爱华网公司未来两年的收入能够快速增长
施工业务仍然是公司的主要收入来源 上海世博配套项目给公司带来良好的机遇 今日投资个股安全诊断星级：★★★★
海通证券 江孔亮 公司的基本情况：（1）收入方面：公司未来两年的收入能够快速增长，主要基于公司在手订单陆续释放；对于2010年及后世博公司面临的业务增长问题，即使在世博期间，公司的部分地铁施工项目仍在施工，规划到2011-2012年上海要新增大约110公里的轨道交通运营里程，2011年世博会后大量的地下项目也将开工建设；而且，上海还有其它大量的基础设施项目在建，能维持公司业务增长；此外，长三角其它市场轨道交通建设市场的兴起及海外市场订单的增长，能够弥补公司上海地区订单的不足。（2）毛利率方面：未来毛利率有望逐步企稳回升。长期来看，2008年初上海市建筑建材业市场管理总站下发的《关于建设工程要素价格波动风险条款约定、工程合同价款调整等事宜的指导意见》（沪建市管（2008）12号）文的执行，公司2008年之前签订的未结算项目将有望弥补部分原材料成本的上涨；2008年及之后签订的可以较好的锁定原材料成本的波动。公司高毛利率订单（越江隧道和海外项目）的提升能够拉动公司整体的施工毛利率。（3）提升整体的资产效率方面：公司未来要突出技术，协同管理与灵活的经营方针。从公司层面来看，公司将积极提升高盈利资产的比重，整合资源，提升整体盈利能力。在盾构业务上通过系列化、标准化来降低成本，寻求大口径盾构产品的突破，提升产品的竞争力。积极寻求政府层面的支持，公司也积极申报国家级的盾构研究中心和盾构认证中心。同时企业也将积极寻求好的BT、BOT项目，增强公司未来业绩的稳定性。 业务发展情况及近期的动态。公司最近业务发展良好。2007年公司新增合同订单124.75亿元，同比增长43.75％；初步预计截至目前合同订单100亿元左右，目前来看各项业务按计划进行。 公司2008年5月份完成了1.478亿股的配股发行，配股价8.12元；共募集11.5亿元左右的资金。募集项目用途包括：购置两台6.25米口径的盾构用于成都地铁施工、两台11.58－11.6米口径的盾构改造用于上海新建路隧道项目、购置1台14.27米口径的盾构用于外滩通道工程，以及5.3亿元左右偿还银行贷款和补充流动资金。配股项目总体上能够提升公司在10米以上大口径的施工能力和技术水平。 施工业务仍然是公司的主要收入来源，BOT、BT业务对利润贡献较大，盾构销售台数虽然有所下降、但整体盈利水平还是可以。未来几年这个趋势也将维持。 公司未来的业务战略。公司的业务架构主要是“3+1”战略，即工程建设、投资业务、现代制造业务加上现代工程服务。因此，公司的工程施工业务是公司传统的优势业务领域，特别是地铁施工业务，公司近年来逐步收缩地上施工业务，专注于竞争较为缓和、毛利率相对较高的地下施工，包括地铁和地下大型基础等业务。 对于所谓面临的“后世博”问题，我们认为主要是公司市场开拓的问题。一方面，公司判断上海地区仍然有较大的交通基础设施投资项目陆续建设，相关的业务量不会大幅度下滑；另一方面，公司通过上海区域外市场的拓展，包括长三角地区的周边城市、新加坡等市场来弥补这方面的损失，目前公司正在与新加坡有关公司和宁波政府接洽相关地铁建设项目。 总体判断，我国地铁建设方兴未艾。根据有关规划，2010年5月左右上海将有400公里轨道交通里程投入运营，2012年到达510公里，2020年达到1000公里。目前的轨道交通运力尽达到长期规划运力的20％多一点，在2010年时达到30％左右。因此，2011年以后，上海的轨道交通建设任务还是有很多。 另一方面，上海周边的长三角很多城市的轨道交通建设项目已经获得国家审批或者已经上报，预计这些地区的轨道交通业务将快速增长。上海市与这些城市有良好的合作关系，加上隧道股份的品牌信誉和技术水平，未来将这这些城市大有可为。 此外，上海为了改善路面交通的拥堵状况和迎接世博会，已经开工建设了包括大量越江隧道和城市快速地下干道项目。隧道股份是上海越江隧道的绝对主力军，目前建成和开工建设的越江隧道项目，除人民路和龙耀路越江隧道由上海建工集团建设外，其它全部由公司承建。 上海世博配套项目已经给公司带来良好的机遇，包括外滩“井”字通道项目和虹桥交通枢纽项目也陆续在建。公司2007年12月和2008年2月份分别中标了外滩“井”字形通道项目的子项目——外滩通道项目（5.74亿元、13.95米盾构）和东西通道（6.47亿元）的关键项目。预计，上海后续将陆续推出其它的重大地下通道项目。 2008年5月21日上海市建设交通委负责人透露，上海还规划新增沿江隧道，主要承担郊环货运流量；规划新增殷行路——航津路隧道、嫩江路——洲海路隧道，作为地区性客运越江隧道，服务于中短距离的越江交通需求。 估值。上海市国资整合背景下未来公司大股东会如何进行资本运作难以判断，但大股东对公司业务保持持续的支持；公司再融资成功后有助于改善财务结构、降低财务费用和在大口径盾构的综合能力（包括施工能力和盾构改造等能力）。考虑再融资全面摊薄公司每股收益的情况下，我们对公司2008-2010年全面摊薄EPS的预测分别为：0.40元、0.51元、0.59元，2007-2010年净利润保持31.51％的复合增长，我们维持“买入”的投资评级，公司合理估值区间为10.2－11.8元，给予六个月目标位11.25元。
