爱华网作者： 《红周刊》记者 林鹰 任洪剑 11月20日，当美国10月份CPI下跌1％——这是美国61年来CPI单月最大跌幅、道指跌破8000点等消息传来，远隔大洋的A股投资人也兀自为之忧心忡忡。自11月9日4万亿人民币经济刺激计划宣布以来，A股连日反弹，虽在18日受阻却又马上于次日收复大部分失地的冬日暖意，被大洋彼岸的利空骤然降温。这轮反弹是否会到此结束？“4万亿计划”能对冲掉笼罩在A股市场上的重重阴霾吗？知名财经评论人士、CCTV证券资讯频道总编钮文新对此有他的看法。 4万亿改变了原来已经悲观得不能再悲观的经济预期 《红周刊》：当前支撑A股最关键的因素就是4万亿人民币的经济刺激计划，但也有一种观点认为其中很多本来就是“十一五”计划内的投资，只是如今被强调、放大了而已。 钮文新：4万亿确实是是“十一五”计划内的，但现在“十一五”只过了1年，而如今要求将这原本在剩下的4内年花掉的4万亿压缩到2年内来花，这就相当于两年间增加了2万亿元投资。具体这能带动多少消费和多少民间投资？我们不知道。但这样的拉动是空前的，全世界也很少见这样大的手笔。虽然我们现在也不知道这样大力度的政策到底能把经济衰退的负面影响对冲掉多少，但可以估算计算一下：GDP总量约24万多亿元，粗略估计每年5000亿元政府投资，另外地方政府投资5000亿元，银行配套贷款1万亿元，总共2万亿元，这样可以拉动GDP8个百分点，除去计划安排的一半，新增的GDP至少也有4个百分点。 《红周刊》：现在大家都在关注GDP“保8”的问题，您认为“8”保得住吗？ 钮文新：我认为完全可以“保8争9”，一年2万亿元投资下来，最少也要提升4个百分点的GDP，这还没计算民间投资和消费。上一轮启动积极财政政策的经验是政府投资1元可拉动1.4元民间投入，因此保守估计GDP提升5、6个点是没问题的。 《红周刊》：市场也确实对此反应强烈。一个突出的表现就是，11月19日道指收盘跌破8000点，但20日A股表现却相对坚挺，与前期跟跌走势有所不同。这是拜4万亿所赐吗？ 钮文新：“4万亿计划”出台前，所有人都对宏观经济数据十分悲观。我在分析宏观经济数据的时候，经常要将其经过评检，把PPI、CPI、汇率等因素考虑进去后，再得出结论。虽然不知道具体结果，但可以有一个估算，比如说计算固定资产投资总额上涨幅度时，就需要减去主要反应原材料价格的PPI值；而消费总额增幅则需扣除CPI因素。这样算下来，经济形势非常不妙。从紧的货币政策加上美国金融危机，真是雪上加霜。 《红周刊》：去年是为了盯住3％的CPI而从紧，如今是为了保住8％的GDP增长而放松。您如何评估政策V型反转后对市场的影响？ 钮文新：国家宏观调控政策转向是好事，但是转晚了！ 第一，3月份“两会”期间，温总理表态，今年有各种各样因素的不确定性。2008年的主题就是不确定性，而彼时却用了确定的紧缩货币政策来应对不确定的经济形势。 第二，这轮紧缩的货币政策首先抑制的就是楼市和股市，而这两个市场是对人们信心影响最大的市场。当这两个市场下调时，又碰上了对经济前景的悲观预期，于是出现了大麻烦。宏观经济管理上最大的软肋是“管数不管人”，只根据数据制订政策，在打压过程中没有注意到人们对经济预期的转变。一旦预期走坏，人们就会担忧自己还能否赚到那么多钱？会不会下岗？于是就不敢去消费、投资。而越不投资、消费，就会使经济更差，这样形成了恶性循环。其实调控不是要调数字，而是要调人心！《红周刊》：那现在人们的预期转变了吗？ 钮文新：在“4万亿计划”出台前，人们对经济前景的预期已经达到了一个冰点。也正因此，市场的做空动能基本被充分释放，只要出现一个买家就能拉起市场。而这个买家出现了，汇金高调宣布入市。其实它买多买少并不重要，重要的是这样一个有份量的机构在充当买家的角色，这是市场发生的最重要的转变。 我现在不敢说看好经济形势，只能说更看好目前的政策力度。4万亿人民币折合成美元是5600多亿，美国7000亿救是金融体系，而我们是救实体经济，效果将更强。如果中国经济继续沿着空头思维的轨道想象下去，会产生什么样的后果？说改革30年的成果会付之一炬可能也不为过吧！目前的股价指数其实已经成为了信心指数。9月25日温总理在纽约与美国经济金融界人士座谈时表示，信心比黄金还重要。诚哉斯言！ 《红周刊》：不过近期英国《金融时报》有一篇文章对“4万亿计划”中没有涉及在社会保障上的投入而感到失望。 钮文新：是这样的，我有一个建议，就是把尽可能多的风险较小、收益稳定的财政投资项目通过社保基金实施投资，比如安居房，这是有一定利润的，为什么不让社保基金去建呢？取之于百姓用之于百姓。我注意到不久前有一则不起眼的报道涉及了这一问题。把财政投资项目通过社保基金去实施投资的做法好处很多。首先，实实在在地体现出中国政府是人民政府的基本特征。其次，把最好的项目交给社保基金完成，是向全国人民输送利益，避免利益集团的争夺。第三，大量资金进入社保账户，填实社保空账户，可以大幅减低国民后顾之忧，有效强化其消费意愿和风险偏好。第四，可以使政府投资项目具有法人主体，减少投资成本，增强投资效率。第五，同样实现了政府投资拉动经济的目的。 深度挖掘积极财政政策概念股 《红周刊》：您认为“4万亿计划”受益板块除了最近表现得很抢眼的铁路股、水泥股外。还有哪些？ 钮文新：我认为可以用“积极财政政策概念股”来涵盖这些受益板块。在基建、铁路板块中我更关注两类公司，一是具备垄断性技术的。举例来说，水泥的产能扩张没有什么门槛，但拥有隧道建设能力的公司全国也就那么几家；二是财务状况健康、估值便宜的公司。 “积极财政政策概念”还有深度挖掘的可能，比如银行股。另外，我也关注资源股。因为政府投资对资源品的需求最大。比如，如今全国电网改造在即，这对铜的需求量是多大？ 《红周刊》：那您如何看待当前石油价格的急速下降？ 钮文新：当油价飙升到147美元时，欧佩克表示每天有200万桶过剩产能，这表明油价上涨并不是供不应求，而是投机炒作的结果。同样，油价的下跌也是从美国政府运用行政手段打压而开始的。美国很难承受滞胀的打击，我认为其CPI维系在2％～3%属正常水平，而10月美国3.7%的CPI数据已经很接近这个值。至石油价格何时见底，则是由国际炒家来决定的。美元也是同样的道理，美国都金融危机了，美元兑欧元汇率走势一直很坚挺，难道这能说明美国比欧洲经济更健康？ 《红周刊》：截至9月末，中国已成为美国第一大国债持有人，对此您怎么看？ 钮文新：美国国债其实不是什么安全资产，因为它缺乏流动性。美国目前共有73万亿美元的债务，而其全部资产总市值约为50万亿美元，这意味着美国已经资不抵债。在这种状况下，中国、日本、英国、欧洲任何一个经济体出售其债务，都可能使美国破产，只不过目前谁也不敢掀翻这张桌子。我建议应该买国内企业发行到国外的资产，如ＡＤＲ、港股等。或许未来中国可能会通过贸易逆差来消耗贸易储备。如果出现了这种情况，也许股市又会开始恐慌，但我不认为出现贸易逆差是坏事，而是应当庆幸，因为这些钱都变成了不用担心价格变动的实物，并且这笔外汇储备最终是花在了中国人身上。 《红周刊》：美国利率下降幅度较大，而国内则相对较小，这会对热钱产生怎样的影响？ 钮文新：从2007年起，中国市场已经出现了一些热钱特征，涨跌都很猛，这是对冲基金的特性。国外的热钱一般是不挣钱不走，很有耐心。我认为目前A股流出的是一些短期套利资金，而那些埋伏在股市、楼市里的大规模资金并没有撤离的迹象。 “4万亿计划”出台后至今，A股市场走势比较健康。如果这次在美国股市阴霾下A股能走出自己的独立行情，树立中国自己股票的定价权，那中国市场将是未来的王国。 中国应掌握自己的资产定价权 《红周刊》：去年上半年A股也很独立啊，当时外围市场情况就不怎么样，A股一路暴涨。 钮文新：准确地说，那是整个新兴市场涨了一轮后A股的补涨行情，此前中国市场的涨幅是落后于其他“金砖”三国的。如今情况则不同。 《红周刊》：可是A股自身确实存在着很多问题，比如如大小非。
钮文新：本来我一直没把大小非当回事，可一旦大家都把它当回事，它就成为一回事了。我个人认为，在目前情况下减持的“大小非”是很短视的。没钱，可以抵押股权嘛，总比套现要好。以前政策从紧，不给你钱；现在情况变了，“水”放进去了。不过我担心“水”放下去，如今企业却不敢要了。 金融是根软绳子，如果火车跑得快了，把绳子拉住很快就起作用：紧缩信贷，减少货币供应，企业就会缺血。若一旦想用这根软绳子把经济推动起来，那是很困难的，因为金融是服务型行业，是被动的。如果“主子”不要钱，那“奴才”的钱去给谁呢！ 《红周刊》：不久前万向集团的鲁冠求表达了与您类似的担忧。看看今年到处都是中小企业破产的消息，还真不知道谁来消化这些放松的信贷。 钮文新：有报道称今年有６．５万家中小企业倒闭。据我了解，1997～1998年时候，全年有10万家左右中小企业倒闭，同时有10万家的新企业诞生。很多企业本身已无力沿海存活，于是通过破产的方式进行产业转移，这是很正常的事情。本身很多企业长期以来进口价格大幅上升，出口价格又提不上去，企业利润一直被压缩，而今年年初新《劳动法》颁布后，劳动力成本上升，企业就更撑不下去了，我认为这些企业的倒闭与金融危机关联度并不高。 《红周刊》：截至今年10月，贸易顺差已经连续3个月创出新高了，但是这个新高是进口增速急剧下降、出口增速有限下降而“挤”出来的。 钮文新：拉动经济的不是出口，不是进口，而是净出口，即贸易顺差。我们应该厘清这些概念，不能自己吓唬自己。去年年底前，国外投行借着一些似是而非的数据大肆唱空中国股市，在报告中对中资股目标价格大幅下调，这些报告对国内券商分析师影响很大。 股市中所有的交易都体现价格，体现了资本定价的定价权，这是金融的核心。华尔街为什么是金融中心？因为它有定价权，而香港市场则没有这个权力，根本谈不上金融中心。A股市场一直跟着香港走，而纽约股市那边压制ＡＤＲ、香港跟着纽约走……这样一层压着一层，相当于中国把资本定价权交给了华尔街。尽管经济实力决定资本定价，但这个经济实力应该看“比较实力”，中国经济总量虽然比不上美国，但经济增速快，比较优势多。中国经济体的特性决定了中国资本市场应该有自己的定价权。
