爱华网作者：胡东辉 跌跌不休的A股市场使参与各方都已迷失了方向。虽然大家都看到了大小非“开溜”对市场产生的极大冲击，但对于如何解决这个问题却是各执己见，莫衷一是。管理层原本的治市策略一直是试图缓解限售股解禁所带来的压力，采取了包括建立大宗交易系统、大小非二次发售、鼓励大小非承诺自愿延长锁定期限和舆论疏导等措施，其基本思路是延缓减持速度，以减轻对二级市场的冲击。可是上周五沪深证券交易所同时修改上市规则，对IPO前一年内增资扩股部分股票禁售期由3年缩短为1年。这表明治市思路发生了微妙的转变，倾向于让大小非尽快流通以缩短二级市场的阵痛期。但是紧接着第二天又宣布拟推可交换公司债券，其宗旨是给大小非增添新的退出渠道，缓解大小非集中抛售的压力。 显而跌不休的A股市场，经过一系列头痛医头、脚痛医脚的忙乱后，眼见效果全无，如今思路已方寸大乱。 为什么不承认“新老划断”后IPO制造的大小非 治市思路混乱的源头在于不承认“新老划断”后IPO所产生的新大小非也是股改后遗症的一部分，而且是更为严重的问题，认为股改已经天然解决了这个问题，因此IPO大小非与股改大小非的性质完全一样，一样受股改契约的保护。这是问题的关键所在，如果不承认这一点，治市思路发生混乱也就在所难免。 事实上，IPO产生的大小非比股改产生的大小非数量更为庞大。2006年5月25日前沪深上市A股的总股本为7191.68亿股，流通股为2055.97亿股，由此产生的“大小非”总量是5135.71亿股；而2006年5月25日以来新上市A股的总股本为9275.92亿股，流通股本为1328.48亿股，所产生的新大小非总量为7947.44亿股，是股改前遗留大小非总量的1.55倍，简直成了大小非的“接生婆”。新老划断后IPO产生的新大小非持股时间短，成本低，抛售冲动更大，让其享受股改大小非的同等待遇，这是流通股股东绝对无法接受的。 之所以坚持新老划断以后已经不再存在新的大小非问题，是因为如果承认这一点，实际上也就是等于承认股改失败。道理很简单，如果新老划断以后发行的新股仍然需要进行股改，那就等于证明股改并没有解决股权分置，股权分置将永远存在下去，而股改也将没完没了地持续下去。因此只能采取的是鸵鸟政策，对“新老划断”后的大小非采取视而不见的策略，但事实证明正是“新老划断”以后的大小非成为市场不能承受之重。 名为全流通发行实仍股权分置 原来管理层试图通过大小非自觉承诺延长禁售期限等办法来缓解大小非解禁的压力，但市场实践证明这种把矛盾推后的做法于事无补，于是管理层突然又试图通过缩短大小非的禁售期限来缩短实现全流通的时间，但在股价经过一轮暴涨暴跌后再采取这个办法，已经为时过晚，错过了在股改时同步实现全流通的最佳时机。况且独独对IPO前一年内增资扩股部分股票缩短禁售期限，方便这些投机资金快速退出，因此必然给流通股股东造成更大的伤害。
股改的终极目标就是实现全流通，现在再倒退回去实行股权分置确实没有回头路可走了，但有选择地让一部分大小非缩短禁售期并没有抓住问题的要害，除了鼓励更多的投机资金去做风险投资，对二级市场仍然是破坏性的利益攫取。 现在IPO的问题是以全流通发行之名，行股权分置发行之实，发行以后实际上市流通的仍然只是一小部分股票，像中国石油上市首日流通A股占全部A股的比重仅为1.85%，中国银行和工商银行的上市首日流通率也仅有1.94%和2.73%，另外还有太平洋2.79%、金风科技8%、滨江集团9.23%、露天煤业9.54%，因此发行价和上市定位远远高于全流通状况下的合理定位，人为制造了股市中的“堰塞湖”。现在新出台的办法，并没有改变股权分置发行的现状，仍然让流通股股东产生错觉，只是让少部分投机资金利用人造“堰塞湖”抢先一步获取暴利，因此市场只能以暴跌来应对。 要实现IPO的真正全流通发行，就必须取消禁售股，不搞战略投资者网下配售，让所有股份上市当日全流通，否则发行价和市场定位仍然会大大高于股票的实际价值。虽然表面上看这会让大小非更快套现，但由于市场定位大大降低，大小非对市场的冲击相应降低，这比股权分置导致高定位以后再来承受大小非的解禁冲击要好得多。只有这样才能逐渐使IPO不再成为大小非的“接生婆”，从而真正实现全流通。
