爱华网受美元反弹影响，国际资本重新加速回流美国，而美国短期国债、其它抵押债、机构债等、高信用评级债（如AAA、AA评级债）前期有所超跌，已经具有相对投资价值。尤其是“两房”发售的MBS债券或许是一个收益较高、风险较小的投资机会。
作者:贾知青/文
国际资本流向正在发生新的变化。6月以来的外储增量小于FDI与贸易顺差之和，资本项目数值为负，说明近期“热钱”在持续加速流出中国。从年初，国际资本也开始流出印度、韩国等经济体。 国际资本到底流向哪里？我们从美国财政部“跨境资本流动表”看到，一个重要流向是美国。该表显示，国际资本净流入4月份为658亿美元，5月份为123亿美元，6月份猛增至510亿美元。 其中，金融机构略微增持美国国债和机构债，国债从93亿美元增至272亿美元，机构债从171亿美元增至223亿美元。相应地，金融机构大幅减少公司债和权益投资，公司债从507亿缩至5亿美元，股权投资净购买为-23亿美元。 与金融机构不同的是，政府机构资本略有增持权益投资。此外，还略增持国债，略减少美国政府机构债，从110亿美元减至91亿美元，大幅减少公司债，从90.88亿美元减至41亿美元。 全球资本何以增持美国资产呢？究其原因，有国际形势新变化，而美元升值是重要因素。 国际资本新流向 近一个月来美元一改漫长跌势，走出一波向上行情，美元指数自7月15日的近期低点71.32，升至8月19日77.43，涨幅达8.6%。 美林最新月度调查也显示，被访问经理中，有68%认为美元价值被低估。而前欧元区贸易受损，经济低迷，市场等待欧洲央行降息，作为欧元计价资产的投资价值将进一步降低，这使得国际资本回流美国，从而支撑了美元反弹。 具体来说，表现为三个方面。其一，国际资本，特别是亚洲资本，回流美国，而原先随欧元升值而流向欧洲的国际资本也有所流向美国。包括新兴市场在内的全球各地企业，都将资金投入美国企业。 根据汤姆森路透数据，6月美国实际上吸收了698亿美元的跨境并购资金，大大高于一季外商直接投资仅增长466亿美元，为1999年1月以来最高。据咨询公司A.T.Kearney对全球主要企业的调查，有52%企业计划未来三年内增加在美国的投资。这也进一步说明了国际资本将回流美国。 其二，美国证券市场目前估值也具有一定吸引力。据高盛数据，以未来预估利润计算，目前标准普尔500指数市盈率为12.9倍，为1995年9月以来首见，这也远低于20年历史平均水准15.6倍和长期高点15.7倍。
需要指出的是，由于美国经济增长疲软，近期受美国“两房”事件以及雷曼兄弟事件影响，显示出美国信贷危机还远未触底，这将对市场信心有一定的打击，全球证券市场仍将处于调整阶段。因此，美国证券市场具有相对的价值洼地，但需要国际资本认真分析选择资产。 其三，目前国际原油价格从140美元/桶跌至现在120美元左右/桶，显示国际资金对原油有所获利回吐，同时其它商品市场，如农产品等大宗商品价格已出现触顶回落迹象。 我们认为，国际商品市场本身的理性回调，加之美国政府对投机资本监管的加强，国际商品将进一步向下调整。而美国经济较欧元区国家更具韧性，也更易恢复，这将为美联储采取稳定的货币政策提供基础。 细解投资美国机会 上述因素为美联储下半年货币政策和美债收益率变动奠定了基调：短期国债价格有望继续宽幅上行；长期国债价格预计将继续下跌；美国房价持续下跌将使美国债券市场信用利差继续在高位震荡、证券化融资渠道短期内难以恢复。 因此，我们总体认为，在2008年下半年到2009年中期这段时间，国际资本投资配置仍然将维持从新兴市场国家向美国回流的趋势，但波动性将有所加大。 从目前来看，美国短期国债具有相对投资价值，而如果美国通胀有所缓和，市场对美联储加息的预期减弱，这将进一步对美国短期国债形成支撑。相对来说，长期国债市场收益率将会继续攀升，价格下跌。 其他的抵押债、机构债等，高信用评级债（如AAA、AA评级债）有所超跌，目前已经具有相对投资价值。尤其是“两房”发售的MBS债券，近期对比同期国债利差进一步扩大，目前看来或许是一个收益较高、风险较小的投资机会。这一机会在目前美国国债市场价格太高、投资价值偏小的情况之下，表现更为明显。 据美国财政部最新《外国对美国长期证券的净购买》报告显示，在与“两房”相关的美国机构债券上，中国内地、中国香港在2008年3、4、5、6月仍然继续此前一直采取的大胆增仓策略。 具体来说，中国内地分别增持73.91亿、118.91亿、148.65亿、96.41亿美元，合计437.36亿美元，连续4个月位居全球增持第二名。中国香港分别增持44.09亿、53.32亿、43.53亿、45.67亿美元，合计186.61亿美元，4个月中有两个月位居全球增持第三名。而加曼群岛主要是离岸金融机构买入更大，从5月的-44.04亿美元猛增持至6月的189.52亿美元。 尽管我们没有看到7月份的最新数据，但这或许是当前市场该采取的一个投资趋势。近来，中国投资虽有所减弱，相对来说，下半年，美元资产将具有相对投资价值。 (作者为中国工商银行金融市场部分析师)
