56,460.81万吨，比上年增长22.69%。2007年我国重点大中型钢铁生产企业实现利税2,518亿元，比2006年增长43.95%；实现利润总额1,480亿元，比2006年增长49.78%，均创造历史最好水平。 2008年一季度我国固定资产投资完成额同比增长25.9%，略高于07全年水平，直接导致钢材需求维持强势。建材、汽车、机械、家电等主要的下游行业也继续发展，支撑着钢铁行业的需求。 虽然，近期源自美国的金融风暴席卷全球，造成了金融业大面积破坏，但各国政府利用历次应对金融危机的经验采取了及时有效的拯救方案，使得金融危机向实体经济大面积扩散的危险大大减小。另外，由于我国政府最近采取了一系列政策措施，给未来的经济发展注入了信心，以及不久后将出台的针对房地产市场的利好政策，使我们相信中国的经济保持稳定快速发展是可靠的，对钢铁的需求也是可以预期的。 预计2008年下半年和2009年，受下游需求拉动和我国长期以来的整体工业化、城市化建设，再加上灾后重建派生的长期需求，钢铁行业依然会保持良好的景气程度。 公司在中厚板领域优势明显 公司的主要钢铁产品为中板、中厚板和小型材。最近三年公司中板和中厚板产销量在全国一直名列前茅，在国内中板、中厚板销售市场占有率达到10%以上（不包括热轧板卷开平）。其中造船板的市场占有率由2005年6.58%增长到2007年的13.06%，高强度船板通过了九国船级社认证。公司容器板的市场占有率由2005年的12.30%逐步增长到2007年的21.04%，居全国第一位，并在2006年9月份荣获“中国名牌”产品称号。综合分析来看，公司的行业优势主要体现在以下几点： 1.中板及中厚板的国内市场占有率稳居行业第一，产销率连年超95%。公司三炼钢—中厚板—热处理生产线是我国最先进的中、厚板生产线之一，能生产高纯净度、高技术含量的钢种，达到国内同类企业中产量最高、成本最低的领先水平。公司是全国最大的中厚板生产、出口企业。 2.品种比与高专比连年提升，至2007年分别达到87.77%和69.89%，在全国名列前茅。随着公司对生产工艺流程的不断改造，专用板材的比例逐步提高，提升了公司抵御市场风险和产品单一风险的能力，而且提高了公司的技术水平和研发实力。 3.公司中板、中厚板成材率为92%以上；工序能耗低于2GJ/t；轧机平均小时产量达到150t/h。这些生产指标在全国均名列前茅。 4.未来的新厚板生产线，将进一步把济南钢铁打造成为我国的中厚板精品基地。 5.收购目标资产后，冷热轧薄板将进一步增强公司的产能和核心竞争力。 6.公司打造循环经济，已取得阶段性成果。在节能降耗、环保治理方面多次得到国家相关部门的认可。 募资项目推升盈利能力 本次募集资金全部用于收购济钢集团目标资产。本次收购的济钢集团目标资产包括热连轧厂、冷轧板厂、燃气发电完善工程、动力厂、运输部、自动化部及其他相关资产。此次收购能够扩大济南钢铁业务品种，实现钢铁业务一体化，增强济南钢铁核心竞争力，同时实现济钢集团钢铁主业资产的整体上市。收购完成后，随着协同效应的发挥和公司治理的进一步完善，济南钢铁股东价值将进一步提升。 本次对济钢集团目标资产的收购将使济南钢铁从以中板、中厚板、小型材的生产体系拓展为中板、中厚板、热轧板、冷轧板为一体的完整的板材生产体系，其整体钢材生产规模得以迅速扩大，同时使公司在板材市场占据更加有利的地位。 合并目标资产的产量统计数据后，2006 年济南钢铁钢材产量由收购前的495.75万吨到收购后的642.25 万吨（不含重复材），2007 年收购后的钢材产量则进一步提高到了737.96 万吨（不含重复材），钢材产量实现跨越式发展，大大提高了核心竞争力。随着本次收购热连轧、冷轧生产线的潜力不断发挥，产品结构进一步调整，公司更具增长潜力。 目标资产的设计产能及产量： 名称设计产能2006年产量2007 年产量 热连轧厂250万吨148.74 万吨250.07 万吨 冷轧板厂106万吨26.7万吨54.34万吨 燃气发电完善工程140,000 万kwh30,634.万kwh250,000 万kwh 随着2006年冷热轧生产线的投产和冷热轧产品的逐步达产达销，冷热轧产品的营业收入占全部营业收入的比重不断上升，2006年和2007年，冷热轧产品的营业收入将分别占到备考合并营业收入的16.05%和23.30%，预计未来该比重会进一步提高。公司产品品种的丰富将弥补之前公司产品品种过于集中的不足，从而在一定程度上分散公司的经营风险，并进一步增强公司在板材市场上的竞争力。 公司收购前后净利润和总营业收入对比： 单位：亿元 2005 年 2006年 2007年 未收购前公司净利润8.28 8.72 13.90 收购后公司净利润11.06 9.15 19.62 未收购前总营业收入240.17 262.81 336.13 收购后总营业收入248.77 279.19 355.78 2007 年公司的利润总额和净利润较备考合并前大幅提高，主要原因在于目标资产产生的利润增幅较大，导致了备考合并后公司的利润总额和净利润有了较大幅度的提高。 收购目标资产后，公司将进一步强化冷热轧生产线的过程成本控制，由于冷热轧生产线投产时间不长，2007年刚刚达产，各种工艺参数仍存在较大的优化空间，在进一步提高冷热轧产品档次，优化产品品种结构和规格结构的同时，进一步加大成本控制的力度，最大程度发挥新生产线的盈利能力。 估值区间：11.36~17.04元 对公司未来的盈利预测主要基于以下假设： 1. 公司2008 年新投资的新厚板生产线2009年投产50万吨，2010年将达产——年产200万吨。2008年，公司冷轧薄板产能为80万吨，2009年达产。热轧薄板产能为250万吨，08年无扩产计划。 2. 公司2009年1月1日前完成收购目标资产。2008年公司全面摊薄后的EPS为2008年公司现有产能产生的利润除以发行后总股本的结果。 3. 连续三年产销量不低于产能的80%。 4. 公司年分红比率为50%。 5. 股票市场逐步回暖，钢铁业平均动态市盈率回归8-12倍。 预计公司08-10年主营业务收入（按照2009年1月1日前完成收购，目标资产收入从2009年1月1日合并进来）分别为393.3亿元、523.0亿元和661.1亿元，三年分别实现净利润19.67亿元、24.67亿元和29.33亿元。08年EPS（按发行前股本计算）为1.45元，增发完成后EPS（按发行后股本计算）摊薄为1.13元；09、10年EPS分别为1.42元、1.69元。 因09年目标资产完全注入上市公司，公司收益较为完整、确定，我们以09年盈利预测进行估值。按照市盈率估算法，预计未来6-12个月济南钢铁的股票价值合理区间为11.36~17.04元（按09年动态市盈率8-12倍计算）。
笔者观察：济南钢铁的中厚板产品符合整个钢铁行业需求的发展方向，其技术实力和生产规模均处于国内领先水平，募资项目全部投产后公司将在巩固中厚板业务行业地位的基础上再上一个台阶，增强了公司在板材方面的竞争优势。而且公司在造船板、容器板、锅炉板等市场占有率高，未来提升的潜力巨大。 收购目标资产后，冷热轧生产线丰富了公司产品的多样化水平，提升了公司抵御市场风险、保障利润水平的能力，未来成长空间巨大。同时，此次收购实现了济南钢铁集团的钢铁主业资产整体上市，有利于公司更好的发挥规模优势，统筹确定公司未来发展方向，也将真正实现济南钢铁打造中国板材精品基地的目标。（证券导刊）
