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杨伟
2007年11月5日，中国石油（601857.SH）带着亚洲最赚钱公司的显赫光环，带着全国股民的期望登陆A股。然而，48.6元的开盘价成为散户的梦魇。到2008年8月18日，中国石油已经下跌到13.31元，跌幅同首次公开发行（IPO）价格相比下降了20％，同上市最高价相比下降了72％。无独有偶，石油行业的另一巨擎中国石化，自2007年第四季度以来遭遇股份公司成立以来最严重的经营困境。公司股价从中国石油上市首日最高的29.20元下跌到2008年7月3日最低的9.06元，震荡幅度达到69％。 石油企业财富缩水 中国石油的业绩下滑，主要受石油特别收益金政策的影响。2006年下半年出台的石油特别收益金政策，是在原油价格在50～60美元/桶震荡背景下酝酿的，起征点为40美元/桶，递进税率，超过60美元/桶征收40％。2007年四季度以来，原油价格飙升，WTI期货价格最高达到147美元/桶，OPEC一揽子油价2008年迄今的均价高达109.45美元/桶，而2007年只有69.08美元/桶。以此估算，中国石油今年需要多支出约800亿元石油特别收益金。中国石化的经营困境来自于国内外原油成品油价格倒挂。原油炼制的产品有60％为成品油（包括汽油、柴油、航空煤油），40％的产品包括液化石油气、聚烯烃塑料和化工原料等等。60％的成品油价格受到国家管制，无法传导成本上涨压力。40％的其他产品受到相对较弱的价格管制和需求增速不足的等影响，也不能顺利传递成本压力。 中国石油的一路下跌和A股市场见顶可谓互为因果。出于对国家政策面的担心，过去一年中，股票二级市场对中国石油、中国石化基本保持低配的态度。而民营炼油厂（地方炼油厂）陷入开工即亏损的境地，普遍都关门歇业。民营加油站无油可卖，遭受新一轮的收编。整体而言，2007年四季度以来的一年是民营油企财富缩水的一年。 与石油行业的困境相比，煤炭行业在过去一年收获前所未有的财富。山西动力煤坑口价由10个月前的200元/吨上涨到460元/吨；山西无烟煤坑口价由 280元/吨上涨到480元/吨；山西焦煤的坑口价更是由440元/吨提高到目前的接近1000元/吨。煤炭生产、运输各个环节的暴利造就2008年的新富。 新能源花开花谢 新能源领域花开花谢，热点转移迅速。根据中国新能源发展规划，到2020年，风能利用和生物质能源都将有30GW的发展空间。金风科技以36元的IPO价格和131元的上市首日收盘价，书写了新的财富神话。风电得到快速发展。煤化工、煤基能源项目继续火热。西部省份变黑金为真金白金的强烈愿望催生了一个个上百万吨的煤制甲醇、二甲醚规划。生物质能源的发展则陷入低潮。原先盈利情况的较好的燃料乙醇、生物柴油。由于原料（玉米、地沟油、棕榈油等）成本上涨，完全覆盖了利润。太阳能产业则面临着欧盟经济减速、主要市场西班牙需求增长不确定的风险。 更为关键的是，我们观察到新能源领域的主力军是民营企业。民营企业在新能源领域的开拓，始终难以克服三个主要困难：市场准入、环保审核和信贷支持。由于市场准入的原因，民营企业进入生物质燃料领域相当困难，现有的玉米乙醇、木薯乙醇和建设中的其他薯类乙醇、甜高梁乙醇项目，基本只有中石化、中石油、中粮集团在做。环保审核日益严格的趋势阻碍了很多上市公司增发融资的进程。由于宏观调控的进行，信贷收紧，民营企业的资金来源更加紧张。资本市场由牛转熊，造成市场融资能力迅速降低，众多煤基能源公司增发失败，失去了直接融资的机会。 总体而言，过去一年除了煤炭行业，能源行业从业者都笑不起来。展望未来，随着国家不断提高成品油价格和电价，中国石油、中国石化的盈利能够逐渐恢复；风水轮流转，煤炭行业的景气度继续提升则可能不大。而从事新能源领域开拓的民营企业，当务之急还是要准备充足的现金过冬。 （作者：国泰君安证券研究员）
