爱华网一个个全球金融巨头相继倒下，全球金融版图发生巨变，由此带来的信贷通缩继续，还意味着商品牛市、中国高增长、新兴市场集体崛起等这些流动性创造的“神话”将覆灭。
作者:Richard Bernstein
一个个全球金融巨头相继倒下。先是美国新世纪金融公司倒闭，接着贝尔斯登被并购，再是房利美和房地美被政府接管，如今又是雷曼兄弟公司申请破产。 华尔街下一个倒下的会是谁？这一悲凉的阴云笼罩着2008年的美国资产市场，尤其是金融板块。 那么，投资者究竟该如何配置资产，尤其是如何对待金融资产？ 金融股不到“抄底”时 尽管金融股股价一再下跌，政府也竭尽全力来扭转资本市场颓势，但对投资者来说，“抄底”或重仓金融股都还为时尚早。 早在“贝尔斯登事件”之后，我们就预测，金融巨头高估值将被颠覆，迄今为止，这个价值重估过程还没结束。我的依据是，短期拆借利率的走高和信贷违约调期利差的扩大。 当然，某些机敏交易员，或老练资本玩家，确实可以利用目前政策及市场信息刺激，来从行情波动中获利。 现在问题是，资本市场到底能否从政府那里获得帮助？肯定会，这是我们给出的答案。 不过，经过认真分析之后，我认为，在总统大选结束之前，竞选双方都不会提出系统解决信贷危机的有效方案。因为当前美国金融市场需要解决的问题实在太多，尤其需要系统且强有力举措。 我们之所以把希望寄托在政府身上，在于政府“救市”确有先例。一个很好的范例是，为应对1989年到1991年金融市场的巨大问题，政府曾推出“信托公司解决方案”。 就当前各项“救市”举措来看，尽管美国政府态度非常积极，但其实是在扬汤止沸。以援救贝尔斯登为例，美联储的举措只是让资本市场暂时避免了更大的混乱，并没有从根本上解决问题，以至于之后麻烦一再出现。 在我看来，目前在朝的共和党不愿承认金融市场存在巨大结构性问题，而在野的民主党正式掌权之前，也不敢贸然对如此重大的难题发表看法，更别说付诸行动。 何况，诸位要明白，这次信贷危机是全球性的。据我们从全球调研来的情况，全球金融股估值水平都低于资本市场均值。因此，拯救金融股的使命过于艰巨，已超出了美联储和财政部的能力。 捍卫美国信用最关键 如今，美国政府和华尔街当务之急，不是如何为美国大型金融机构提供帮助，而是如何稳定国际投资者对美国国债的信心。 当前，国际投资者在美国资产的主要配置是国债及其它资产抵押债券。假设一下，如果国际投资者都狂抛美国债券，那么，美国这个最大债务国将如何承受这样的冲击。届时，美国整体经济都会处于濒临崩溃的边缘，更别说如何拯救金融市场了。 这一问题在房利美和房地美（简称“两房”）危机之后，更显急迫。 无论是历史渊源，还是实际走势，“两房”发行债券都和美国国债有着非常强的关联性，这就是美国政府对“两房”特别费尽心力之因，保护“两房”债券，实际是在捍卫美国国债的地位。 反过来考虑，在“两房”危机爆发之后，美国政府各部门，尤其是财政部和美联储都应该用实际行动（公关行为也很重要）来使国际投资者相信，美国国际收支在改善，美国国债安全性没问题。 其次，地产抵押债券也需要联邦政府出手相助，因为这也是国际投资者资产组合中的重要组成部分。当前，地产抵押债券和拆借市场息差正在缩小，地产抵押债券因此让投资者望而却步，这点政府必须引起重视。 资产配置“谨慎第一” 既然糟糕的情况短期内难以逆转，那么，资产配置必须继续“谨慎第一”。鉴于全球金融市场都比较糟糕，因此，我给全球投资者的建议都差不多，“投资组合中，50%的股票、45%的债券及5%的现金”。 45%的债券配置比例，应该算很高了，即使是非常激进的投资者，我也是这个建议。 从历史经验来看，当金融危机爆发之时，经营状况良好的公司，它们发行债券的收益率与股票相比也不遑多让。2008年至今的资本市场印证了这个道理。因此，我们认为，这个趋势将继续。 关于如何配置债券，我还想多说两句。受到“两房”危机影响，国际机构投资者纷纷卖出机构债，转持国债。美林认为，这种情况即将逆转。首先，政府积极举措，至少已经让“两房”债券违约风险大大降低；其次，市场担忧美国财政部和美联储将于近期大举发行国债和央行票据，以增加资本储备，这让投资者产生了巨大的恐慌。 因此，现在可能是低价持有机构债券的好时机。不过，如果美国国债被大规模卖出，那么将是买入国债的好机会。 260家银行或将破产 我们看到，大银行风险控制能力盛名难副，小型银行其实更没有吸引力。在当前形势之下，它们在拆借市场融资能力将越来越差，成本也会越来越高。 投资者要明白，当大银行一再公告其亏损和资产减计之时，小银行其实也有同样的遭遇。据我看到的资料，小银行曾买入大量金融债券和金融企业优先股，现在它们资产亏损和减计情况也很糟糕。 美国金融监管部门最近公布的一份报告显示，全球有100家以上的小银行在破产边缘挣扎。而我们则更悲观，认为有260家左右的银行有破产风险，破产比率可能达到1989年时的超高水平。 因此，我建议投资者，坚决卖空这些小银行股票，因为它们本身的资质，可能已经不足以保证其支撑到春天的到来。 全球诸“神话”覆灭 总而言之，我相信财政部会积极介入，并给债市帮助。但财政部或美联储“救援”绝非包治百病的灵丹妙药，当前全球性金融危机，也非财政部或美联储一家之力所能解决。 金融市场持续动荡，告诉我一个也许许多人难以接受的清晰事实，就是全球金融版图正在改写，全球金融话语权也在变化。只要当前信贷紧缩继续下去，之前许多神话都将破灭。 我指的“神话”，是严重依赖资金投入的增长，比如中国高增长，新兴市场集体崛起，商品牛市、房地产暴涨、对冲基金大行其道，以及小盘股价格飙升。所有这些神话都是金融市场流动性打造的。 如今信贷紧缩，一切都将现出“原形”。因此，我们需要从根本上改变对其价值的理解。
我重申，我们对投资价值的理解是基于人类基本需求，这并不随流动性的减少而改变，这才是经济发展基本面所在。因此，我认为，消费品和医疗保健板块将会继续维持高投资价值。 （作者为美林全球首席策略师）
