爱华网如何度量投资新兴市场的风险，一个指标是新增信贷额和GDP之比。据这个比例衡量，过高和过低都不好，表现最佳的是“金砖四国”中的中国、印度和巴西三国。
作者:Jonathan Anderson
当前新兴市场如此糟糕，越来越多投资者问我，究竟怎样才能评估它们经济的下行风险呢？或者说，能否通过一个指标来合理预测它们的投资风险？ 我想，这个指标是存在的，就是新增银行信贷额和GDP之比。在我看来，该指标能反映出经济增长所用的杠杆有多大，且较具合理性。 为什么我喜欢这个指标呢？在我经验中，经济增长风险最小的国家应该具有较低的财政赤字、迅速下降的外债比率以及大量的经常项目盈余，而这一切都体现在信贷之中。因此，信贷增长合理规划非常重要。 在这样情况之下，绝大多数新兴市场国家都避免让自己陷入缺乏财政纪律，官方盲目举债和不可持续热钱流入的“窠臼”之中。但由于宽松的经济政策和泛滥的流动性，新兴市场国家杠杆水平往往很高，尤其表现在房地产市场和资本市场上。 我据此研究发现，2008年新兴市场信贷增长都在放缓，也就是经济增长所用的杠杆在缩小。2008年的这一杠杆比例已经降到了2000年—2003年的最低水平。 那么，新兴市场究竟哪个经济体风险最高呢？过去5年，某些国家新增信贷年均增长30%以上。我认为，它们经济的衰退风险最大。 这些经济体有何共性呢？投资者会惊奇地发现，它们几乎都集中在东欧，风险从高到低依次为拉脱维亚、爱沙尼亚、斯洛文尼亚、保加利亚、乌克兰、克罗地亚和俄罗斯。 需要指出的是，以上经济体信贷增长过快的原因各有不同，绝大多数是外债过多所致，但也有例外。受益于2007年以来的能源价格飙升，俄罗斯出口积累了大量流动性，国内新增信贷额和GDP之比超过了40%。与之类似的是阿联酋，它也因为货币监管不力而存在增长风险。 当然，某些亚洲经济体也存在风险，比如越南、韩国。由于它们对风险预期缺乏警惕，其新增信贷与GDP的比值分别达到了70%和45%。 幸运的是，除俄罗斯外，金砖四国中的巴西、中国和印度经济增长都比较有序，银行信贷及资本流入都得到了控制。因此，我们在未来几年内还可以继续看到这些国家经济稳定增长。 接下来的问题是，信贷风险大的国家究竟会遭遇什么后果呢？经济增长速度急剧下滑。2008年以来，拉脱维亚和爱沙尼亚经济增长为负，越南金融市场一片混乱，韩国日子也很不好过。 如果新增信贷与GDP的比值特别小，是不是好事呢？也不是。据瑞银研究结果，印尼、菲律宾、泰国、马来西亚和中国台湾，该比值都处于新兴市场横向比较的底部。但这决不意味着它们没有风险。恰恰相反，它们新增信贷之所以萎靡不振，是因为它们出口急速下滑，或经济增长明显放缓，造成大量资本净流出的结果。 因此，我所设置的衡量比例，过高和过低都不好，最佳表现是中国、印度和巴西三国。 （作者为瑞银集团新兴市场研究主管）
