爱华网文/王微 著名投资大师安德烈·科斯托拉尼说过，股市与经济的关系就像狗与主人的关系，有时候狗会跑到主人前面，有时候会跟在后面，但偏离再多狗还是会回到主人身边。和大多数新兴市场国家股市状况相似，中国的A股市场就像一只刚刚出笼的小狗，对一切的事物都表现出强烈的新鲜感，因此往往会跑到离主人很远的地方，相反呆在主人身边的时间很少。 当2007年沪综指达到6124点A股市场这只小狗远远的冲到了主人前面之后，它终于意识到了危险，在向主人回归的过程中又遭遇到国内持续紧缩的货币政策和次贷危机引发的全球经济降温的恶劣环境，再加上潜在的大小非解禁这只大狗虎视眈眈，这使得小狗充满迷茫和恐惧，又远远地跑到了主人的后面。 既然经济是股市的主人，宏观经济动向自然是决定股市长期发展的根本因素。通货膨胀和全球金融危机造成的内忧外困已经使得中国股市丧失了牛市运行的环境和基础，2008年中国股市实现反转的可能性微乎其微。但是，不能因为宏观经济出现种种困难，就陷入极端的空头思维当中，对利空的过度悲观反应和对同样的利空反复反应都是不正常的，特别是在沪综指暴跌58%以后，大盘在2500-3000点区域反复强调以往的利空而忽略市场本身的价值和潜在的利好因素，这显然是犯了极端空头的错误，这种思维很可能导致即将到来的"奥运行情"踏空。应该说，目前的市场已经聚集了反弹的动能，具备了反弹的基础。 稳定和谐的股市氛围已经形成
奥运寄托了太多的爱国热情和民族自尊，奥运行情也突破了狭隘的单纯奥运股的概念，而更多地体现了政策的意志。奥运维稳工作提高到了空前的高度，作为经济晴雨表的股市，代表了我国经济的重要组成部分，关系到一亿个家庭涉及到几亿人口的股市，从时机上、政治上，都需要为奥运营造稳定和谐的局面。事实上，监管层已经确立了维稳基调，这主要体现在三个方面：一是融资节奏明显放缓。数据显示，今年上半年A股IPO募资总额为898亿元，相比去年同期，大幅下滑41%。这其中，沪市仅有4宗IPO，融资总额668亿元；去年同期则为12宗，融资额141亿元。上半年的大型IPO屈指可数，分别为1月份发行的中煤能源、2月份发行的中国铁建、4月份发行的金钼股份以及紫金矿业。与此同时，与去年同比，中小板的扩容速度也有一定程度的减速；二是增加了新基金和QFII进行资金扩容。2008年上半年共有56只新基金成立，其中混合型和股票型共32只，而2007年下半年只有17只新基金成立。与此同时，在停滞了一年之后2008年共有6家QFII获得资格。通过这些政策和措施监管层的意图是改善股市资金面的供需状况下，从而使得股市在一个资金面相对宽松的环境下运行；三是利用舆论为股市造势。从7月2日新华社发表《关于中国股市的通信》到18日再发《让股市发现资产的真正价格》的评论文章，新华社16天内连发了"四道金牌"。监管层呵护市场、稳定人心的声音不绝于耳，为股市营造了一个宽松的舆论氛围。 市场估值接近历史底部 今年初以来，A股市场在反弹夭折后开始步入漫漫熊途，期间除了4月底跌破3000点后下调印花税促成了一波幅度为20%的反弹外，市场重心一路下移，毫无还击之力。几乎所有的市场参与者心里都充满了对利空的恐惧，而忽略了公司和市场本身的价值。虽然宏观经济是决定股市长期发展的根本因素，但是二者之间却是用估值连接起来的，即使宏观基本面情况再悲观，如果股市过度地反应了这种悲观，也存在价值回归的需要。 目前沪深300成份股静态市盈率水平按照去年年报数据计算结果为21倍，按照TTM（前推12个月）计算结果为19倍，按照2008年上市公司净利润同比增长30%预测计算的动态市盈率水平为15倍，已经低于1995年和2005年熊市低谷期的水平，这意味着从历史的角度来看目前A股市场安全边际性较高。即使按照最保守的估计，2008年上市公司净利润增速只有15%，以此计算的2008年动态市盈率也只有不到17倍，估值水平已经严重偏离了宏观经济的基本面。 无论是和成熟市场还是和新兴市场相比，我国A股市场的市盈率都处于最高水平之中。但是如果考虑到我国经济增速连续保持稳健高速增长，并且预计2008年仍然可以保持10%左右的GDP增速，宏观经济高增速意味着上市公司业绩增长也将保持高速增长状态。在这样的宏观背景下，我国A股市场的PEG水平处于相对较低的水平，这意味着高成长性可以支撑A股相对偏高的估值水平。 大非减持意愿降低 自6月18日三一重工大股东首开自锁解禁股先河，稍后有研硅股、黄山旅游、鼎力股份等上市公司大股东纷纷发表承诺，做出延迟 减持的决定。进入7月大非推迟减持呈现加速现象，中航系旗下公司集体公告推迟减持，涉及哈飞股份、洪都航空、中航地产、贵航股份、航天动力等五家上市公司。目前大股东承诺推迟减持的上市公司已有20多家。随着更多大非加入到其中，将有利于整个市场改善目前解禁时间过于集中的尴尬局面，有利于改善市场的供求关系，有利于促使投资者重新审视上市公司的投资价值。 从市场本身表现来看，也正在积聚着反弹的动能。从6月1日的跳空缺口开始，3000-2500点将构筑A股市场中长期的底部区域。这一区域既是对宏观经济的悲观预期，也是对调控政策的过度反应。市场常常会犯错误，而且会留下明显的证据，但是关键在于我们是不是具备了抓错的勇气。当前宏观面、政策面可能或者正在发生着积极变化，国际油价阶段性顶部已经形成，决策层摸底之行再度升级，这些积极因素无疑为我们抓市场的错误提振了信心和勇气。从投资机会来看，在未来一波可以预见的奥运行情中，我们重点看好弱周期性的行业，在经济增速放缓时期，弱周期性行业以其较好的盈利防御能力有望逐渐获得市场青睐。当市场整体系统性风险释放完毕之后，这类品种将由于估值遭到错杀而重新获得市场肯定。典型的弱周期性行业如：医药生物、餐饮旅游、家用电器、食品饮料、农林牧渔、商业贸易等行业，此外，公用事业中的环保、水务等板块也是典型的弱周期性行业。这些行业受宏观调控的影响相对较小，发展前景比较明确，业绩持续增长的稳定性和可判性较高，因此它们可以获得安全溢价。结合估值来看，在弱周期性行业中，安全性相对最高的行业为餐饮旅游行业，且该行业上市公司一般流通股和总股本比较小，容易走出独立行情。 （本文作者系太平洋证券研发部策略研究员）
