爱华网作者：胡东辉 当本周股市的大起大落吸引了大多数人的眼球时，有一则消息被淹没在沸沸扬扬的市场传言中。ST长运本周四就新增股份吸收合并西南证券公告披露，西南证券资产评估价由原先的66亿元减为42.6亿元，缩水35%，导致新增股份缩减9.11亿股。 如果不考虑整个股市价格中枢大幅下降导致券商股急剧降温的不利因素，这对ST长运的股东来说应该是一件好事，因为同样完成这件事付出的成本低了许多，公司的股本少扩张了9.11亿股，股东的股权摊薄比例因此得以降低。也许对西南证券来说不太走运，没有赶上市场亢奋的好时机，但对大多数投资者来说，躲过了一次资产大幅缩水的灾难。然而，回过头来看，市场亢奋时留下的后遗症触目惊心，这是大多数投资者都没能躲过去的一场灾难。 市场亢奋搞乱估值判断 无论从哪个角度看，市场亢奋留下的后遗症都是灾难性的，大量高价增发新股留给投资者的是心中永远的痛。中信证券登峰造极的74.91元的增发价就是在市场最亢奋的时候实现的，海通证券也幸运地搭上了市场亢奋的末班车，实现了35.88元的次高价增发。这种高价增发在当时还颇为抢手，一年的限售期也无人在意，一切看起来似乎都顺理成章，但是现在留给这些争抢的机构投资者的却是惨痛的套牢。被称为定向增发第一深套股的天音控股增发价29.90元，目前股价只在3.70元一线，复权计算跌去3/4还多。公司增发公告显示，三家基金公司旗下的5只基金参与了定向增发，合计动用4.2亿元，认购1405万股天音控股，每10股转增8股后共有2529万股，最新市值只有1.02亿元，净亏损额达到了3.18亿元。 如果市场亢奋的时间再长久一些，那么像东北证券之类的高价增发也要得逞了。该公司先是准备以46.49元的高价增发，打算圈走150亿元，但计划没有变化快，这个增发价很快被深度跌破。于是公司又提出以25.66元的次高价增发1.5亿至3亿股，打算圈走100亿元，可见不管发行价是高是低都要圈钱。但是东北证券再次失算，如今股价已经跌到了17元左右，最低曾经跌到13.90元。这样其圈钱计划再次面临失败的危险。反过来看，这对曾经想参与东北证券增发的机构投资者来说就该庆幸了，否则现在该倒霉的就是参与增发的机构投资者。 虚高的股价还搅黄了东方航空和新加坡航空的战略合作，去年9月2日，东方航空与新加坡航空签署了战略合作框架协议，新加坡航空拟以每股3.80元港元的价格认购东方航空增发的H股。由于后来东方航空H股被炒高到6.6港元，而A股更是高达22.15元，于是东方航空被指贱卖国有资产。此事最终遭股东大会否决。但新加坡航空并未因此同意加价，因为其依据的是东方航空的内在价值和战略合作后的前景，而不是二级市场股价的高低。事实证明新加坡航空是完全正确的，现在东方航空H股股价已经跌至1.56港元，而A股价格也只在5元一线。现在再想要以3.80港元的价格增发已经不可能被新加坡航空认同了。 市场亢奋搞乱了人们的估值判断能力，以为这些股票真的值那么多钱。这个估值混乱不仅表现在一般投资者身上，包括一些上市公司的高管也在自己公司股票价位还较高时频频增持，结果也被深度套牢。 延缓大小非流通的努力并无益 对投资者来说，大概没有不喜欢股价上涨的，因为涨意味着赚钱。但是经过6124点的牛市行情之后，投资者应该明白，没有牛市根基的股价疯涨后果实在太可怕了。股改以后很多人以为股市已经解决了根本问题，“黄金10年”开始了，于是肆无忌惮地狂炒。股价炒高直接带来两个严重后果：一是引发上市公司更为疯狂地圈钱，天价天量再融资频频出现，一次再融资100亿元算是小的；二是为“大小非”做嫁衣裳，股价炒高直接给“大小非”输送巨额利益，等于是自掘坟墓。现在投资者面临的正是这样一个严峻的局面，尽管A股市场今年跌幅创全球股市之最，却依然存在继续大幅下跌的动力。
股市继续大跌的动力主要来自“大小非”。有人以为股价已经下跌了这么多，“大小非”的抛售冲动应该不大了。其实“大小非”的期望值也是随着二级市场的调整而不断调整的，当二级市场很多投资者只求减少亏损程度的时候，“大小非”却只是赚多赚少的问题，因此“大小非”的抛售冲动未必会随着股市的下跌而减轻，相反，随着股市的不断下跌，“大小非”反而会加快抛售的步伐。 在这种情况下，A股市场跌也是死，涨也是死。继续跌下去大家都没活路，而反弹上去可能跌得更惨。问题是明摆着的，如果是真的全流通，A股市场估值中枢肯定还要下降。在这种情况下，任何试图延缓“大小非”流通的努力都是有害无益的，因为时间拖得越长，受伤害的投资者就越多。在这种背景下的任何反弹都是找死。只有在对“大小非”作出新的制度性安排的情况下，反转行情才是可以期待的。而这种可能性又有多大呢？
