爱华网系列专题：《华尔街圈钱游戏的真相：诚信的背后》
PLUS第一期的传奇故事是从1993年初开始的。当时，墨西哥国民银行——它在墨西哥的地位相当于花旗银行在美国的地位——向美国的几家投资银行询问，能否把一些已减值又缺乏流动性的通胀联结债券从资产负债表中除掉，但又不能真的将其卖出。那是个困难的要求。墨西哥国民银行想把债券变现，这样就可以投资其他资产；但是它又不想卖掉债券，因为这样做的话就要有亏损记录。 这些通胀联结债券在市场上被称为调节债，是墨西哥政府的比索债券。债券的支付以墨西哥生活成本指数为标准，根据通货膨胀率进行调节，方法就像美国社会保障金的支付要跟美国消费价格指数挂钩一样。根据墨西哥中央银行公布的通胀指数，调节债的本金每隔13个星期按照公式增加一次。当墨西哥的通胀率超过100％时，调节债似乎是个好主意。但是到了1993年，通胀率已经接近单位数，很少再有投资者（甚至包括墨西哥国民银行）愿意继续持有调节债了。 看起来，墨西哥国民银行想做一件不可能的事：向市场出售没人买的债券，而且不公开承认它要卖出这些债券。墨西哥国民银行的资深副总裁，杰拉尔多?瓦格斯（在摩根士丹利他被称为“刀锋战士”，因为他在开会时也戴着深色太阳镜）说，很久以来墨西哥国民银行一直在寻找能够完成调节债交易的美国银行，但是得到的答复总是“这个想法无论如何都无法实现”。华尔街的所有衍生产品部中，只有摩根士丹利的衍生产品部声称能够完成这项不能完成的任务。
摩根士丹利有大约50个董事声称是PLUS票据的功臣——这要看你问谁了。其中的一个在抢功的时候动作很快，而且公平地说，他也确实功不可没。他就是马歇尔?萨兰特。萨兰特，还有他巧妙的左臂图表法，通过解决墨西哥国民银行这样的难题，在摩根士丹利建立了一个衍生产品王国。萨兰特靠他的计算器、铅笔和详细具体的衍生产品技术知识独步交易厅。在充满乏味的衍生产品经纪的世界里，萨兰特就是国王。 但是，在墨西哥国民银行的交易中，就连萨兰特和他的部队也面临着重大的阻碍。首先是说服投资者购买调节债。墨西哥买家是不可能买的了，他们和墨西哥国民银行一样，只想摆脱这种债券的负担。很多欧洲买家都对拉丁美洲心存疑虑，不愿承担墨西哥的国家风险。尽管有些美国和亚洲买家对墨西哥有兴趣，可是他们需要的是投资等级的债券（BBB级以上），而且是以美元计值的。不幸的是，这两种特性没有共存性。所有的墨西哥投资等级债券，包括调节债，都是以比索计值的；所有墨西哥美元债券都在投资等级以下。要向美国买家销售墨西哥债券，萨兰特和他率领的“火箭科学家”需要找到墨西哥债券的圣杯：达到投资等级、以美元计值的墨西哥债券。这是一个难度很大的挑战，但是如果衍生产品部能够创造出这样一种债券，就能建立一个数十亿美元的全新市场。 现实中不存在这样的债券事出有因。主权债券的评级一般是根据债券的票面计值货币而定。和很多国家一样，墨西哥通过各种货币举债，包括墨西哥比索和美元。墨西哥的比索信用级别高，是因为它可以发行更多的比索偿还比索债务。另一方面，它的美元信用级别低，是因为它要靠制造硬通货来偿还美元债务，而墨西哥又不能发行美元。对于墨西哥来说，偿还比索要比偿还美元容易得多，因此投资者相信墨西哥更愿意偿还比索债务。信用评级机构也知道，而且正确地知道，墨西哥脆弱的经济可能无法创造出足够的硬通货来偿还不断增加的巨额美元债务。结果，墨西哥的比索债券被评为相当高的AA－级，仅次于很多美国大公司的AA级和美国政府的AAA级。与此形成鲜明对比的是它的美元债券被评为投资等级以下的BB级，即垃圾债券等级。 我时而会怀疑这些评级的准确性，但是美国投资者虔诚地遵循这些评级。衍生产品部的经纪们知道很多美国买家按规定只能购买投资等级的美元债券，但这样的债券当时在墨西哥不存在。他们还知道很多美国买家看好墨西哥，而且急于购买墨西哥债券。这有助于他们把焦点集中在墨西哥国民银行的问题上。如果衍生产品部能够创造出美国投资者能买的、以调节债为支持的墨西哥衍生产品，那么不管风险高低，美国投资者都会买。我们并不是唯一持这种观点的人。文森特?贝里，BEA公司（一家纽约的资产管理公司，管理着30亿美元的拉丁美洲基金）的投资组合经理也说过，拉丁美洲衍生产品的销售“主要是面向那些由于投资指引的限制不能投资于实际证券的人”。
