爱华网--------------------------------------------- 上周全球股市经历了1930年以来最为惊心动魄的一周。雷曼破产和美林被收购加剧了人们对世界金融体系的担忧，标普500指数和众多欧洲市场指数几乎同时步入熊市区域。而中国股市也在中秋节后开市的3天中下跌了9%，并创出了本轮调整的新低。 不过，在美国政府提出RTC方式解救银行坏账和禁止金融股卖空的利好刺激下，美股出现强劲上涨；而中国股市也在政府破天荒地采取直接“救市”措施的推动下，出现了大盘单日反弹9.4%的“奇观”。现在的问题是：中国的这轮反弹能够持续吗？熊市是否就此到底了呢？ 回答这些问题，恐怕还是需要考虑当前的政策背景。9月18日晚，中国政府3项与股市有关的措施出台，分别包括：印花税从双边征收改为单边征收；汇金宣布在二级市场增持工中建3行股票；国资委李荣融表态支持央企回购和增持上市公司股票。而后，又有众多跟进措施出台，证监会“松绑”股市回购，上市公司回购只备案不审批。而中国石油则在二级市场首批增持6000万股等等。在这种情况下，市场将会如何运行呢？ 首先，我们基本认定本轮熊市的中期底部形成。因为上述3项政策体现了“维稳”政策意图进入了系统性和实质性的阶段，政策手段应用发生了特征变化。这集中表现在：政策开始走向系统性。结合前期出台的政策，我们可以看到政策手段涵盖了财政、货币、税收、分红和市场等多个方面，体现了从多个角度出发的“维稳”意图；另外，政策日益表现出针对性，如果说前期政策更多针对经济层面，最新出台的3项政策则是直接针对股票市场，“救市”意图明显；再有，政策效力保留了持续性。汇金和央企增持和回购股票并不是某个时点政策，可以根据需要持续性地发挥作用，其后续对股市的支持作用不可低估。这意味着本轮市场调整的最低位1800一线将成为市场的中期底部。
其次，我们期待市场会出现有一定力度的熊市反弹。而且3项利好政策有着较为明确的指向性，汇金增持银行股直接对银行板块形成利好；单边印花税政策降低交易成本，对券商类股票也形成利好；央企增持和回购政策表明了前期的“增持概念股”从中小型股票开始向大型蓝筹股转换，而央企控制的企业主要集中于石化、电力、钢铁、有色、机械、运输等行业。不过，汇金和央企增持政策的背后都隐含着增持被低估品种这样一个前提，因此，超跌反弹也应该是一个通用逻辑，而前期跌幅较深的银行、有色、建筑建材、煤炭等行业都值得关注。 第三，本次反弹属于熊市末期的较高级别反弹。根据国际股市的表现，历史上熊市中的反弹普遍持续1-2个月（也有少于1个月或者长达3个月的），而反弹的幅度则是从10%以上到接近50%不等。但有力度的反弹往往在于两种情况：一种是经历了恐慌性下跌后的报复性反弹（如1929年熊市中美股在短短2个月内经历了60%以上的暴跌），随后则出现了高达48%的报复性反弹；另一种为熊市末期的反弹，熊市末期股指下挫到明显低位，这个时候同等指数点位带来的反弹高度（百分比）要远远大于熊市初期。例如，上证指数同样是上涨600点，在今年年初的时候可带动指数上涨10%，而在4月份可带动指数上涨20%，而在本轮反弹之初则可带动指数上涨30%（9月中旬指数1800点）。所以，熊市后期出现高幅度反弹的概率在加大。 第四，在反弹的过程中也存在着某种隐忧。这主要表现为两点制约因素：第一，目前离“十一”长假已近，鉴于国庆长假期间国际股市并不休市，在国际股市并没有明朗之间，国内投资者难以大幅增仓，这是反弹时间上的一个限制性因素；第二，10月中旬前后会陆续报出三季度经济运行数据，从已有的数据来判别，经济增速、工业生产和其他相关经济数据可能延续前两个季度的下滑态势，这也是制约反弹空间的一个基本面因素。 最后，我们判定本次反弹的性质是超跌后的估值水平回升。本轮政府的“救市”行为使得投资者信心得以恢复，但压制股市运行的一些基本面因素并没有得到改变。例如，经济减速和企业业绩下滑均未到达底部。不过，熊市的反弹往往并不来自于基本面的改善，而是来自经济预期的扭转。在当前通胀下行和大宗商品价格下跌的背景下，预期经济有望在明年下半年见底企稳，这意味着很多“早周期”行业的估值可能先行提升，而本次政府一连串“维稳”政策的出台，只是加快了这一进程。 作者：程伟庆（中信证券首席策略分析师）
