爱华网作者:潘向东/文
随着10月份发电量的增速出现负增长，宏观经济的未来增长预期一下被大家打入谷底，有人认为明年的经济将出现零增长，有人认为明年增速将降至6%-7%，更有人认为中国经济的增长动力都将丧失，从此步入阶梯性的下滑。不断公布的宏观数据如果低于预期，将进一步加大人们对未来经济运行的恐慌。 与此同时，国务院公布了未来两年政府拉动内需的10项措施，又让人们看到了经济发展的曙光。 假若认同政府在调控方面犯错的概率是非常小的，那么就没有必要对未来的经济增长过度悲观。我们仍然维持今年7月份以来对此轮宏观经济周期性调整的判断：在国家大幅降息和财税激励下，明年的经济增长将探到8.5%-9.0%，步入“L”型的走势；本轮经济最难熬的时间在今年四季度和明年一季度，预计单季度经济增速会下滑到8%附近，明年二季度以后的经济增长将回归企稳。 未来半年：本轮经济谷底 一般采用生产法和支出法进行国民经济核算。从生产法的角度去分析经济增长的变化情况，由于数据获取的有限性，我们一般采用工业增加值和发电量的变化来与历史数据进行比较和估算分析。假若从支出法的角度进行分析，这时除了分析投资、消费和净出口的变化，还需要分析全社会存货的变化和政府消费的变化。 预计未来两个季度内发电量增速仍会维持低于5%的增长，不排除工业增加值也会出现单月个位数的低增长。这种快速下降，主要是由于此轮内外需求同时快速收缩，超出了企业家的预期，导致存货出现快速增长。随之而来，企业将被迫进行快速减产或停产，步入存货消化时期。 今年二季度之后，随着房地产投资的快速下降，整个中游和下游企业就开始步入了消化存货的时期（4月份之后，采购经理人指数PMI中的存货指数已由4月份的47.2%上升到9月份的50.5%）。从生产法的角度来看，企业消化存货是经济周期中最难熬的日子，很多工业活动都出现了快速的收缩。只有等到存货的消化达到企业可以承受的时候，生产活动才有望重新恢复。 要使存货得到快速的消化，就需要有新的经济增长点来带动。从目前的内外经济环境来看，能产生新的经济增长点的就只有政府投资的加大，同时配合货币政策的放松，带动全社会投资的增长。11月份国务院常委会会议发布的纪要表明，政府在今年四季度就会开始启用积极的财政政策，扩大内需，“初步匡算，到2010年底约需投资4万亿元。为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。”考虑到存货的消化和政府支出对全社会投资的带动作用都存在一两个季度的时滞，因此，短期经济的企稳需要到明年二季度之后。 政府支出确保“保八” 政府支出的加大能否抵消净出口下滑、房地产投资下降和消费下降对经济增长的拖累？2009年的经济增速将维持在怎样的水平？这需要从支出法的角度进行分析。 2007年投资对经济增长的拉动度为11.5%，消费为4.7%，净出口为3.3%，存货和政府消费的拉动为-7.6%。今年1至9月份，投资对经济增长的拉动度为9.6%，消费为5.9%，净出口为-0.6%，存货和政府消费的贡献为-5.0%。 以目前的国内外环境来看，明年的出口增速会下降到个位数（预计明年增长8.5%），同时进口增速也会下降到个位数（预计明年增长10%），进口增速的快速下滑更多是由于进口价格指数的快速下滑。由于进口价格指数会下降得比出口价格指数更快，净出口对经济的拉动度将为-1.6%左右。 去年房地产投资总额是2.5万亿，今年1至9月份是2.1万亿，预计全年将达到2.8万亿，相对于去年增长12%左右。以1-9月份商品房销售额同比下降15%和目前的库存量水平来预计，明年的房地产投资增速将下降30%左右，即减少0.84万亿左右（图1）。未来两年政府准备拉动的投资为每年2万亿左右，抵消掉房地产从20%合理增速到下降30%减少的投资额（我们认为房地产投资合理增速为每年维持20%），那么还剩余0.6万亿左右。 2007年全社会固定资产投资为13.7万亿，今年预计为17万亿左右。因此0.6万亿的新增投资能拉动GDP的增长为2%左右。预计明年的投资品价格将维持在零附近，若出现负增长，拉动度将更大。换句话说，明年的投资增速对GDP的拉动度能达到11.6%，完全能弥补由于出口下滑所带来的经济下滑。 就业状况的改变将使企业消费出现下滑，但总体而言消费的运行较为平稳，预计将回归到13%左右的实际增速水平，对经济的拉动度回归至4.8%左右。如前所述，明年存货相对今年而言会出现减少，而政府消费变化则相对较为平稳，预计明年存货和政府消费对GDP的贡献为-6.0%左右。因此，我们预计明年GDP增速仍然将维持在8.5%-9.0%的较高水平（图2）。 中期经济增长潜力未变 短期经济（未来两年内）增长的回归企稳倚仗财税激励和货币政策的转型，通过政府加大投资来弥补出口的下滑和房地产市场投资的萎靡。中期经济（未来三到七年）增长仍将维持高位（9%左右），依靠的是城市（镇）化进程的加快和出口产业的转型。 就中国经济发展的中期而言，房地产业经过两年左右的调整，投资增速有望回归至合理增长区间。从出口来看，美国经济经历两年的调整，已步入复苏之路，对进口的需求又会重新启动，这也会带动其他经济体的复苏；同时经历两年的磨练，会迫使我国自身出口产业结构进行调整，产品的出口竞争力仍将强大。就影响中国经济发展的人口红利和全球化红利而言，我国老年抚养比要到2013年才出现拐点，总体抚养比到时将下降至38.8%的历史低点，随后老年抚养比将出现上升，因此，“人口红利”给中国经济带来的辉煌仍有10年时间；至于全球化红利，随着此轮金融危机的结束和中国开放度的进一步扩大，未来将进一步享受到全球化所带来的技术进步对中国经济的推动。 在接下来的两个季度里（今年四季度和明年一季度），会出现单月发电量负增长、工业增加值个位数增长以及工业企业利润5%左右低位增长。这些本是上世纪90年代才能看到的经济调整特征，当时我们也面临了东南亚金融危机后的出口冲击。但我们要看到： 其一，目前两个账户的盈余为我们拉动内需提供了非常好的条件，这是上世纪90年代不具备的；其二，尽管目前我们面临的是全球金融危机带来的经济衰退，但由于上世纪90年代我国的开放程度还不高，产品的出口主要都是依存香港，东亚又是我国出口的第一大经济体，当时东南亚金融危机对我国出口的影响程度并不比现在低。 因此，我们没有必要对中国经济过度的悲观。■ 作者为光大证券首席宏观分析师
