爱华网第10节：碰撞：世界金融新版图(10)
系列专题：《碰撞：世界金融新版图》
1月的一个夜晚，我放下工作，在驾车回家的路上，从BBC全球服务台中听到花旗集团史无前例的巨亏在新闻播报中成为头条新闻，对此感慨不已。几天后，《华尔街日报》以一个简单有力的图表传达了“红字泊”现象的深度，表2-1复制了该图表的一部分。该图表列示了在次级抵押贷款市场下跌中，银行、经纪公司以及其他机构1 080亿美元的资产核销。16 而且，这些只是中期报告（2008年1月）的数据，尚未完全记录这一现象的严重性。 表2-1 “红字泊” （单位：10亿美元） 公 司 核 销 美林证券 22.4 花旗集团 19.9 瑞银集团 14.4 摩根士丹利 9.4 汇丰银行 7.5 资料来源：Susanne Craig, David Reilly, and Randall Smith, 襇ore Zeroes for Investors, ?Wall Street Journal, Fanuary, 18, 2008. 从更一般的意义上说，承担更大风险的压力，尤其是通过复杂的结构化金融工具和杠杆收购贷款承担更大风险的压力，加之对“及时到位”（just in time）风险管理模式的过度自信，导致了一曲将会（也应该会）令任何受托人、股东或政策制定者夜不能寐的三重奏：一批机构冒着它们不能容忍的风险；另一批机构冒着它们不能理解和处理的风险；还有一批机构同时在做这两样事情！ 风险性质和触染性质发生变化 考虑到导致2007年夏季开始的市场动荡的种种因素，或许我们现在并不感到吃惊，这些市场紊乱表现与此前25年间的惯常情况有着显著不同。尽管如此，对于涉及系统性紊乱的触发因素、受到冲击的市场部分以及附带损害而言，还是有很多非同寻常的地方。 谈到具有普遍后果的经济和金融冲击，市场此前担忧的是新兴经济体。毕竟，新兴经济体缺乏更先进国家的金融成熟度和精致性；它们的机构在结构方面更为脆弱；对冲和其他可能的保险做法更加有限；它们的国人已经经历导致巨大损失和一些资本没收的危机，因此更可能恐慌，并促成资本逃逸。 所以，毫不奇怪，没几个人想到2007年市场动荡会源自美国。而预期美国金融系统神经中枢陷入瘫痪的人就更少了。然而，尤其是在8月17日前后的几天，世界上最先进精致的金融系统看起来已接近瘫痪。市场参与者，包括我自己，都缩短了夏季假期而与同事在一起，商谈如何“保全资本”。这些讨论并非仅仅涉及风险资产这类嫌疑惯犯（如股票和大宗商品）。讨论也集中于在何处持有现金。 现金管理 我记得，自己缩短了一次假期，于2007年8月14日急忙返回，与哈佛大学管理公司的同事一道商讨我们的现金管理办法。我们此时因夏季市场动荡已进入防守位置，包括筹集数量相当多的现金。摆在讨论桌面上的问题，不仅仅是我们已将现金放在何处（答案是久负盛誉的金融机构所管理货币市场基金），也涉及这些货币市场基金当下的投资表现如何。 对能获得的信息评判之后，我们决定将很重要的一部分现金资产转移至1～2个月的美国短期国债上。我们这样做是在应用一个古老格言：有时候你得思虑资本是否能够回来，而不是担心资本的回报怎么样。我们此时并不知道，随着风险规避和普遍逃逸至高品质工具的心理攫住市场，这类国债随后将出现强劲反弹；我们也不知道，一些货币市场基金将出现账面亏损，倘若其发起机构未注入资本，会被迫“打破1美元净值”。 哈佛大学管理公司此时显然不是唯一发生此类讨论的地方。与此有关的担心清晰生动地演绎于通常被认为是所有市场中最枯燥沉闷的市 场—美国国债市场的最前端。 华尔街有一个共同观点：在这个市场活动的人若不是正寻找循序渐进的途径获得经验的菜鸟交易员，就是已有30年经验的老手，这些老手因日益临近退休想过些压力不再那么大的日子。然而，2007年8月中旬，短期国债突然开始大幅波动。随着银行囤积现金，伦敦同业拆借利率（LIBOR，即决定金融机构间借贷活动的利率）也出现同样异常的深幅震荡，其他类似的市场部分也是如此（见图2-4）。并且，交易活动实际上在信用市场的很多部分都停止了，因为买方都待在场边观望（这个现象当时以“买方罢工”而知名）。
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