爱华网系列专题：《如何在金融危机中幸存和发展：大衰退》
一个国家陷入恶性循环通货膨胀的原理可以表示为： GDPt=GDPt=1(1-S-R)t(3) 在这里GDPt=1是最初或者泡沫顶峰期的国内生产总值，S是个人储蓄，R代表的是企业净偿债额。S和R都以相对于国内生产总值的百分比来表示。在普通经济学著作中，R一般以负值的字母I来代替，I代表的是投资。在这里之所以用字母R表示，是为了强调其代表的是偿债。第一章所列出的，经济从1 000日元到900日元，再到810日元不断萎缩的例子，可以在将GDPt=1设为1 000日元，R为0，S为0.1的情况下，通过公式（3）来加以证明。 在通常环境下，企业都是以利润最大化为目标，R将由对利率敏感的正I来代替，并且金融机构会通过利率调节来确保所有个人储蓄S都被企业借走并用于投资。金融机构的职能就是防止经济陷入公式（3）表示的那种恶性循环通货膨胀。然而，当企业以负债最小化为目标时，R就不再对利率做出反应，于是利率调整也就无法再发挥确保储蓄等于投资的作用。 事实上，S和R都会随着时间的改变而改变。例如，当经济处于紧缩均衡状态时，个人不再有任何余钱可用于储蓄（S=0），企业也没有利润来偿债（R=0）。这时，紧缩就会结束，经济状况也归于稳定，虽然此时的经济活力异常消沉。 因为S和R都容易产生变化，而政府和外部因素同样能够在这种类型的衰退中发挥重要作用，因此，对于恶性循环通货膨胀的更精确的表述就可以表示如下： GDPt=GDPt=1Π(1-Si-Ri+Gi+EXi)(4) 这里G代表政府支出（净税收收入），EX是净出口，都以相对于国内生产总值的百分比来表示。公式（4）表明，当外部因素平衡时（比如EX=0），为了稳定经济，政府借贷和支出G的规模必须足以抵消S和R。这也正是福井总裁在表2-1的对话中试图向本间教授解释的内容。 伴随着全国性资产价格泡沫的资产负债表衰退并不经常发生。然而它一旦出现，传统经济政策的应对方法就会变得无能为力，甚至帮倒忙。这意味着现有经济学理论体系中的某些关键部分必须改变，以适应这种现象。尤其是在一场资产负债表衰退中，亚当?斯密所谓的“看不见的手”完全是从相反的方向将经济推入紧缩均衡之中。 在1990年，平成泡沫的最顶峰，日本的企业部门借入并支出了相当于国内生产总值9%，也就是41万亿日元的债务（图1-5）。但是在1998年，企业已经变成了净储蓄者，等到了2003年，企业的净偿债额已经达到相当于国内生产总值9%的44万亿日元。换句话说，在这段期间，全部转换金额高达85万亿日元，也就是18%的国内生产总值。相当于国内生产总值18%的总需求的丧失，足以把任何国家推入衰退状态，即使没有演化成彻底的经济萧条。
然而，即便企业正在进行负债最小化的过程中，企业主管们也不会主动向外界提供这类消息，尤其是在企业的净资产值为负或基本为负的时候。对于将钱借给这些企业的银行来说也是相同的心态。与此同时，标准的金融和财政政策在推动经济复苏上的明显失败也使得一般公众，包括许多经济学家都得出结论，认为根源出在结构问题上。这种错误的结论造成了过去这些年中，在日本和德国出现的对于徒劳政策的广泛争论。 但是现在日本和德国的经济已经开始复苏。假以时日，企业创造的利润终将会修复它们的资产负债表，重新回到教科书所教授的利润最大化的模式上来。因此这只是时间问题，而非结构问题。同时，企业依旧会保持低调，尽可能迅速和隐秘地偿还债务，以避免引起外界对它们的资产负债表的注意。这就是自从1990年资产价格泡沫破灭以来，日本企业一直所处的状态。同时，这也是自2000年IT泡沫破灭以来，全世界许多企业的状态。 二、作为资产负债表衰退的美国大萧条 1.关于美国大萧条的最新研究发现 在流动性陷阱和恶性循环通货膨胀的真正原因已经解明的前提下，我们就可以开始探讨它们与美国大萧条的关联。在遭遇资产负债表衰退时，单独的货币政策将失去效力，甚至连货币供应量规模都将由财政政策左右的这种观点，与经济学家们过去20年中关于美国大萧条的研究互相抵触，这项研究使得当今的经济学家们都认为货币政策具有无与伦比的威力。要跨越这两种观点之间的鸿沟，只有两个办法，要么证明过去15年中货币政策在日本确实发挥了效力，要么证明美国大萧条也是一场资产负债表衰退。对于第一个问题的答案，我们已经明确，并且证明了货币供应量的规模是由政府借贷所决定。因此真正的挑战是按照我们的理解来回答第二个问题。如果我们能够证明美国大萧条是一场资产负债表衰退，那么就可以得出货币政策对付不了这场经济灾难的结论。
