爱华网
作者:张彤／文 停牌近一个月后，9月5日，上海梅林(600073)拟收购重庆今普食品有限公司(下称“重庆今普”)51%的股权的重组方案终于出台。虽然该收购可在一定程度上增厚上海梅林的业绩，但由于长达十余年间上海梅林一直凭借非经常性损益支持业绩，仅凭此次收购很难扭转目前的颓势。 资产收购难解主业颓势 重庆今普是集生猪养殖、屠宰、分割加工、营销配送及连锁专卖为一体的生猪屠宰及加工企业。目前，上海梅林利润主要来源于罐头食品(主要为肉类罐头)和房地产的销售，由于罐头产品的主要原料为农副产品，随着采购成本的上升，利润空间正在不断压缩。若上海梅林对重庆今普的股权收购如期完成，主营业务将拓展到生鲜猪肉产品的销售。虽然上海梅林及重庆今普在原料供应、销售渠道、经营机制、市场与品牌等方面存在一定互补，但重庆今普目前的盈利能力还是偏低。 猪肉价格的波动对生猪养殖、屠宰企业的利润有较大影响。2006年猪肉价格较低，重庆今普实现主营业务收入7.65亿元，净利润1008.22万元;2007年，由于猪肉价格大幅上涨，且存货大幅升值，重庆今普毛利率明显增长，实现主营业务收入9.24亿元，净利润1520.21万元。实际上，若不是2007年度重庆今普将持有的梅林今普40%股权转让给上海梅林，产生投资损失1450万元，2007年净利润将达2926.51万元。 2008年上半年，随着猪肉价格下跌，重庆今普盈利能力明显下滑，1-6月实现营业收入7.02亿元，净利润660.45万元。虽然营业收入接近上年全年的76%左右，但净利润仅为全年的43%左右，若考虑2007年的投资损失，该比例仅为23%左右。与重庆今普主营业务类似的高金食品(002143)情况亦是如此，扣除非经常性损益后，其2008年上半年净利润同比大幅减少了90.22%。足见猪肉价格对生猪养殖、屠宰业的业绩影响之大。 上海梅林公告称，预计2009年重庆今普将实现营业收入14.63亿元，净利润2474.20万元，重庆今普整体资产评估值为17308.24万元，51%股权对应为8650万元。按此计算，上海梅林2009年可获1261.84万元的投资收益，投资回报率为14.59%，还算合理。 十余年业绩粉饰 不过，从1997年上市至今，上海梅林已连续十余年凭借非经常性损益粉饰业绩，仅靠1261.84万元的投资收益，很难扭转面临的主业颓势。 由表1可见，从2002年开始，扣除非经常性损益前上海梅林一般处于微利状态，而扣除非经常性损益后，则处于亏损状态。换句话说，若不是非经常性损益支撑，上海梅林已连续亏损6年以上了。从1999年至2008年6月，上海梅林累计实现净利润23554.45万元;而扣除非经常性损益后，同期累计实现净利润为-10514.34万元，期间非经常性损益高达34068.79万元。 上海梅林的非经常性损益之中，有诸多神来之笔。以上海梅林制罐有限公司(下称“梅林制罐”)为例，1997年，通过收购及置换的方式，上海梅林以3958万元获得了梅林制罐(原上海嘉多宝制罐有限公司)75%股权。 收购完成后，上海梅林称，梅林制罐进行1997年的利润分配，上海梅林获6500万元投资收益;1998年，上海梅林将梅林制罐25%的股权转让，获得收益2600万元;2004年，上海梅林再次处置梅林制罐资产，获投资收益3034.14万元。就这样，一项3958万元的投资给上海梅林先后带来1.21亿元投资收益。 由表2可见，虽然在2002年之前，上海梅林凭借股权转让以及投资股票等形式，获得了不菲的主业之外的收益，但从2002年开始，其可转让的资产越来越少，投资收益也越来越少。不过从2003年开始，上海梅林又新增了一项收益，即委托贷款收益。 2003年，将7300万元资金委托贷给上海锦源房地产，获收益435.96万元;2004年，又将5000万元资金委托贷给上海明裕房地产，获收益401.20万元;2005年-2007年，上海梅林委托贷款收益分别为112.48万元、335.22万元和447.02万元;2008年上半年，委托贷款收益达304.37万元。 虽然委托贷款成为上海梅林又一项主要的利润来源，但实际上其资金面并不宽裕。截至2008年中期，上海梅林仅短期借款就高达8.71亿元，该项收益未来可能不具持续性。 2008年6月，上海梅林公告称，拟转让持有的6家公司股权及厂房设备等，预计可实现转让收益437万元;8月22日公告称，拟转让上海广林物业管理有限公司51%的股权，预计可实现转让收益1300万元。有了这两项非经常性损益，2008年，上海梅林有望再次实现盈利，但随着可转让资产越来越少，2008年之后若想继续保持盈利，并非易事。
