爱华网上半年，国内社会消费品零售总额为51043亿元，同比增长21.4%。预计未来行业的增速会有所放缓，但增长仍会持续，总体增长还是会呈现比较平稳的态势。建议关注自身经营能力强、又有能力进行外延式扩张的公司。
刘丽
国内消费市场表现稳定核心企业增速有所回落 1、上半年社会消费品零售总额增长21.4% 今年上半年，国内社会消费品零售总额为51043亿元，同比增长21.4%，实际增长与去年基本持平。其中批发和零售业消费品零售额43068亿元，增长21.3%。就单月数据来看，6月份社会消费品零售总额同比增长23%，环比增加1.4个百分点，名义增速与实际增速均为近年来最高。 分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额今年上半年同比分别增长25%、25.1%和29.1%。具体类别增长见图2所示。 2、上半年核心商企零售指数实际增长同比回落 据商务部市场运行司的监测，6月份千家核心商业企业零售指数同比增长19.1%，增幅比上月提高1.6个百分点；上半年，千家核心商业企业零售指数同比增长20.1%，扣除物价因素，实际增长12.6%，比去年同期回落1.7个百分点。 从具体商品类别的销售来看，金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级的商品销售保持快速增长，受物价上涨等因素影响，食品、烟酒、饮料、日用品等商品销售增幅同比明显提高：上半年金银珠宝销售额同比增长38.9%，食品、家用电器分别增长26.2%和20.5%，饮料、烟酒、服装、日用品、化妆品、家具、汽车增幅在17%和20%之间。 就业态而言，上半年仓储式商场、大型综合超市、百货店零售指数同比分别增长25.8%、21.2%和21%，增幅居零售业态前三位，专业店、专卖店增长20%左右，超级市场、便利店分别增长17.4%和14.1%。 分地区而言，中部、西部、东部地区核心商业企业零售指数同比分别增长23.3%、22.6%和18.4%，中西部地区增速较快；内外资核心商业企业零售指数同比分别增长20.5%和21%，外资高出内资0.5个百分点。 零售上市公司上半年表现应平稳 8月份上市公司中报即将进入集中披露期，从零售类上市公司之前的业绩预报情况来看，仅少数公司发布预增公告。 综合各种因素，我们判断零售业上市公司上半年的业绩难有超预期表现，但增长的稳定性仍然是其共性，我们预估2008年上半年零售公司的平均业绩增长应该在30-40%左右。 多重因素影响下的稳定增长 我们认为，综合各种可能会影响居民消费的因素，既有不利方面，亦有有利方面。不利因素主要表现在（1）物价高企对于消费的抑制：上半年城镇居民人均可支配收入与农村居民人均现金收入分别同比增长14.4%和19.8%，但扣除价格因素后，实际增长率分别为6.3%和10.3%，均出现明显下降，说明通胀已经侵蚀到了居民的实际消费能力。尽管国内CPI指数已从高位回落，但物价仍将维持在高位，而同时居民可支配收入实际增长减缓，消费者需求恐受抑制。（2）另一个负面因素表现在，今年以来国内股市跌幅过大，居民财富缩水明显，财富效应对消费的刺激作用大幅减弱。 从未来的情况来看，也不乏有利因素：奥运会即将召开对消费市场的刺激作用；以及政府可能会采取的拉动内需促消费的政策。于国内消费如此大环境中，加之多重因素作用，我们的判断是增速虽会放缓，但增长仍会持续，零售业的总体增长还是会呈现比较平稳的态势。 零售业公司：内生增长与外延扩张齐飞。零售业公司发展仍以区域为王策略为主，在区域内保持相对强势。分业态来看，预计未来几年，超市、家电连锁仍以快速扩张为特征；百货业主要以保持较高内生性增长为主，扩张的速度较低。从公司层面来看，有实力的零售企业仍会将扩张与增长作为最主要的发展方向，而在扩张的具体方式上，除了之前最为多见的自身新开门店以外，对成熟门店进行收购或与其合作等方式也将成为重要的手段。 8月行业评级、策略及重点股票 1、维持前期的“有吸引力”评级。短期内来看，零售业8月份仍处在传统的淡季中，奥运会的召开可能会对消费有短期的刺激作用；中长期其稳定性与公司业绩增长的确定性仍未发生根本性改变，因此在本期策略中，我们继续维持零售业：未来十二个月“有吸引力”评级。 2、建议关注经营能力强、有能力扩张的公司。由于下半年受宏观经济影响，国内消费增速的还存在一定的不确定性，我们建议关注自身经营能力强、又有能力进行外延式扩张的公司：武汉中百、王府井、银座股份、鄂武商、东百集团。 重点公司点评。 武汉中百（000759）：坚持区域深耕，持续增长明确 网点扩张与单店增长促业绩持续高增。在网点规模的持续扩张以及可比门店增长明显的带动下，上半年公司营业收入达到45.55亿元，同比增长24.49%；综合毛利率比上年同期提高0.98个百分点，再加上期间费用率比去年同期下降0.3个百分点，上半年公司的营业利润同比增长达到44%，归属于母公司所有者的净利润同比增长54.29%，实现持续快速增长。 公司上半年新开营业网点43家，其中，中百仓储新开7家（武汉城区2家，湖北省内5家），中百便民新开36家；截至08年上半年，公司营业网点总数达到579家，其中，中百仓储111家，中百便民464家，百货店4家；连锁店经营面积达到57.33万平方米，同比增长6.16%。由于食品类商品上半年同比价格上升，该类商品销售增幅明显提高，这也是超市类公司普遍收入增长较快的原因。中百仓储上半年实现营业收入33.58亿元，同比增长25.45%，可比门店销售收入同比增长16.39%；中百便民实现营业收入9.04亿元，同比增长27.31%。超市业务在湖北省区域内的扩张仍是公司未来的发展重点，今年其目标为全年新增仓储大卖场不少于10家，便民超市80家。中百仓储的网点选择目前主要集中在湖北省内，并坚持区域深耕，深入到省内二三级城市；湖北省72个二三级城市给予公司广阔的拓展空间，未来三年内将着重于湖北省内的发展；中部经济的崛起也为公司的未来发展创造了良好的外部环境。 我们预计08、09年其营业收入分别增长25%、20%，归属于母公司所有者的净利润分别增长48%和32.6%；每股收益分别为0.33元和0.44元，目前08、09年的动态市盈率分别为34倍和26倍。公司是优秀的区域超市业龙头，扩张及经营管理能力优良，且植根于湖北省区域深耕，持续性增长预期明确，估值仍有上升空间。我们维持武汉中百投资评级为：未来六个月，跑赢大市，可长期持有分享其增长。 王府井（600859）：奥运带来发展契机业绩强劲增长 不可多得的能够在全国范围内扩张的内资百货零售商，品牌认知度高。2008年1-6月，公司实现营业收入512,360.65万元，同比增长20.45%；净利润22,043.84万元，同比增长53.27%，其中归属于上市公司净利润19,892.54万元，同比增长68.34%。公司百货业务主营业务收入同比增长了19.81%，其中上半年奥运商品销售同比增长近1.5倍。公司百货主业的有效增长主要得益于公司毛利率有显著提升。公司08年上半年毛利率较一季度和07年全年毛利率分别提升了0.78和0.73个百分点。在毛利率稳步提升、费用率保持稳定和公司所得税率下降的情况下，公司净利润率达到4.3%，创下历史新高。 目前公司门店主要集中在华北、中南和西南地区，由于公司发展连锁百货起步早，在门店的地理位置选择上具有先发优势；公司优异的异地扩张及管理能力也体现在业绩的强劲增长上。我们认为公司作为国内百货业龙头，百货店管理经验丰富，异地扩张能力突出，并致力于品牌建设与创新，在国内百货行业景气的大环境下，业绩能够得到持续性的增长；目前审慎地给予公司投资评级为“跑赢大市”。 银座股份（600858）：稳步扩张与成熟门店注入提升业绩 公司主要经营的业态为中高档百货以及大型综合超市，主要致力于山东省区域的门店扩张；目前上市公司旗下拥有及托管的零售门店达16家，致力于形成一城多店、错位经营、协同发展的格局。公司主营零售业，近两年公司门店扩张加快，截至2008年5月，公司门店数量已增至17家，营业建面46.48万平米。2007-2008年1季度，公司实现主营收入同比分别增长27.71%和31.66%；实现净利润同比增长38.03%和38.69%。实现速度与效益同步发展。 我们认为，公司专注于零售主业，经营能力优异，按照“渗透发展、密集展店”的发展方针逐步强化在山东省区域的渠道拓展，为未来业绩的稳步提升打下良好基础；强化区域内力量再谋求更大范围的扩张也是我们所认同的国内零售商的发展策略。公司本身在零售领域管理能力优异，且大股东山东商业集团能够为公司提供的支持力量强大，我们看好公司的发展前景，给予银座股份的投资评级为“跑赢大市”。
鄂武商A（000501）：值得长期看好价值被低估 公司为湖北省内百货业龙头，其联为一体的武汉三家百货店在当地占据商圈与品牌优势；第一家异地连锁门店襄樊店也已于07年下半年开业；公司旗下超市武商量贩在湖北省内也具有较强的竞争实力。我们认为公司在对前期历史包袱进行清理之后，进入业绩增长期，连锁百货项目及摩尔城扩建项目前景看好；目前待解决的问题主要在于武汉广场租金案以及重启定向增发以支持后续项目发展。我们对公司长期发展前景仍然看好，给予其“跑赢大市”评级。 东百集团（600693）：业绩符合预期增长前景明确 2008年上半年，东百集团实现营业收入6.7亿元，同比增长30%，实现利润总额5931万元，同比增长46.2%，实现净利润5248万元，同比增长104.5%，对应每股收益0.2元。 公司目前在福州市拥有东百商场、东方百货、元洪购物中心三家门店；08年10月又将新开一家精品百货——群升店，在福州当地已建立了相对优势的门店布局和相当的知名度。未来两年公司业绩增长主要来源于：成熟门店东百商场的稳步增长；元洪购物广场自营百货加转租的盈利模式，增长动力十足；东方百货09年有望迎来业绩增长拐点。考虑到其未来两年业绩的快速增长，目前我们给予东百集团未来六个月“跑赢大市”评级；并建议关注可能的催化剂事件：一是管理层持股的完成；二是与外省市百货合作事项谈判成功。 作者单位：上海证券
