爱华网文/张洁 随着我国A股市场的价值回归，赚钱效应开始减弱，越来越多的投资者开始将部分投资从A股市场转向海外投资——QDII火起来了。自9月份以来，银行和基金的QDII开始发力，最惹人眼的就是10月15日上投摩根首只QDII——亚太优势基金的首发日，该基金受到来自各发行渠道投资人的热烈追捧。据上投摩根公司消息，10月15日当日认购已超千亿人民币，而该支QDII基金募集目标约300亿人民币，配售比例仅为25.8%。自9月12日南方全球配置发行开始，基金系QDII的认购金额连创新高，配售比例却连创新低。 显然，投资者在疯狂掘金海外的同时，忽略了QDII的风险因素。目前，海外市场与A股市场间关联性较低，在这种情况下投资于不同市场，的确能够有效地分散风险，但并不意味着能够实现不承担风险或是仅承担非常小的风险。这里的分散风险仅仅指相对于单一投资A股市场来说，风险会有一定程度的降低。 因此，投资QDII除了考虑分散A股市场系统性风险，也要考虑投资标的市场潜在风险。不论通过银行系QDII还是基金系QDII进行境外投资，除了要面临证券投资的一般风险，还需关注海外投资的特别风险，包括汇率风险、境外市场投资风险、新兴市场投资风险、政府管制风险等，其中最为直接的就是汇率风险和市场风险。 汇率风险： 人民币升值预期 在人民币升值预期强烈的情况下，投资海外最需注重的风险就是汇率风险。从汇率角度来看，QDII产品把募集资金兑换成外汇后投资海外，投资者将面临潜在的汇率损失。如果产品收益低于人民币升值幅度就会带来亏损，但投资者不用过于悲观，因为这种汇兑损失的出现只会存在于类似美国等人民币相对升值的国家。 实际上，人民币对美元升值并不意味人民币对其他货币升值，许多货币的升值幅度比人民币高得多。例如欧元，欧元相对人民币来讲还是升值的；又如邻近的韩国，韩元升值的幅度相对人民币要高；而像冰岛、澳大利亚等汇率的升值也不低于人民币。因此，全球市场还是有获利机会的。投资那些比人民币走势更好的货币计价的资产，可在一定程度控制人民币升值导致的汇率风险。如表1所示，即使是在2007年上半年人民币加速升值的情况下，仍然有许多货币对美元的升值幅度超过人民币。 但如果是投资海外中国股票，即“中国概念”的股票，则存在汇率风险的对冲机制。“中国概念”股票要求该公司的主营业务收入或利润中至少50%来自于中国，即说明这些公司的主营业务在中国，收益和利润以人民币计价。举例说明，从图1可以看出，假设人民币与港币间汇率为1，某公司股票的净收益率为1港币，在市盈率为10倍的情况下，该股票的价格为10港币，兑换为人民币为10元；当人民币升值后，人民币与港币间汇率变为1.25时，由于该公司的主营业务在中国，其主要业务收入为人民币收入，则该公司的净收益率转换为港币时也随人民币汇率上升而同幅增长。在市盈率水平不变的情况下，该公司股票价格为1.25港币，兑换成人民币仍然是10元，与升值前的股价一样。 可见，当人民币汇率波动时，主营业务在中国的公司利润兑换成外币也发生同步变动，在这种情况下，人民币汇率的波动并未对该公司股票市值造成影响，汇率风险会自然对冲。 市场风险：
QDII标的市场不同 QDII投资海外市场，本身也就必然会承担投资标的市场的市场风险。一般而言，根据投资市场的不同，基金的市场风险也有所区别。基金系股票型QDII目前已经发行了四款，但四款产品各具特色，从表2可以看出，南方QDII产品定位为全球精选配置基金，可以全球配置基金，但是股票投资上只投资港股；而华夏基金的首只QDII产品涵盖美国、欧洲、日本、中国香港以及新兴市场等全球市场的上市公司股票；嘉实QDII则主要投资以“中国概念”为核心的股票；上投QDII则以亚太地区为主要阵营。 风险由高到低可以分为：投资新兴市场的基金、全球范围投资单一行业的基金、投资于区域市场的基金和投资全球市场的基金。例如，上投摩根亚太优势基金属区域性股票基金，风险低于单一市场的股票基金，但高于全球配置的股票基金。 QDII的海外投资市场，主要分为成熟市场和新兴市场。发达国家市场成熟而稳定，但增长速度比较平稳；而新兴市场上升潜力巨大，但风险性较高。从目前港股的走势看，集中于中国概念股的QDII基金可能在初期取得更好的业绩，但面临更大的波动性；而投资于亚洲或者全球市场的基金可能具有较低的波动性，相对稳健。 考虑投资市场的市场风险后，由于基金系QDII是全球配置，还应考虑投资的所有市场之间的相关度问题。如表3所示，A股市场与全球主要股票市场相关性非常低，接近零或为负数，说明A股市场与海外市场的走势是相互独立的关系。只有当两个市场间的关联性较低时，投资于不同市场才能够有效地规避风险。这说明投资者购买QDII来分散A股市场的风险是有效的。 但是在全球配置的过程中，还要看所投资的各个海外市场之间的相关性如何，才能真正实现降低风险的作用，否则风险仍然处于高位。例如，从表3来看，如果同时投资于德国和法国，这两个国家的市场相关度是0.9546，几乎是完全相关的，那么两国的市场走势基本相同，是此高彼高，此低彼低的关系，投资风险就根本无法分散。 投资者逆向选择风险： QDII产品设计差异化严重 现阶段，可供投资者投资的主要有银行系QDII和基金系QDII。由于政策规定银行系QDII和基金系QDII的投资范围及品种不同，所以导致银行系QDII和基金系QDII的风险程度不同。从表2可知，银行系QDII的投资标的与基金系QDII相比要稳健很多，但对同时投资于高风险类的产品—股票，虽然银行系QDII投资港股的比例不超过50%，与基金系QDII投资股票的比例低50%，但是并不能说银行系投资港股的产品风险小于基金系。因为银行系QDII面临单一市场(港股)的绝对风险，基金系QDII可以全球配置，一定程度上分散了单一市场的风险；同时还要考虑到基金系全球配置的市场之间的相关度，才能说明具体分散风险的程度。 而且，银行系挂钩结构性票据(即外包)的产品设计条款和触发条件更为复杂。而且，银行系和基金系产品各具特色，基本上没有标准化的投资策略和方向。例如上文分析到的基金系四款产品，投资的市场和不同金融工具的配置比例各不相同。因此，投资者在脱离专业人士的指导下选择产品时，往往由于专业度不够，而逆向选择了自己需要或适合的产品，这也就是投资者自己选择产品时遇到的逆向选择风险。 此外，对于不同特性的QDII产品，投资者还会面临流动性风险。比如有的产品有期限限制或者是定期开放申购赎回，如一些银行系QDII产品；有的则是开放式的，比如基金系QDII和个别银行系QDII也是开放式的。面对那些流动性相对较低的QDII产品，投资者也会有流动性风险。此外还存在海外经济环境变化风险，包括美国经济衰退、全球及中国的通货膨胀、次级房贷潜在爆发的危机等问题仍未能有效沉淀，投资者应提高风险警觉。
