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系列专题：2008中国营销
作者：本刊记者 侯纯承 刘增禄 “君不见‘大小非’天上来，减持冲动几时休”。股改3年营造的狂野牛市脆弱得就像一张薄纸，被同样由股改所创造出来的限售股轻易撕破。姑且不论“大小非”真实解禁压力对投资者心理影响多大，股指在近期已迅速回归7年前的上一轮牛市高点，多重铁底尽付笑谈中。 二季度，券商再度减持，多种新政让其有了新的获利渠道。这也使信托超越券商，首次跻身为第4大推动力量。不过，二季度最大的亮点不是券商势力的衰弱，而是以基金为首的其他6大机构同时选择在二季度增仓。尽管目前已悉数被套，损失颇大，但这一自2007年《红周刊》进行机构力量研究以来首度出现的现象，还是应予以重视。在年内为数不多的月份里，机构们能够打一场翻身战吗？ ·第1大推动力· 基金让位“大小非”沦为“二等公民” ●半年度持股市值：12627.52亿元●占流通市值比例：21.9% ●较一季度下降：1.37％ 从基金公司中报所披露的公募基金持仓进行统计，59家基金管理公司旗下共328只非货币型基金持有沪深A股共计956只，股份总数为824.7亿股，持股市值12627.52亿元，相较一季度300只基金持股899只、持股数499.1亿股而言(注:每年的一季度和三季度基金只公布持股前十大重仓股),基金数量上增加了28家,持股数增加57只,持股总数增加325.6亿股，总市值与基金一季报中股票市值17363.3亿元相比，持股市值降幅为27.3%。 二季度末基金持股占沪深两市流通市值的比重由一季末的23.27%下降为如今的21.9%，两者之间差异除了减持股票套现部分外，主要是由于大盘下跌而导致市值缩水。截至9月9日，上证综指继续下跌了21.58%，假设基金持股仍未变，则基金总市值将再度缩水24.4%。 从2007年以来的基金持股市值变化（见图1）可以看出，随着指数终点到起点的轮回，基金对市场的掌控力又回到2006年的水平。与此同时，由于今年1~8月股改解禁“大小非”的可售规模已经达到500亿股，按现在平均股价7.6元计算，待售规模达3800亿元，而且以前解禁未出售和后续解禁还在源源不断进行中，虽然基金通过调整投资策略，手中现有的现金加上债券不过6000多亿元，在“大小非”解禁上市流通的高压之下，基金只能默然接受自己被沦落为“二等公民”的命运。 不过，“瘦死的骆驼比马大”，与2006年底相比，基金数量增加了60只，总体规模也扩张了3倍，基金半年报显示其平均仓位只有66%，而股票型基金仓位上限最高可达90%以上，再加上正在发行或即将发行的新基金，基金至少有高达1500亿元的后备资金可以投放到市场中。所以，虽然基金的市场地位大不如前，但还是要明显强于私募、保险、券商等机构。如果“大小非”压力能得以有效化解，基金的力量还是不容小觑。 ·第2大推动力· 保险：品种相对抗跌 ●半年度持股市值：832.84亿元●占流通市值比例：1.4274% ●较一季度上升：0.2066％ 据Wind数据显示，二季度有18家保险公司在199家上市公司前10大流通股东中出现，持股数高达76.199亿股,对比一季度数据，保险公司增加3家、持股数上升26.429亿股、增幅高达53.10%；随着大盘在二季度继续下跌,保险公司持股总市值由一季度的910.84亿元下降为832.84亿元,下降了78亿元，降幅为8.57%。虽然市值有所下降，但在市场中所占比重却有所提高，由一季度的1.2208%上升到1.4274%，上升了0.2066%。 溢价水准与历史高点相仿 随着大盘在二季度继续向下运行，上市公司平均股价重心由一季度末的16.06元下降到二季末的10.34元，而保险公司持股的平均股价重心也随之下移，但溢价范围却在由低变高。 数据显示，一季度末，保险资金所持200只个股的平均股价为18.3元，市场平均价为16.06元，溢价16.56%，而二季度末，保险持股的平均股价为13.84元，而市场平均股价为10.34元，溢价33.85%。这反映出保险持股在二季度持股抗跌性相较一季度持股有明显改观，且相对非保险持股的抗跌性则要好得多。 操作相对有章法 其实，保险资金在2007年10月份股市下跌以来，在避规系统风险方面把握得还是非常不错。如在去年三季度市场股价高企时，保险资金就已经收缩投资战线，由多翻空，对许多大盘蓝筹股（如中国平安、中国人寿、宝钢股份、中国石化等）进行了一定的减仓，及时了结部分获利盘，在2008年一季度金融股发生风险时，保险公司又及时在第一时间对高估的金融股进行减仓，对低估品种进行一定的加仓，如卖空中国平安、宁波银行，减仓建设银行、中国太保、中信银行等高估品种，买进工商银行等；而在二季度，又及时卖空一季度重仓的华胜天成、华鲁恒升,减仓一汽夏利、中信证券、中国银行等，加大对工商银行等低估品种的买进,新进中国人寿、民生银行等。正是这一系列的举措让保险持股市值在二季度仅下降8.57%。在不考虑换股的前提下,二季度末至9月8日,持股市值下降19.48%,而同期上证综指跌幅为21.66%。 保险资金也有走眼的时候，二季度末，随着市场对煤炭、石油、黄金等采掘业的看淡，国家宏观政策对相对行业的调控，采掘业类个股的补跌对保险持股的市值带来极大冲击。数据显示,保险资金所持的中国神华、国阳新能、中国石油、山东黄金等个股的市值下降尤为明显，分别下降了34.68%、55.94%、23.96%、41.59%。 ·第3大推动力· QFII:低位建仓放眼未来 ●半年度持股市值：340.51亿元●占流通市值比例：0.5836% ●较一季度上升：0.0003％ 数据显示，二季度末，39家QFII重仓持有上市公司153家，较一季度的137家有所增加。其中55家公司为新建，36家被继续增持，40家被减持，22家持仓比重未变，另外还有39家公司从重仓名单中消失。 二季度，QFII共计持有沪深两市股份20.21亿股，较一季度的15亿股增幅达34.73%。虽然QFII在二季度不断调整仓位，但持仓市值却由一季度的409.76亿元减少为340.51亿元，市值缩水41.3%。 跟随行情缩水严重 二季度之后，市场依然难改下行之势，到9月8日为止，上证综指下跌21.66%。统观153家QFII持股中，大多难逃下跌厄运。除了*ST双马和ST盐湖停牌外，仅有晋西车轴、白云机场、众和股份和陆家嘴4家公司逆势小幅上涨。而奥运概念股首旅股份和中青旅2家旅游股，奥运期间也未能伴随奥运一起腾飞，跌幅分别为54.03%和53.69%。截至9月8日，QFII持股市值为247.36亿元，较二季度末下降27.36%，同期上证综指为21.66%。 美的电器二季度依旧是QFII持股比例最大的公司，所持股数由一季度的1.36亿股增加为2.25亿股，持股比例由上期的14.89%提高为16.41%，但股价自今年5月份除权后却一路下跌，排除中途部分卖出因素，QFII在美的电器上的市值损失已高达38.66亿元。同样,受QFII青睐较大的大唐发电、上港集团、格力电器、隧道股份、大同煤业、华微电子等6家公司，尽管重仓股数较一季度均增加1000多万股，但市值却无一实现增长。 目前,QFII重仓股在二季度内市值实现增长的仅有东阿阿胶、新和成、中材国际、云南城投、广州友谊、北京城乡等6家公司。但令人遗憾的是，二季度之后的2个多月，6家公司相继出现不同程度调整，除中材国际、广州友谊微调之外，其余4公司的跌幅均在40%以上。 逢跌必增QFII激进如初 近日来，QFII一直遵循逢大跌必增仓的路线前进，买入公司皆是大盘蓝筹股，显示出QFII独特投资理念。有数据显示，近日虽然连续下跌，9月8日QFII却再度加仓，其中QFII云集的申万上海新昌路营业部净买入3.24亿元、中金公司上海淮海中路营业部净买入2.1亿元。买入股票数量最大的是中国平安,合计增仓1.26亿元，中国人寿也被合计增仓7690万元。曾以准确判断行情著称的QFII在此时逆市扎堆买入，虽然数量较少，但意味或许深远。 ·第4大推动力· 信托：大幅调仓投资风格依旧 ●半年度持股市值：162.67亿元●占流通市值比例：0.2788% ●较一季度上升：0.0329％ 据Wind数据，二季度末，37家信托公司出现135家上市公司的十大流通股东中。从持股数量上看，37家信托公司持股14.74亿股，持股市值为162.67亿元，占二季末两市总流通市值的0.2788%。虽然持股总数较一季度末的11.81亿股增加了2.93亿股，增持了24.81%，但剔除浦发银行因行政命令和转增的股份2.168亿股,实际增持比例为6.45%。数据还显示，二季度信托持股总市值由一季度的183.45亿元回落到162.67亿元，减少20.78亿元，降幅达11.33%。 信托公司持股的135只个股中，有50只个股属于新进，85只个股属于继续持有，其中增仓的22只、减仓18只、持仓不变的45只，二季度持股变动率占一季度持股的67.86%。 至此可以看出，信托二季度在剔除浦发银行影响后，虽然呈现大幅调换仓现象，但真正主动增持意愿并不强。 从信托目前的持股特点来看，与基金扎堆抱团持股的习性不同，信托投资仍不喜爱扎堆，135只信托持股中，有124只个股被1家信托持有，仅新进的青海明胶被3家信托公司（天津信托、交银国托、百瑞信托）持有，另有长城股份、长丰汽车、华闻传媒、时代新材等10只个股被2家信托持有。 数据还显示，金融保险业在二季度信托持仓行业权重继续加大，主要原因在于上海国投通过转增和行政转让的原因所持浦发银行股权由1.957亿股变更为4.125亿股，中海信托、平安信托又新进重仓中信银行，二大银行股高达93.36亿元的市值让金融保险行业在二季度占信托持股总市值的57.39%，远超权重为9.32%房地产业，处于绝对主导位置。 ·第5大推动力· 券商:悄然隐退重仓股悉数被遗弃 ●半年度持股市值：137.92亿元●占流通市值比例：0.2364% ●较一季度下降：0.0004％ 二季度末，共有39家券商出现在172家上市公司十大流通股中，合计持股13.83亿股，持仓市值137.92亿元,占两市流通市值的0.2364%。而一季度数据是52家券商参股224家上市公司，合计持股14.5亿股，持仓市值211.48亿元。券商二季度减仓0.67亿股，持仓市值缩水34.78%。这表明券商正呈现隐退的迹象。 数据统计还显示，二季度，券商新进深发展Ａ、浦东建设等37家公司；增仓国统股份、长城信息等32家公司；减仓科达机电、北京城建等53家公司；持仓不变的有中恒集团、飞乐音响等50家公司；而云南铜业、中国神华等89家公司，则被券商完全摒弃。 虽然券商在二季度对各行业全面减持，但个股选择上也仍有偏好。在东方证券的大力增持下，国统股份成为二季度券商增持比重最大的公司。东方证券在二季度相较一季度增持国统股份166.31万股，占该公司流通股的比例也由一季度的1.75%上升为9.71%。而长城信息是财富证券的重点增持对象,共对其增持1374.99万股，持股比例由一季度的5.49%提高到二季度的8.07%，均未能摆脱下跌命运。 假设172家公司在二季度初就被券商重仓，剔除停牌的*ST兰宝和二季度期间上市的步步高、九阳股份等6家公司外，仅有9家公司在二季度市值有所增加，其中被兴业证券增持380.51万股的浙江龙盛，二季度股价在同期上证综指下跌21.21%的情况下逆市上涨8.88%，持股市值也由1.78亿元上升到2.11亿元，余下的盘江股份、科力远、诚志股份、中材国际、华立科技、科达机电、光华控股、熊猫烟花等8家公司，其市值也均在二季度实现不同幅度的增长。 ·第6大推动力· 社保基金：逆势增仓权重下降 ●半年度持股市值：93.29亿元●占流通市值比例：0.1597% ●较一季度下降：0.0073％ 二季度末社保基金名下共有19个组合品种现身于上市公司十大流通股东行列，比一季度多出2个组合；持有上市公司家数由94家上升到107家，持有A股股数也由上季末的7.74亿股增加到9.06亿股。但由于市场跌幅巨大，社保基金持股市值从124.84亿元降至93.29亿元，降幅达25.4%，而且持股市值占沪深两市流通总市值的比例也下降到0.1597%，比上期的0.167%微降0.0073%。以上数据说明，社保基金虽然选择在大盘下跌途中加大投资，但这种决定因大盘下跌时带来的损失也再所难免。 二季度，社保基金不但将2007年下半年时先于其他机构高位减仓套现的40多亿元全部吐出，在投资策略的决策上也出现明显失误，投资损失在三季度前2个月进一步扩大。假设持股从半年报公布至9月9日未动，其持股市值下降到73.39亿元，规模将再度缩水21.2%。 统计数据显示，二季度社保新进41只A股（包括申购的5只新股），并增仓34只，增仓前五名是深圳机场、山东高速、扬农化工、双鹭药业与桂冠电力，同时减仓建投能源、银鸽投资、深高速等31只个股，并从福耀玻璃、中国重汽、北巴传媒等29只个股的十大流通股东中退出。 ·第7大推动力· 财务公司：一、二级市场均很受伤 ●半年度持股市值：51.39亿元●占流通市值比例：0.0881% ●较一季度上升：0.0248％ 数据显示，12家财务公司现身于23家上市公司的十大流通股东中，持股股数达5.69亿股，持股总市值为51.39亿元，占两市流通总市值的0.0881%。相较一季度而言，持股总数增加2.25亿股，总市值也相较一季度的47.2505亿元上升了4.14亿元，如单从持股总数上看，增仓迹象非常明显，但增仓未必一定盈利。 据Wind数据，目前市场中存在有53家财务公司，每家财务公司参与证券投资的方式不同，有的仅参与打新，有的仅在二级市场投资，而有的则是两种投资方式兼顾。从公布的57家财务公司的中报数据显示，上半年财务公司投资收入由去年下半年的144.23亿元下降为69.7亿元，降幅达51.67%。 虽然在传统习惯上，财务公司的收入主要来源于传统的存款业务和金融同业往来利息差等，但股市在2007年的疯狂,让许多置身事外的财务公司也跻身其中。数据显示，财务公司在2007年一、二级市场获利丰厚，仅2007年四季度股票市值上涨了59.06%，增值19.08亿元。而在打新业务上战绩也非常可观，如22家财务公司财务公司参与交通银行A股发行、21家财务公司参与中国远洋发行、20家财务公司参与中信银行等，仅这3只股票“打新”就获利约20亿元。但好日子没过多久，紧随而来的股市大跌，新股发行的减速，以及多家新股上市不久就破发等，让那些参与“打新”和股票投资的财务公司很“受伤”，原以为3个月锁定期满后就可套利，反被高位套牢，同时二级市场上的持股市值也在大幅缩水，从二季度末至9月9日持股表现看，在不考虑其间换股的因素，总市值下降到43.16亿元，缩水了8.23亿元，降幅为16%。虽然同期上证综指也下跌21.58%，但真金白银的流失却是不争的事实。
