爱华网苏宁电器利用“负的营运资本”成长的故事，成为资本市场上一个传奇
作者:北京中能兴业投资咨询公司/文
在企业的日常经营中，总会有一些流动环节的资金占用，从而形成诸如应收款项、存货等形式的流动资产。企业也会在此环节中占用关联方的部分资金，从而形成流动负债。这两项的差额便是企业在该环节的资金净占用，称之为营运资本。在上述计算中，通常将流动资产中的现金和流动负债中的银行借款部分扣除，因为账面的现金有时并不是必须的，而银行的借款属于融资的范畴。有时候营运资本在公司经营中的地位极其重要，管理者甚至不得不把绝大多数精力集中在为其融资并加快其周转上，比如说从事房地产开发的公司。万科A(000002)有64%的资本被投在营运资本上，中江地产(600053)这一比例更是高达92%。 但当营运资本为负值时，企业不仅不必为营运环节的资金来源耗费脑筋，还能够将这部分占用上下游企业的资金用于他处。如果这种负值持续而稳定，它甚至可以成为企业低成本甚至是无成本的长期资金来源。这类似于保险公司的浮存金，即由保险公司暂时管理但并不属于它的资金。
苏宁电器(002024)这两年增长的资金来源在部分程度上便依靠了这种方式。2004-2007年四年间，苏宁电器以每年翻番的速度开店，店面数量从84家发展到632家，其中2007年苏宁电器即新增281家店面。于此同时，苏宁电器的营运资本从2005年的近1.5亿元变为2006年的-5.2亿元，到2007年这一指标更是变化为惊人的-50亿元。换句话说，通过采用票据融资等方式占用上游资金，苏宁电器获得了50亿元发展资金。这当然也会提升企业的投资回报率，对苏宁电器而言，如果无法获得这部分资金支持，其超过40%的投资资本回报率至少将缩水一半。 有时候，营运资本为负可能源于某些特殊情况，在分析企业资金占用状况以及持续投资回报时应该予以充分注意。如广电网络(600831)其他应付款科目是由于收购电视网络资产造成的，珠江控股(000505)其他应付款科目核算的是从实际控制人借入的资金，这些都不是正常的营运资本项目，我们在本表中都予以了剔除。 在valuetool公司绩效数据库所涵盖1341家非金融行业上市公司中，营运资本为负且其绝对值超过投资资本25%的公司共有45家，其中零售业24家，建筑施工业6家。需要指出的是，虽然占用他人的资金会给企业带来业务发展所需要的免费资金和较高的资本回报率，但负的营运资本可能远不是免费的午餐，过度使用可能会恶化与供应商之间的关系而导致长期竞争力的下降，同时这也会带来巨大的财务风险。而在有些情况下，负的营运资本本身可能就意味着企业面临的严重财务困境，如英力特(000635)。
