爱华网编译 Melanie Wong 2008年第二季度，美国证券市场出现了自1978年以来第一次风险投资支持的IPO项目为零的现象。面对这种现状，VC和PE又会做何表现？ 根据安永最新的全球IPO季度报告显示，2008年第二季度全球IPO的项目数和募集的金额均比去年同期减少了一半之多。IPO数量由去年第二季度的567笔减少到258笔，募集金额从904亿美元降低到374亿美元。 另据美国创投协会（NVCA）和汤姆森·路透（ThomsonReuters）联合发布的最新报告显示，2008年第二季度美国证券市场上没有一笔风险投资支持的IPO项目，这是自1978年以来的第一次。而就在今年第一季度，在美国的证券交易所上市的有风险投资支持的项目也仅有5笔。 来自Dealogic的数据显示，美国2008年第二季度IPO成交额为52亿美元，与去年同期相比下降了71%，同时创下了自2003年第三季度以来的历史新低。 在这个逐步恶化的经济环境和日益衰退的证券市场中，全球IPO所募集的金额都有所下降。而美国风险投资支持的IPO项目数为零更是对美国IPO市场的长期健康发出了早期预警。 VC谨慎前行 在美国创投协会的调查中显示，57%的被访者认为萨班斯-奥克斯利法案（Sarbanes-Oxleyregulation，以下简称为萨班斯法）是IPO数量减少的原因，77%的被访者认为IPO的减少与投资者有关，也有64%的人将原因归结为次贷危机带来的影响。 在这个困难的市场环境下，一些结构性的原因是导致风险投资支持的IPO项目减少的重要原因。如由于萨班斯法造成的调整成本的征收，以及上市企业董事增加的法律责任等。 FirstMarkCapital的创始人兼CEO劳伦斯·雷尼翰（LawrenceLenihan）指出：“我是一家价值1亿美元的软件公司的董事会成员，在萨班斯法颁布之前，作为一家上市公司，每年只需支付100万美元，而现在这笔成本已经增加到400万美元一年。” 美国创投协会已经开始向政客们和美国证券交易委员会（TheU.S.SecuritiesandExchangeCommission，简称SEC）进行游说，希望他们能改变萨班斯法对小规模企业的要求。美国创投协会会长马克·黑森（MarkHeesen）认为上个月美国上议院对SEC三位新委员的任命将会是一个转机。 如果IPO逐渐成为不太可行的退出策略，风险投资将开始转变他们的商业模式。ScaleVenturePartner的董事总经理凯特·米切尔（KateMitchell）说：“在1991年至1995年间，每年风险投资支持的IPO项目数平均为85个，风险投资支持的并购项目一般为100个。但是2003年至2007年间，风险投资支持的并购项目上升到每月340个，而IPO项目仅上升至每月100个。”由此可见，风险投资公司更倾向于将他们投资的公司建设成为一个适合被收购的企业。 米切尔还指出，由于风险投资的高风险性，ScaleVenturePartner期望它所投资的公司中有40%是亏损的，40%能够获得2-3倍的回报，而20%能够达到5-10倍的收益。她说：“我们依靠IPO和收并购之间的一个平衡。对大多数基金来说他们的收益都依靠出色的投资项目，每个人都在寻找下一个谷歌（Google）。” 据美国创投协会估计，曾经有风险投资支持过的现在是上市公司的企业占有1030万个工作机会和美国18%的国民生产总值。多尔资本管理公司（DollCapitalManagement）的联合创始人、美国创投协会主席狄克逊·多尔（DixonDoll）说：“想象一下由于公众市场失去吸引力导致谷歌或者英特尔放弃上市选择被并购会是什么样，或许此刻下一个谷歌正在做这样的决定。” 美国创投协会会长黑森指出：“引入风险投资的企业成功进入公众市场对于美国经济来说是一个创造就业机会的引擎。”因此公司上市的意义不仅仅是为投资人谋求最大的回报，它还肩负着振兴经济的重任。如果企业IPO可行性降低，风险投资商将会放弃带投资组合公司上市转向其他的退出模式，而这不仅仅会导致基金低回报的状态，更有可能引起经济衰退。 因此也有风险投资家坚持今年带领公司上市并期望他们在市场上有优良表现也是可行的。 去年，ScaleVenturePartner的投资组合公司中有四家被收购，另外两家完成了上市。今年1月，由ScaleVenturePartner、BessemerVenturePartners、CBHealthVentures和MorgenthalerVentures等基金投资的IPC医师公司（IPCTheHospitalistCompany）以每股16美分的价格在纳斯达克上市，今年6月，当其股价上涨至每股22.08美元时申请第二次发行。 根据NVCA的数据显示，截至6月底有42家风险投资支持的企业向SEC递交了上市申请，尽管比去年第三季度下跌了40%。 FirstMarkCapital的创始人兼CEO雷尼翰预计，他将有两个投资组合公司会在未来的六个月内上市，它们都是已经开始盈利的公司。好的企业都成长于最坏的经济环境，而现在是他所见到的三十年来最差的经济环境。雷尼翰相信优秀的企业会在逆境中成长得更加出色。 PE另辟蹊径 美国次贷危机持续、市场动荡加剧和经济增长放缓导致先进国家市场上的IPO活动出现下降，许多投资银行纷纷计划通过繁荣的二级市场出售旗下非核心资产。法国巴黎银行（BNPParibas）就是这支队伍中的先行军。
近日，法国巴黎银行的私募股权部门将旗下两支风险投资基金现有的五笔投资通过二级市场出售。这两支风险投资基金分别是成立于2001年和2002年的AntinFCPI1和AntinFCPI2。 据银行方面透露，此次法国巴黎银行出售的五个投资组合公司中有两家是处于早期阶段的公司，其余三家属于较为成熟的商业阶段，而这两支基金投资的其他公司的股份均已在过去几年中全部出售。一旦交易完成，AntinFCPI1和AntinFCPI2也将被关闭。这两支基金的投资人将收回他们的投资，并获得一笔可观的收益。 任职于巴黎银行私募股权部的布莱斯·莱恩奈特（BriceLionnet）表示：“直接资产的二级出售是一个非常复杂的交易，需要应对很多个清算优先权阶层。这是一个双赢的交易，我们可以以一个满意的价格出售我们的资产，同时投资人可以提前获得回报。通常一个基金的投资周期为8-10年，这就意味着我们至少让投资人提前一年获得回报。” 在本次交易中担任顾问的RainMakersPrivateEquity公司的吉姆·索曼罗（JimSoleymanlou）指出：“此次交易显示二级直接交易不再是失败，而是一种积极的投资组合管理。风险投资公司可以通过转让所投资公司的股份受益，同时可以将注意力集中在新的投资上。” 位于华盛顿的CoreCapitalPartners的董事总经理马克·莱维恩（MarkLevine）表示：“很多被投资企业在上市之前就被出售了，因为相对于IPO来说，这样的出售能为基金带来更加可观和快速的收益。”前不久CoreCapitalPartners将所投资的IT存储厂商SwapDrive以1.23亿美元出售给网络安全服务商赛门铁克。据莱维恩透露，此次交易CoreCapitalPartners获得了12倍的回报，同时免去了6个月锁定期的等待，CoreCapitalPartners获得的是现金并能将它们立刻返回给投资者。 瑞士银行美洲区资本市场主管玛丽·安·蒂格纳（MaryAnnDeignan）指出：“对一个投资组合项目管理者来说，IPO需要承担非常大的风险。一般风险投资支持的项目都是新技术，这又给项目增加了复杂性和风险。”因此对受次贷危机重创的私募股权公司来说，通过二级市场转嫁风险是个不错的选择。 安永IPO业务全球总监吉尔·佛（GilForer）表示：“全球推迟和取消IPO的企业数目大幅增加，反映出当前种种不明朗因素和投资气候，相信这种情况至少在未来两个季度很难发生改变。尽管全球IPO活动放缓，但是有意准备上市的企业数目依然充裕，一旦市场环境好转，那些在较早时决定推迟和取消IPO的企业将有可能卷土重来。”因此相信PE通过二级市场转移风险的做法应为短期行为。
