爱华网“全会”倾力农业板块成A股避风港
尽管世界金融市场在此次危机下已是风雨飘摇，但多数分析认为在中国爆发金融危机的可能性较小。在目前经济环境下，这似乎并不是我们关注的重点，反而正在召开的第十七届三中全会吸引了市场的全部注意力。 按照会议安排，第十七届三中全会于10月9日至12日召开，会议将审议《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》，它将是农村土地改革30年之后的又一重大举措，将成为今后一个时期农村改革的指导性文件。9月份，胡锦涛主席在考察安徽凤阳小岗村时曾明确表示“不仅现有土地承包关係要保持稳定并长久不变，还要赋予农民更加充分而有保障的土地承包经营权。同时，要根据农民的意愿，允许农民以多种形式流转土地承包经营权，发展适度规模经营。”据此，各界人士一致认为这意味着《决定》将在农村土地流转问题上有重大突破。 为什么“全会”如此倾力农业？农村土地流转又如何影响经济？虽然到目前为止我们还没有看到《决定》全貌，但有一点是肯定的：中国经济下滑已经成为我们所面临的最大问题，在全球金融危机影响下，靠出口大幅度拉升经济已经不太现实。而投资对经济的“提振”已经显得有些力不从心了，所以未来要实现我国经济的平稳增长还得依靠消费。恰好农村正孕育着巨大的消费市场，所以这就不难理解为什么大家对“全会”会如此关注了。 以往农村经济相对单一，如农民外出务工，或者发展小规模的种养殖业等等。再加之土地流转相当有限，农民收入不高，所以巨大的农村市场并没有得到更好的挖掘。但《决定》在增加农村土地流转方式后，会起到土地价格发现的作用，引起农村土地商品化，货币化。会在长期内将农民从土地上解放出来，这将有利于开发农村市场，扩大内需，改变我国GDP的结构，最终导致国内消费的比重将上升，达到拉动整个国家经济的作用。经济一旦好转，市场自然会增添亮色。 作为社会普遍关注的热点，土地流转问题对于农村发展将产生深远影响。以往土地政策都是在农村土地之间流转，因此不涉及到土地所有权的问题。而《决定》中，土地流转方式可能增加，但农业用地向非农用地的流转不会放松。具体来说：针对农村土地流转政策可能会是：（1）增加农业用地内部相互流转的方式，但对其用途严格限制；（2）严格限制农业用地向非农用地的流转；（3）适当允许非农业用地内部相互流转；（4）可能不会允许非农业用地向建设用地流转；（5）农村土地收归国有的可能性不大。此次农村改革的影响将在长期凸现出来。 这次农村改革不仅涉及到土地流转问题，还涉及到粮食问题、农村金融体系、城乡一体化问题、农村医疗等等，这将是农村联产承包责任制实施30年后，最重大的一次农村改革，将会为未来半个世纪甚至更长时间农村经济的发展奠定基调。 受此利好政策预期的影响，上周A股在严重受挫的情况下，整个农业板块表现不俗。如，北大荒在上周五大盘跌幅超过5%的情况下逆市上涨2%，绿大地涨幅一度接近3.5%。而从最近一周来看，板块中被认为受益较大的如顺鑫农业、隆平高科、好当家、洞庭水殖等表现相对坚挺。农业概念股一时成为A股市场中的避风港。
政策影响深远 把握未来市场亮点 全会前，北大农村金融研究所所长王曙光在接受《第一财经日报》采访时表示，希望此次会议能够在困扰农村经济发展的一些主要症结上有所突破。他认为，农村改革的方向是逐步放开农村要素市场，健全农村土地、资金、劳动力市场，才能从根本上解决“三农”问题。这肯定能对农业、农村产生深刻而长远的影响。对此，方正证券的陈光尧分析，如果预期成为现实，那么中国农村“二次革命”可能再次以土地改革为突破口，而让农民有更多土地财产性收入将是其中重要议题之一。那么已拥有土地、水资源的农业公司将受益，并会提高未来农业上市公司进入的门槛。 此外，农村基础设施建设、农村金融体系建设、农村物流、农村医疗体制改革等，在未来也会加速展开，这也势必给相关上司公司如，基建、建材、银行、交通运输、医药行业等带来发展机遇。而这些公司也有望成为未来市场的亮点。但这里主要介绍与“全会”联系更紧密的农业类上市公司。 北大荒：立足农业走出农业 北大荒是我国规模最大、盈利能力最高的农业上市公司。北大荒的经营模式可以概括为“立足农业，走出农业”。土地承包费是公司最主要的盈利来源。同时依托公司土地上的粮食生产，公司开展了化肥、大米加工、麦芽、造纸等产业链延伸业务。 公司的营业收入主要来自农产品销售，营业利润主要来自土地承包费收入。2008年中报显示，农产品销售占公司营业收入的50%，生产承包费收入占营业利润的65%。 土地承包费是公司的最主要的盈利来源。公司现拥有86.4万公顷土地（1296万亩），包括耕地62.4万公顷（936万亩），荒地24万公顷（360万亩），这些耕地是公司在1998年通过与北大荒集团签订《土地承包协议》获得的，公司的承包期为50年，从1998年11月30日起计算，公司并不需要向集团上缴承包费，属于从集团处无偿承包。公司再通过与农户签订《农业生产承包协议》，将土地再承包给农户。承包期限一般为3-5年不等，生产承包费的收取主要是参照农产品价格、土地单产、生产资料价格等因素，在前一年基数的基础上适当调整。因为土地转承包业务，公司没有对应的营业成本，所以该项业务的毛利率为100%。 公司所承包出去的土地，主要分为两类：水田和旱田。水田主要种植的作物为水稻，平均亩产1100斤左右，收益较高；旱田主要种植的作物为玉米、大豆、小麦。根据中信建投郑绮、孙通通在调研中所了解到的消息，公司水田的承包费水平为150-180元/亩，旱田的承包费水平为100-120元。 公司今年发包土地在950万亩左右。上半年公司实现土地承包费收入5.8亿元，比去年同期增加0.24亿元，同比增幅4.3%，基于前面介绍过的公司承包费收入确认方法，我们知道公司每个月的承包费收入基本是相同的，因此可以预计下半年承包费仍将保持同样增幅，从而08年整体增幅也将维持在4.3%左右。在国内农业生产资料价格上涨、国际粮食价格上涨、国家鼓励增加农民收入、提高粮食收购保护价等因素的影响下，粮食价格长期必将处于稳步上涨的轨道中，粮食价格的上涨，对于保证公司土地承包费收入的稳步上涨具有重要的促进意义。但是作为国家控股的上市公司，受到国家减轻农民负担政策的制约，公司也不会无限制的上调土地承包费。我们预计公司土地承包费未来每年的增幅大概为3%-5%的水平。 北大荒的农产品加工与销售业务，主要依托的是旗下的北大荒米业有限责任公司（“米业公司”）。米业公司每年从农户手中收购原粮（主要是稻谷），进行初加工，获得稻米及其副产品，然后通过遍布全国的5000多家代销商销售，获取销售收入。米业公司还具备生产1.5万吨米糠油、2.5万吨米糠粕、0.15万吨糠蜡的能力，这是公司向稻谷深加工方向产业链延伸的具有重要意义的一步。但因目前产量和销量太小，对公司利润影响不大。 中信建投郑绮、孙通通认为，暂不考虑公司可转债转股的影响，预测北大荒2008年-2010年的每股收益为0.38元、0.43元、0.50元。作为农业板块中的龙头公司，北大荒稳健的经营风格、稳定的业绩增长、产业链延伸业务前景广阔，以及丰富的土地资源，基于此，郑绮、孙通通给予公司30倍市盈率，预计公司的合理股价为11.4元，较现在的股价还有15%的溢价空间，给予其“增持”评级。 新农开发：棉价回升不利因素正在消退 上半年公司主营业务收入同比下滑了3.3%，其中棉花销售收入同比锐减83.4%，此外，粘胶短纤价格大幅下滑带动棉浆粕价格下滑并导致棉浆粕业务亏损，公司上半年业绩同比仍为亏损，净利润录得-4567万元。上半年公司棉花销售收入仅为2100万元，而去年同期为1.27亿元（占去年全年棉花总收入的27%）。公司所产皮棉绝大部分是委托农一师棉麻公司代销，而中金公司袁霏阳估计，正是由于代销棉花尚未结转的原因，造成了收入同比大幅下滑。 下半年展望：不利因素正在消退，供给缩减支持棉价向上。制约国内用棉需求增长不利因素正在消退。因上产季新疆棉花尚未完全消化，及对未来用棉需求担忧，近期国内棉花价格出现小幅下滑，但随着人民币升值幅度放缓，以及中国政府在信贷、出口退税与新疆棉运输补贴、收储等方面对用棉需求的支持，使得制约国内用棉需增长的不利因素正在消退。去年10月至今年6月人民币大幅升值（幅度达到9.5%），美国内需增速放缓以及中国信贷收紧是造成今年上半年纺织服装企业盈利增速下滑的关键因素。但这些不利因素目前正在逐渐消退：1）近两个月来人民币升值幅度大幅放缓；2）央行上调了中小企业信贷规模；3）为了缓解纺织品服装企业成本压力，8月1日国家亦将纺织品服装出口退税率由11%上调至13%；4）为了解决新疆棉销售难问题，从6月底开始新疆棉出疆移库政府将给予400元/吨补贴以增强与外棉的价格竞争力，并首次公布新疆棉收储计划。 08/09产季全球棉花供给将进一步回落。受棉花相对于其他旱地作物种植收益持续下滑以及不利天气影响，中、美、印三大产棉国棉花产量仍将在08/09产季继续下滑。预计全球产量同比下滑6%，下滑趋势将会延续到棉花种植比较收益恢复为止。由于美国在生物能源战略上的重点投入，玉米价格难以回调，由此袁霏阳看好棉价长期走势。 继中、美两国08/09产季棉花产量预计将同比缩减外，近期印度棉花咨询委员也认为该国08/09产季棉花产量将出现同比下滑，而非此前预计的产量将进一步增加。产量下滑原因在于季风雨天气造成收获面积缩减。国内纺织品服装产量持续增长，出口金额同比持平：尽管1-7月，我国纺织品产量增速同比有所放缓，但产量仍在持续增长，而且服装产量增速出现回升。1-7月，我国纺织品服装出口金额为1764亿美元，与去年同比相比增长2.3%；其中，7月出口金额为349亿美元，同比增长1.6%，接近历史最高水平。 维持“审慎推荐”评级。代销棉花结转与新产季棉花销售将会带来下半年收入与盈利大幅增长，棉浆粕售价企稳回升以及原材料短绒收购价格大幅缩减将使棉浆粕业务盈利趋于好转。而且对于未来棉价的判断，袁霏阳认为不利因素正在消退，供给大幅缩减将会支持棉价回升，因此他维持公司销售与盈利预测不变。当前股价下，公司08-10年PEG估值仅为0.79倍，低于行业平均水平，因此维持“审慎推荐”评级。 好当家：资源优势独特 行业门槛抬高 水域资源的获取难度越来越大，门槛越来越高。目前，我国对海域资源实施严格的准入管理，无论哪种方式取得水域，成本都将越来越高昂。有资料显示：06年，我国共确权海域面积22.73万公顷，其中渔业用海接近19万公顷，当年确权面积同比下降了20%，07年我国共确权海域24.46万公顷，同比仅增长7.6%。同时，07年全国共征收海域使用金29.59亿元，同比增87.87%，创历史最高记录，由于确权水域只是平稳增长，因此，单位面积的海域使用金提高很快是根本原因。04年，海域使用金平均为0.26万元/公顷，到了05年，上升至0.39万元/公顷，06年升至0.69万元，07年升至1.21万元。 由此可知，近几年的新增养殖面积增速明显下滑，体现了政府从源控制海域资源使用的思想；另外，从单位面积的海域使用金增长趋势来看，海域资源的获取门槛会越来越高。 中秋节后一周，国金证券的谢刚与部分机构投资者对大连、烟台、威海等地的海水养殖及加工企业进行了走访，本次调研以海参为主线，了解海参需求结构、影响产销增长的因素及价格变动趋势，所以，本报告涵盖了许多对于海参行业的最新观点：1.海域资源日渐稀缺提高了海参行业的进入门槛，海参产量增长存在刚性，这与我们之前秉承的观点一致。2.对海参需求结构的量化分析表明，虽然宏观经济向淡和收入预期下降对海参的酒店与礼品消费有负面冲击，但由于对家庭保健消费仍将刚性增长，因此对总需求影响程度有限。3.海参的外埠市场消费增长较快。据谢刚了解，国内海参养殖与加工企业在中秋、国庆前的海参销售形势喜人，每天销售额高达一百万元； 谢刚预计未来几年内，我国海参需求仍将稳定增长，海参行业仍将维持高景气运行，价格维持在180元/公斤的高位附近。 对20万亩新海域的开发计划决定了2010年及以后年度的业绩成长性，谢刚判断公司对新的资本性开支或大额投资态度趋向谨慎，因此他在2010年盈利预测中暂不包括新增水域的贡献。 根据谢刚预判，未来好当家集团有望向上市公司注入去年收入囊中的港口水域，并改为围堰海参养殖，而盈利不佳的水产品加工业务则有望置换给集团。 谢刚预计好当家08-10年分别实现净利润209.18、295.84、379.51百万元，同比增长3.77%、41.43％、28.28%。对应08-10年EPS分别为0.330、0.467、0.599元。通过PE估值和DCF估值，给出好当家的目标价为9.06－10.17元，相对目前股价还有40%左右的潜在上涨空间。好当家当前股价对应08、09、10年PE为20倍、15倍、11倍，对应09、10年PEG仅为0.35、0.40，作为替09年准备的重点投资品种，好当家的动态PE处于历史最低位，建议积极“买入”。 新赛股份：土地资源广阔 独具农业上游优势 公司业务围绕棉花及其相关产品的综合产业化发展，棉花产业链的精深构造为公司中长期重要的产业发展框架。新疆是我国主要的棉花产区，棉花种植面积占全国的30%，产量占全国的40%，棉花资源丰富，疆内发展棉花产业有得天独厚的优势。公司所在地博州是农牧结合的地级州，为全国优质棉花种植基地，其博乐市、精河县棉花产量位入全疆百万担县市之列，棉花产业成为博州大力推进的农业六大主导产业之首，粮油为第三位。公司以棉花生产加工为主线，食用油加工、棉纺为两翼的复合产业发展战略，与地州区域经济发展战略相吻合，也因此获得新疆建设兵团及当地政府部门的大力支持。公司目前已成为新疆第二大棉花加工企业。 公司的棉花种植生产主要是依托大股东农五师旗下的81、89团场，拥有土地种植面积近20万亩，棉花种植面积常年保持在16-18万亩左右。原博乐塔格特农场由于靠近常年风力较大的阿拉山口，种植条件较差而转回大股东，亦充分体现大股东对上市公司的支持。目前两团场95%以上棉地采用滴灌技术，棉花单产在132公斤/亩左右，远高于世界61.8公斤/亩的平均水平，种植业务每年为公司稳定提供2万吨皮棉，3万吨棉籽原料，为公司棉花产业的可持续发展奠定基础。 食用油加工业务是目前公司主要利润来源，公司拥有博乐油脂、图木舒克油脂、伊犁油脂以及乌鲁木齐油脂共4家油脂加工厂，博乐油脂产能3.8万吨，主要品种为棉油、菜籽油、葵花油、豆油、红花油、葡萄籽油、番茄籽油等品种。图木舒克油脂厂年能为1.3万吨二级棉油。乌鲁木齐油脂厂拥有一条精炼油生产线，一条灌装线，具有3万吨食用油精炼灌装能力，目前还在建设当中。公司未来的油脂战略是，其一，以羚羊唛品牌中包装棉油产品进取新疆、华北以及西北的餐饮用油市场，其二，以新赛品牌之红花、葵花、菜籽、葡萄籽、番茄籽油产品，主攻高端食用油市场，采用分散预榨，集中精炼统一包装，统一营销的模式。公司目前榨油原料还无法自给自足，油脂加工原料还需市场采购，未来随着公司轧花厂资源的扩张以及油脂品牌建设的深入，业务增值将日渐显现。 由于收购期棉籽价格较低而之后销油期油价较高，使得07年食用油业务毛利率超过了27%，在08年棉籽收购价提高可能性增大的情况下，如果油脂价格上涨幅度不到位，将会使油脂业务毛利率存在小幅回落的可能。东海证券的卢媛媛预计08年公司销售食用油4万吨左右，油脂业务销售收入4.5亿元。 纵观公司的各项业务，卢媛媛相信公司下半年油脂市场需求依然向好，而棉花、棉纺市场仍取决于纺织服装市场的需求，出口退税的实施无疑在一定程度上给两大市场灌注活力。预计08年公司销售收入在10亿元左右，净利润接近4000万元，同比有较大幅度的增长。考虑到公司棉花产业链纵深布局的逐渐完善，行业整合控制能力的不断增强，公司未来业绩有持续改善的能力，建议关注。 绿大地（002200）：绿化苗木龙头 未来增长稳定 专注绿化苗木产业。公司主营业务包括绿化苗木种植与销售、绿化工程设计及施工、以及苗木租赁等三方面。其中绿化苗木销售是公司收入和利润的最重要来源，占公司收入比重长期保持在85%左右。 云南绿化苗木当之无愧的龙头。根据云南省园林绿化行业协会统计，2006年云南单个绿化苗木种植企业平均销售额分别为234万元，种植面积78亩。尽管从绝对规模来看，与整个行业种植面积、销售额相比，绿大地所占优势并不明显；但与省内的同行业相比，绿大地已经是独占鳌头。据05年的数据，公司的收入是行业排名第二位的3.6倍，约等于其后5个企业收入的总和。绿大地在云南省绿化苗木市场的平均占有率约为10%。 绿化苗木产业前景一片光明。绿化苗木是花卉行业的重要细分行业，种植面积约占到整个行业的比重的60%，产值比重则超过70%。绿化苗木产业的发展是伴随着城市化的进程而发展的，目前中国城市化率为34%，仍然处于初级阶段，有理由相信，未来城市化进程将保持高速的发展，受此影响，城市绿化苗木产业将迎来发展的高峰期。根据政府的规划，“十五”期间，我国将新建城市绿地超过了45万公顷，是“九五”期间的1.8倍。绿化苗木未来的消费需求将呈现告诉增长，目前明显处于供不应求的状态。 募集资金用于特色绿化苗木基地，公司驶入高速发展通道。公司将募集得到的资金投入到占地9000亩的旧县观赏苗木和盆栽植物生产基地、马鸣观赏苗木生产基地等优质特色绿化苗木种苗繁育工厂和特色绿化苗木生产基地，增长产能，缓解供不应求的局面，以应对日益增长的消费需求。天相投顾的严艳、施剑刚认为新项目将极大的增长公司未来的业绩。他们预计正常年份的年销售收入为3.4亿元，年利润总额约1.4亿元。 绿大地地处气候适宜，绿化条件优越的云南省，享有近水楼台先得月的优势。因此严艳、施剑刚相信公司未来三年增长稳定可期。主要有以下理由，可以预期公司未来三年保持高速增长。1）绿化苗木产业随着城市化进程将保持高速发展，需求将保持快速增长；而由于运输半径的限制，供不应求的局面将持续；2）公司专注在绿化苗木，土地储备充足，拥有自主种苗育种技术。3)公司目前只释放了50%的产能，未来随着新项目的建成投产，公司产能将获得极大提升，进一步增厚公司业绩。 基于公司未来三年的确定性成长预期，严艳、施剑刚给予公司08-10年EPS分别为1.08元、1.55元和2.14元。对应的动态市盈率分别为37倍、26倍和19倍，给予其“增持”的投资评级。
