爱华网文 宋向前 当下的金融领域面临很多问题，海外热钱不断流入“以价值发现”为理念的中国PE投资领域，从而引发了该行业的一些微妙变化。 最近一段时间，中国A股市场的连续性振荡下探、楼市的价格恐高，以及越南的经济动荡，引发了整个舆论界对热钱的种种猜想。国内的PE（私募股权基金）公司最近也同样经常被媒体问及“热钱流入PE行业究竟是炙手可热还是烫手山芋？究竟是好事还是坏事？” 自2003年至2008年二季度末，热钱流入中国的总额预计达到6000亿美元。单从2008年4月份看，中国当月外汇储备增量为744.6亿美元，其中不可解释的资金流入达到501.8亿美元。另外一组数据显示，今年一季度共有16支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金进行募集，募集资金额高达200亿美元，较去年同期大幅增长163.3%。因此有人推论，有相当部分的热钱已经进入了中国PE行业。但是，反观投资额，今年一季度却只有36家企业获得PE的投资，投资额仅有26.8亿美元，与去年同期水平相当，相比去年第四季度下滑40%。与上面数据对比，中国PE行业一季度投融资差距竟相差6倍多。虽然管理资金的多少往往被业界作为评判PE能力的指标之一，但其基金投资周期又决定其不能投资太慢。因此，这么巨大的钱投向何处往往被人质疑。目前更有媒体讽刺称中国PE已进入了“狼多肉少”的局面。 谁来接下一棒？ 热钱对一个国家宏观经济的影响是不可估量的。巨额热钱的流入，加剧了中国资本市场流动性过剩的局面，更推动了以人民币计价的资产价格的快速攀升，相应地，投机冲动在这个快速膨胀的泡沫中愈演愈烈。而对于中国刚刚兴起的PE行业来讲，危害更不仅仅似一个烫手山芋那么简单，其更重要的危害主要表现为以下四点： 第一，热钱的进入炒高了中国企业股权资本的价格。热钱在房地产、股票市场受到严格约束之后，企业股权投资成为了热钱投资的新兴趋势。突发性的巨额资金涌入，使得中国优质企业资产被哄抢，企业股权收购价格随之水涨船高。以笔者自己的公司为例，我们所接触的企业家对自己股权的平均期望价格已经由2006年的5-8倍涨到了今年的8-12倍，这种价格上涨，其实主要源于投资方的非理性报价。而高价背后的问题是，谁来接下一棒？这种暴炒无疑给中国还处在发展初期的PE行业带来了成长性的障碍。 第二，热钱使得中国收紧了对外资PE基金的设立和投资的审批。目前，对热钱的追查和阻止连带影响了中国PE市场的正常运作。国家相关监管部门收紧了对外资投资项目的审批，资金的进入需要满足比以前更严格的要求。为了证明旗下基金是股权投资基金而非热钱，PE将不得不向监管层递交更多更详细的说明。更严厉的是，7月2日，外管局、商务部、海关总署联合发布了《出口收结汇联网核查办法》，决定对出口收结汇实行联网核查管理。这又给外资PE基金上了一层枷锁。 第三,热钱影响了中国PE行业长期价值投资理念的形成。PE投资看重的是企业长期、稳定的盈利能力，并期望在企业价值的长期成长中获得利益的回报。这当中需要PE作为某一行业的专家去读懂企业的核心竞争力并挖掘出企业的价值所在。然而，由于热钱投资者的非专业性和短期投机目的，使得资金管理人在投资决策时不得不脱离正常的价值思考，而受制于这部分投资者的限制。长此以往，价值投资的核心理念难以在中国初生的PE行业中成长。 第四，热钱助长了企业家的投机心态，破坏了企业所处产业的结构化成长。热钱在短期内使得二级市场的股价和股权投资市场的价格都出现了超正常范围的上涨，这种过度上涨，使得部分企业家将其经营的精力转移到了对资本市场的投机追求上，其后果可想而知。对整个产业来说，热钱往往蜂拥趋于某一热点领域，而无视整个行业链条各单元的同步成长。其结果是，行业链条的某一段被快速地催生壮大，而在得不到上下游产业同步成长的支撑下，这一局部在热钱获利撤走后而陷入萧条。这种危害其实也同时破坏了中国PE行业成长的温床。 “热度”转化动力？ 热钱对中国整个PE行业的负面影响是显著的。但需要指出的是，我们也不能因害怕热钱而将外资全部拒之门外。在这种热钱时代中，PE需要的是一种冷思考，要去学会如何甄别热钱，并真正发掘出外资对中国PE行业发展所起到的积极促进作用。其正面作用主要表现为以下三点： 第一，热钱在转为企业股权投资基金之后，其短期套利的特性已随之减弱，相应地演变为追求中长期的价值回报。从这点来看，转变性质的热钱是有利于中国企业发展的，也符合中国利用外资的政策取向。
第二，境外资金的引用，将丰富中国直接投资市场和PE行业的资金品种，并壮大资金规模，这将非常有利于活跃中国PE市场的发展，促使PE市场快速走向繁荣期。另外，境外资金为了继续搭乘中国这辆高速行驶的经济快车，已开始着手于考虑其资金落地的问题，这也相应促进了人民币私募股权基金的迅速壮大和发展。 第三，中国PE行业仍处于发展的初级阶段，在此阶段需要汲养于国际的先进管理经验。可喜的是，目前提供“全面的金融解决方案”正逐渐成为国内现代PE追求的投资哲学。按照这个哲学，PE投资的资金已不仅仅是量的概念，它应该为企业带来“1+1>3”的效果，这个“3”的组成，除了体现在企业可运营资金量的扩大外，更体现在企业最终展现出规模效应，乃至企业战略层面和管理层面的彻底优化转变。比较来看，对无风险套利的资金是不应该被企业所欢迎的。而以“金融管家”身份出现的现代PE们，将在努力促使企业从私人公司向公众公司转变，确保企业获得长期可持续发展而做出孜孜努力。 分析至此，笔者作为国内一家新兴PE公司的一员，也希望为整个国民经济的发展和PE行业的健康成长有所谏言。那就是，外资的管理仍然要改堵为疏，以疏为主，因害怕热钱而将其全部堵在国门之外，并不符合全球经济一体化的大趋势，也不符合中国积极推行的经济开放的国策。而对于PE市场来讲，热钱究竟是炙手可热还是烫手山芋，需要所有PE人更为理性地去甄别和选择。而只有有能力提供专业的“全面金融解决方案”服务，真正为企业着想的优秀PE们，才能真正将这种“热度”转化为企业增长的源动力。
