爱华网作者:吴晓灵/文
美国次贷危机引发的金融动荡对中国金融业和实体经济的影响是有限的，中国应该抓住机遇稳步发展资本市场。由于中国金融业涉及国际金融市场有问题产品的资金量是有限的，美国的金融动荡对中国的实质影响远远小于心理的影响。中国经济结构调整的既定方向是减少对外需求的依赖度，目前的情况只会促进中国加大力度进行调整。中国的城市化、工业化进程和13亿人口的市场是经济向内需拉动转型的基础条件。所以中国的经济能不能发展在很大程度上并不是取决于国际市场的需求而取决于是否能够有效拉动国内消费。目前以美元为主的国际货币体系面临巨大的挑战，国际金融体系需要改革，中国有机会在新国际金融体系建设中发挥自己的作用，但前提条件必须认真吸取前人的经验教训，这样才能让中国金融业发展得更稳健。认真吸取教训最主要的应该是不要被金融动荡吓坏了，中国和美国不一样，美国是金融创新有些过度，没有控制好基础产品的质量和衍生产品的发展；中国金融业所面临的问题很可能还是发展的不够。但是我们在发展的过程当中应该更好地借鉴美国在这个过程当中遇到了什么问题及解决问题的经验。 当前发展资本市场首要的问题是提升市场信心 有改革开放30年的物质财富积累和经验的积累，我们应该对中国经济的结构调整有信心，为什么我们股市不断地在跌，其中有一个很重要的原因就是很多人认为中国经济未来的走势不明朗所以没有信心。只要中国坚持市场化改革的方向不动摇，只要中国能够坚持关注民生、关注减排降耗的科学发展方向不动摇，中国经济就能够走向良性循环的轨道，即使速度减缓到8%左右，在当今世界仍然增速不低，市场不应该过度的悲观。 1.投资者要理性地对待货币政策，适应宏观调控而不必恐慌。 货币政策的目的是为经济发展创造平稳的货币环境，是为资本市场持续健康发展创造条件。我们要区分中央银行控制商业银行流动性的操作和面对社会流动性（货币供应量）操作的不同，为了控制商业银行创造货币的能力，中央银行要控制它的流动性，操作手段既可以是存款准备金率也可以是公开市场操作，这个手段的运用并不对市场上的流动性产生直接的影响，它影响的是商业银行的流动性。从美国历史看，股市长期增长的趋势并不因货币政策的调整而发生改变（见图1），支持美国的股指上升的是美国企业生产力的提高和盈利水平的提高。从中国股市近几年的表现看，股民信心对股指的影响远大于货币政策措施出台的影响：从2004年12月至2006年4月这一段时间，股市由于股权分置改革没有完成而比较低迷，为了不给股市造成压力，中央银行没有出任何公开的措施，但是股市仍就下滑；从2006年4月至2007年10月，中央银行上调存款准备金率7次，上调利率7次，股市仍不改向上的牛市。截至2008年8月人民币存款45万亿，股票总的发行股本是2.4万亿股，股票市价总值18.2万亿元，所以中国不缺资金，股市缺的是信心。从股市和货币供应量的关系来看，只要股市好的时候M1增速就会高于M2，到股市不好的时候M1增幅会低于M2增幅。而从M2来看中国货币供应总量近几年并没有大的变化，2003年至2007年M2平均增长17%，是股民的信心影响货币结构的变化。我们应该理性地对待货币政策，不要把货币政策的实施与股市对立起来，这种状况如果继续的话不利于股市长远稳定的发展。 2.投资者要理性地对待大小非解禁。股东抛售股票和上市融资是资本市场价格发现机制的表现，如果没有股东自由买卖股票，就没有资本市场价格发现的机制，限制交易只会使市场扭曲。而且大小非解禁是一个预先公告过的事项，投资人在做投资分析时应给予充分的考虑。根据分析，大小非解禁的冲击远不像人们所想的那样严重（见表1、图2）。 随着股市市盈率的回落，大小非减持的动力正在减弱，某些大股东回购公司股票说明有些公司的股票价值已低估。汇金宣布增持中、工、建三家银行的股份以及国资委表示支持央企增持或回购其控股公司的股份实际上都是大股东对自己的企业有信心的表现。 从制度建设入手增强投资者的信心 1.培育价值投资理念，减少市场过度波动。如果投资人不关心股票分红，只关心是否会用更高的价格卖出手中的股票，那么这就是一个博傻的市场，市场就会随心理因素引起的资金流动而波动。在股票投资中，股息高于相应期限存款利息应该是判断股票价值的基础因素。如果100元钱存银行一年能够得到4元钱的利息，而投资在股市上连4元钱的分红都拿不到，为什么不存银行？这是一个最简单的判断标准。从表2中可以看到中国上市公司2007年分红的情况：只有一半左右的企业分了红，且股息率大部分都没有超过一年期存款利率。所以说提高上市公司的质量，实行强制现金分红，是引导价值投资的理念，克服短期炒作的基础性工作。为此，在财政方面需要对个人所得税实行综合所得税制，简化累进税级次，降低个人所得税率，从而促进公司分红，促进个人消费。我们应珍惜机遇以价值投资理念指导这一轮行情，不要透支未来。我不怀疑中国的股指可以涨到4000点，甚至1万点，问题是用多长时间涨到这么多。我们股票指数的增长，股价的增长应该伴随企业利润的增长而增长，而不是伴随人的心理因素而增长。 2.积极发展债券市场，培育社会信用环境。 大公司发债能降低财务成本，为中小企业让出信贷空间。公司债发行能促进征信业和信用评级的发展，能促进社会对企业信用的关注。在债券市场基础建设方面，要给企业选择发行场所、托管场所和交易场所的自主权，促进统一债券市场的形成。
3.发展股权投资基金，开通场外市场（OTC市场），培育上市公司资源，提高上市公司质量。 4.推出融资融券和股指期货，改变市场单边行情，减少股价过度波动。本次次贷危机的原因不在于金融创新，而在于创新的衍生产品脱离了让投资者充分了解风险的基本原则。在发展融资融券业务中，要严格限制向银行融资的比例。在发展衍生交易中，要严格限制杠杆比率，现在很多衍生产品为了激活交易量，杠杆比率高达20倍甚至更高，这是对市场的摧残。 5.不断完善公开发行制度和二级市场交易机制，严肃市场纪律，严厉打击操纵市场的行为和内幕交易。 6.拓宽保险公司和养老金的投资范围，培育市场战略投资人。只有强制上市公司分红才能满足战略投资人每年财务收入的需求，才能让他们长期持有股票。 作者为全国人大常委、财经委副主任委员、前中国人民银行副行长，本文据作者出席“中欧.华安锐志沙龙—动荡时代的金融创新与金融稳定论坛”时所作的主题演讲整理。 （武志、唐欣语协助本文资料整理）
