爱华网孙飞 次贷危机、 雷曼风暴都给中国提供了一个纠错和修正政策的机会，中国在推进对外开放，更需要结合自身情况采取审慎态度，提高国内金融机构的风险防范能力是当务之急。 一年前爆发的美国次贷危机造成的强震全球胆战心惊。截至2008年8月6日，美国金融企业宣布的损失已达2500亿美元。损失已由次贷蔓延到优质房贷，美国第五大证券交易商贝尔斯登轰然垮台，英国百年老号北岩银行被迫收归国有。继9月“两房”因股价急跌而被美国政府接管后，美国金融市场再次被投下“重磅核弹”： 9月15日，由于深受次贷重创，拥有158年辉煌历史的国际投行大腕雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings）宣布申请破产保护，同时陷入金融困境的美林集团卖身美国银行，国际两大顶尖级投行一夜之间忽然要消亡了。 然而，次级贷多米诺骨牌还在掀起风浪，全球金融市场陷入一片恐慌。紧随其后，全球最大保险集团AIG遭美国政府注资并接管；美国最大存款机构华盛顿互惠银行也陷入财政危机。华尔街第二大投行摩根士丹利股票价格持续下跌，也不得不与美国第四大商业银行美联银行接洽，讨论合并可能性并正与汇丰银行、中国中信集团、中国投资公司进行收购谈判。可以说雷曼风暴终结了华尔街神话，粉碎了美国金融神坛。 切断金融危机传染链 目前次贷风波还远未结束，除非美国经¬济与房地产市场出现了强劲的复苏。次贷所引发的金融企业盈利能力的持续下降会导致道琼斯指数迭创新低，资本会会进一步大规模流出美国市场，在这一过程中大量的美元会被兑换成欧元、日元和瑞郎，甚至会流入中国的资本市场和房地产市场，可以预见一场资本的大规模流动与金融重组因为美国的金融风暴已经¬开始拉¬开了帷幕。 当务之急需切断雷曼风暴世界传染链条。美国雷曼风暴除了直接加剧世界金融体系的动荡之外，还会波及实体经¬济，加剧信贷紧缩，给世界经¬济复苏带来更多障°¬。对于同危机金融机构资金往来较多的国家，金融危机传染会较为严重。雷曼风暴对中国的冲击可以划分为实质性冲击和心理冲击两类。心理冲击已经¬体现在资本市场上，实质性冲击的传染链条，主要表现在资产缩水和抛售资产。投资者在美国持有大量雷曼的证券资产，其股权价值化为乌有，债务价值大幅度缩水，甚至为零。抛售资产包括中国金融机构和企业的股权、债权。如果海外投资者大量抛售中国资产然后退出，抽回投资以救总部燃眉之急，可能对中国外汇市场施以沉重的向下压力，导致汇率、股指大幅震荡。同时美国金融危机蔓延到实体经¬济部门，这对于世界和中国经¬济环境都是不利的。 尽管中国央行和商业银行持有部分美国问题债券，但是中国金融与外汇管制，国际化程度较低，没有直接的大规模冲击。只要实体经¬济与资产市场不殃及商业银行系统，中国较易实现“软着陆”。当前通胀压力减少，中国经¬济防止下滑应是首要任务，要切实激发中国巨大的内需市场。中国首次放松紧缩的货币，降低贷款利率及部分金融机构的准备金率，9月18日晚推出三大实质性利好，印花税单向征收，汇金增持银行股，国资委支持央企回购股票极大鼓舞了A股人气，沪深两市大幅高开，沪指开盘即大涨9.06%，深成指开盘涨8.35%，两市A股历史上首次全部涨停，权证、封基也全部涨停。两市A股历史上首次全部涨停，权证、封基也全部涨停。同时，全球各大央行联手注资2470亿美元拯救金融市场，美国政府酝酿新救市计划，金价继续暴涨，美股大幅高收。 优化金融市场体系与机制 中国有幸避过1997年亚洲金融风暴，得益于当时严格的外汇管制。能否再次幸运躲过雷曼风暴呢？金融审慎开放或是良药。虽然中国已加入WTO，对外开放步伐很快，但唯独在金融领域开放时强调审慎性原¬则，实践证明是正确的。美国次贷危机发生后, 中国一直都在密切关注那些国际大投行和金融机构的动态，凡是涉及这些机构的投资也都很谨慎，尤其海外金融机构的股权投资，审批都很严格，以后会更小心。次贷危机，雷曼风暴都给中国提供了一个纠错和修正政策的机会，包括对房地产市场的调控，从紧货币政策松动等。中国在推进对外开放，更需要结合自身情况采取审慎态度。对于外部环境的不可测性，提高国内机构的风险防范能力是当务之急。对于正在向成熟市场学习的中国，经¬历此次风暴的洗礼，更要引以为戒。未来金融创新时应更加谨慎，尤其是风险控制方面和是否适合中国国情。现在许多国际金融衍生品的设计是建立在透支消费的基础上，这类产品本身就包含很大风险，因此在产品设计和相关投资时务必要小心。不光是金融产品如此，在其它技术性产品的引进，甚至政策的制订上，也都有许多值得反思之处。风险控制与金融创新永远在博弈过程中，要实现有效平衡与和谐，既不抑制创新，又能控制风险才是金融市场的怕累托最优。
冒失地从每笔交易中榨取任何可能的利润，不管交易中是否存在风险、危险或者决策失误，政府对金融系统和地产市场缺乏科学的监管与配置，美国雷曼危机的实质上就是美国金融体系失灵的危机。这主要体现在：资源优化配置与国民经¬济发展严重不和谐，导致资源过度配置在房地产市场；金融机构风险控制的有效性与宏观系统性风险管理的严重缺失与失灵；金融市场与房地产市场发展缺少约束与纠错的机制。 这是世界金融市场应该引以为戒的惨痛教训，中国金融更应该树立科学发展观。金融市场泡Ĭ的滋生与破裂很难避免，优化的选择是不要让泡Ĭ过大。因此要优化金融市场体系与机制，要经¬常性研判金融市场体系的发展是否符合正确的路径；金融优化配置资源的功能是否与国民经¬济发展的总目标相吻合；某些领域是否被金融资源过度配置；金融市场体系能否形成路径优化。 雷曼兄弟终结了华尔街神话，粉碎了美国金融神坛。可以预见，世界金融体系正面临重组，世界金融需要新思维，世界金融新秩序将重新构建。 (作者：中国国际资本有限公司 执行董事、首席经济学家)
