爱华网从08年开始我国铁路投资开始提速，预计2008年全年基建投资将达到2200～2500亿元左右，我国铁路建设正步入长期景气周期，中国中铁作为国内交通基建行业的龙头，将充分受益于行业的快速发展，是铁路建设热潮的主要受益者。
华林证券 麦宇明
公司主要业务 公司的基建工程项目涵盖铁路、公路、桥梁、隧道、市政工程、房屋建筑、水利水电及港口航道等多个领域；除基建建设、勘察设计及咨询服务外，公司还从事工程设备及零部件制造、房地产开发及矿产资源开发等业务，为客户提供“一站式”解决方案，即能为客户就项目提供不同阶段的全系列综合服务，包括勘察设计咨询、基建建设、工程监理、设备设计和制造以及保修和维护服务。因此，中国中铁在竞标较复杂的大型项目时具有显着优势。公司在中国各个省份拥有超过50年的建筑行业经验，得到铁道部以及其它中国建筑行业政府监管部门，如建设部、交通部、发改委以及地方各级政府等的信任及支持。此外，公司与多个国家和地区的政府机构有着深入广泛的合作，包括中东、东南亚、南美洲及非洲的多个国家。公司股票对于机构投资者来说，是建筑行业的必配品种。 行业面临重大发展机遇 为满足持续增长的运输需求，我国交通基建投资力度不断加大。“十一五”规划对全国交通运输基础设施的投资总额大约为3.8万亿元，比“十五”计划期间的相应投资额增加了73%。我国铁路“十一五”规划的基建投资截止2008年7月仅为4372亿元，仅占规划投资额的34.98％，未来2年半的时间内将投资8128亿元，从08年开始，我国铁路投资开始提速，2008年7月铁路基建累计达到1048.9亿元，增速达到45.93％。预计2008年全年基建投资将达到2200～2500亿元左右，09年、10年将达到3000亿元、4000亿元左右，复合增长率达到30％以上。我国铁路建设正步入长期景气周期，公司将是铁路建设热潮的主要受益者。 因为前几年铁道部在推动铁路建设方面已落后于计划，中国中铁副总裁兼财务总监李建生预计十一五计划余下几年里中国的铁路投资将加速增长，李建生还表示，鉴于中国目前的铁路通车里程仍远远落后于美国，目前的五年计划之后铁路投资仍将可观。李建生认为，新进入者(如中交股份和中国水电集团)近期内在铁路建设领域是无法赶上中国中铁和中国铁建的。她指出，中国中铁具有明显的技术和管理优势，特别是在桥梁和隧道建设方面；其他竞争对手缺乏特定的铁路资质，也缺乏必须的技术，无法承接轨道铺设、铁路信号系统等高端项目。公司作为国内交通基建行业的龙头，将充分受益于行业的快速发展。在国内铁路施工领域由于行业壁垒高，竞争性较弱，公司参与建设铁路占中国铁路总运营里程的三分之二以上，参与建设了超过22,600公里的电气化铁路，约占截至今年6月底中国电气化铁路总营运里程的95%。占有绝对的资源优势和竞争优势。技术方面，随着全国唯一一家“高速铁路建造技术国家工程实验室”正式在公司运作，公司在高速铁路建造方面的技术领先优势也得以确立。 半年报分析 公司主营业务实现稳定增长。今年上半年，公司共实现营业收入952.14亿元，比上年同期增长25.8%。分行业来看，基建建设实现营业收入807.67亿元，同比增长21.2%；勘察设计与咨询服务实现营业收入19.82亿元,同比增长26.1%；工程设备和零部件制造实现营业收入32.56亿元，同比增长98.8%；房地产开发实现营业收入15.87亿元，同比增长13.3%；其他业务实现营业收入65.70亿元，同比增长80.4%。铁路建设企业的季节性较明显，上半年实现的收入及利润一般约占全年总额的30％，下半年才是工程结算的高峰。公司上半年能够取得良好的业绩，下半年更值得期待。 业务情况： 从细分业务增速看，毛利率偏低的公路业务、市政工程业务占比呈下降趋势，铁路建设在基建建设中处于越来越重要的地位，08年上半年，铁路收入大幅上涨，增速高达48.5%，铁路建设业务收入达到457.8亿元，占公司基建业务收入807.7亿元的56.7％，与去年同期相比上升了10.4个百分点，而与去年年底相比，也上升了9.7个百分点。在铁路建设热潮下，预计未来该领域仍将保持较快的增速。公司重点加强对京沪高铁、沪宁城际铁路、上海轨道交通等多个有重大影响项目的承揽，巩固了其在基建市场的领先地位。另外，上半年公司房地产业务、勘查设计业务、工程承包业务的利润贡献能力不断增强，显示公司“相关多元化”模式的效果逐步显现，未来高利润衍生业务的增长潜力与盈利能力将进一步发挥。 公司的收益质量较以往有了明显提升。扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比例，从07年中期的15.2%，提升至07年的28.1%，再提升到08年中期的68.6%。公司的海外业务收入占比由去年同期的2.3%上升到3.3%，海外新签合同额为139亿元，同比也有较大幅度增长。随着公司海外项目由培育期进入收获期，公司未来三年海外业务收入将快速增长。
合同储备： 上半年，公司新签合同额高达1,798亿元，同比增长119.2%，其中基建合同超过1550亿元，同比增长101％。截至2008年6月30日，公司未完工合同额为3,210亿元，比2007年末增长48.3%。今年上半年，公司实现海外收入31.83亿元，同比增长86.4%。公司新签合同额增速及未完成合同额增速均远高于其收入增速。预计公司08年新签合同额至少为3,000亿元，丰富的项目储备将成为公司未来收入和利润稳定增长的保证。 经营环境： 虽然当前市场环境令投资者颇多顾虑，但从成本以及公司的毛利率表现来看，公司的经营情况仍可乐观。上半年，公司营业收入同比增长25.7%，营业成本同步增长26%，公司的成本增长略高于收入的增长。不过，公司大多数合同都是开口合同(内含成本加成条款)，有效地限制了原材料价格上涨对公司的影响。只是工程建设造价的调整略为滞后，影响了整体毛利率水平回升的进程。从毛利率角度看，综合毛利率为11.07%，较07年同期的11.18%略微下滑，但明显高于07年全年的10.33%。公司毛利率受原材料价格上涨而有所下降，但下降幅度不是很明显，基本保持稳定。除了签订合同大多为开口合同因素外，毛利率稳定还因为公司全面推行工程项目扁平化管理，对大宗物资材料进行中招标采购，有效地控制生产成本。随着原材料价格的逐步回落，毛利率水平度过低谷之后有望稳步提升， 管理效率 公司上半年临前所未有的财务压力（如汇兑损益等）但当期三费率几乎处于历史最低水平。同时，管理费率下降显著，达到最低点4.29%。各项费率超市场预期下滑，显示公司反应及时、治理得当，管理效率在不断提高。由于公司推行工程项目扁平化管理压缩管理层级需要一定的时间，因此，未来管理效率的提高还将有逐步体现的过程。 风险提示 1、短期估值水平略显偏高 2、“十一五”规划的铁路建设投资额达不到预期 3、企业内部改革及效率改善能否持续 投资评级 公司是中国和亚洲最大的多功能综合型建设集团，在2007年公布的“世界500强”企业中排名342，在“世界品牌500强”中排名417。我国铁路“十一五”规划的基建投资截止2008年7月仅为4372亿元，仅占规划投资额的34.98％，未来2年半的时间内将投资8128亿元，从08年开始，我国铁路投资开始提速，2008年7月铁路基建累计达到1048.9亿元，增速达到45.93％。预计2008年全年基建投资将达到2200～2500亿元左右，09年、10年将达到3000亿元、4000亿元左右，复合增长率达到30％以上。我国铁路建设正步入长期景气周期，公司作为国内交通基建行业的龙头，公司将将充分受益于行业的快速发展，是铁路建设热潮的主要受益者。公司新签合同额增速及未完成合同额增速均远高于其收入增速，丰富的项目储备将成为公司未来收入和利润稳定增长的保证。在全球经济发展的巨大不确定性中，公司的增长确定性较高，建议增持。
