爱华网城镇居民收入为居民收入主体，实际上升幅度减缓很多 这将要影， 响未来的居民消费。如果再考虑到当前所出现的股市暴跌、房市低 迷等负财富效应现象，消费的下滑就更加值得警惕。
快速回落的中国经济 2008年上半年，以生产法计算，国 内生产总值130619亿元，按可比价格计 算，同比增长10.4%，比上年同期回落 1.8个百分点。其中，第一产业增加值 11800亿元，增长3.5%，回落0.5个百分 点；第二产业增加值67419亿元，增长 11.3%，回落2.4个百分点；第三产业增 加值51400亿元，增长10.5%，回落1.6个 百分点。考虑到一季度GDP增长10.6%， 二季度的GDP增长可估计为10.2%，因此 就所公布的数字来看，二季度的经济增 长也比一季度有所下滑。 而从支出法GDP的角度，考虑到消 费，投资，净出口和政府支出增长速度 的变化，经济的实际增长应该在9%以 下，甚至应该在8.5%以下。 上半年，全社会固定资产投资68402 亿元，同比增长26.3%。其中，城镇固 定资产投资58436亿元，增长26.8%（6 月份增长29.5 %）；农村固定资产投资 9966亿元，增长23.2%。上半年固定资产 投资价格指数10%，投资的实际增长为 14.8%，比2007年全年实际增长20.2％下 降5.4个百分点，对于经济增长的贡献由 4.3减少到3.2个百分点。 上半年，社会消费品零售总额 51043亿元，同比增长21.4%（6月份增 长23.0%）。其中，城市消费品零售额 34819亿元，增长22.1%；县及县以下消 费品零售额16224亿元，增长20.0%。上 半年，商品零售价格同比上涨7.5%（6 月份上涨7.1%），社会消费品零售总额 实际增长12.9%,高于2007年全年的增长 (12.5%),对于经济增长的贡献增加0.14个 百分点。 虽然消费增长仍然快速，但从收 入增长来看，未来消费增长不容乐观。 上半年，城镇居民人均可支配收入8065 元，同比增长14.4%，扣除价格因素， 实际增长6.3%；农村居民人均现金收入 2528元，增长19.8%，扣除价格因素，实 际增长10.3%。综合起来显然低于2007年 的整体收入上升幅度(2007年全年城镇居 民人均可支配收入比上年增长17.2%，扣 除价格因素，实际增长12.2%。农村居民 人均纯收入比上年增长15.4%，扣除价 格因素，实际增长9.5%)。城镇居民收入 为居民收入主体，实际上升幅度减缓很 多，这将要影响未来的居民消费。如果 再考虑到当前所出现的股市暴跌、房市 低迷等负财富效应现象，消费的下滑就 更加值得警惕。 出口方面。据海关统计，今年 上半年，我国对外贸易进出口总值达 12341.7亿美元，比去年同期（下同） 增长25.7%。其中出口6666亿美元， 增长21.9%；进口5675.7亿美元，增长 30.6%。累计贸易顺差为990.3亿美元， 比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿 美元。其中，6月份当月我国进出口总值 2217.1亿美元，增长23.3%。当月出口 1215.3亿美元，增长17.6%；进口1001.8 亿美元，增长31%。当月贸易顺差213.5 亿美元，比去年同期下降20.6%，净减少 55.4亿美元。考虑到在2007年的经济增长 中，净出口的贡献高达2.7％，贸易顺差 的负增长是绝不可小看的严重事件。 从上述支出法的角度，当前的GDP 正在快速、严重地下滑。生产法GDP对 于经济增长的高估，无疑增加了正确估 计经济形势和问题的难度。而从未来的 情况演变来看，由于紧缩政策会有惯性 效应，因此如果政府宏观调控政策没有 雷厉风行的大的改变，则明年的经济可 能会相当困难，从支出法GDP角度看很 有可能重陷“保八”困境。“既要……又要……”的二难决策 当前，中国政府的紧缩政策已开始 向扩张调整。但调整的步伐相对谨慎， 陷于“既要……又要……”的二难决策 境地。然而，迟疑即是贻误。如果政府 不能认清当前经济的严峻性，迅速稳定 市场信心，中国经济有极大的可能紧缩 过度，滑入陷阱，进而丧失历史性的时 机。 不过，在下归结政府决策谨慎的原 因，不是因为没有看到当前经济的困难 以及未来的严峻局面，而是因为政府在 很大程度上受到当前一些主流性的认识 迷幻的影响，致使不能果断决策、大刀 阔斧地进行政策取向的调整。 为此，我们需要对一些深层次的 问题作出分析，我们这里将就“物价迷 幻”、“货币迷幻”以及“市场迷幻” 进行讨论。 三重迷幻 首先，我们需要对普遍盛传的中国 物价将上涨至两位数并且中国经济还将 进入滞胀的所谓“物价迷幻”进行些分 析。正是对物价上涨的最大担心，致使 当前政策调整顾忌重重。 国内外均有预测说，两三个月后PPI 的压力可能会传导到CPI上，造成反弹。 但实际上，除了极少例子，经济下滑特 别是快速的下滑势必导致需求萎缩，进 而物价下滑。所以物价的危险实际上并 不是当前中国经济的真正危险。
在我们看来，2008年2月份的价格 指数是今年高点的判断应该是成立的， 同时认为6月份之后物价指数是逐渐下 降的判断也是大致成立的。这样的判断 即使在汽油、柴油的成品油价格上调之 后，也还看不出需要调整的理由。因为 现在的数据显示，在油价上调之后，6月 份CPI的年同比涨幅还要略低于5月份的 7.7%,这对于中国宏观经济和有关政策制 定应该是极重要的信号。 上半年，居民消费价格总水平上涨 7.9%（6月份同比上涨7.1%）。其中， 城市上涨7.6%，农村上涨8.6%。分类别 看，食品价格上涨20.4%，拉动价格总 水平上涨6.64个百分点；居住价格上涨 6.9%，拉动价格总水平上涨1.02个百分 点；其余各类商品价格有涨有落。消除 季节波动后月环比增长0.32,因为5月份 的月环比是负增长,可以将5,6两个月一 起计算,只有0.28,折成年率就是一个很 低的增长。中国国内的物价是否下降的 如此快，下滑趋势是否已经定型还要观 察，但物价在下降则是肯定的，并且第 三季度有望进一步下降。而由于基数效 应，2009年物价同比进一步回落的可能 性亦很大。因此很显然，防治物价上升 不是目前的主要问题。 目前更大的关切集中在出厂价格指 数（包括统计局的工业品出厂价格和央 行的企业商品价格指数）。5月份，工 业品出厂价格同比上涨8.2%，同比涨幅 连续第十个月扩大，但消除季节波动后 5月份的PPI环比增长0.44%，与过去7个 月份的同样数据相比，是一个相对低的 环比增长。央行公布的企业商品价格指 数5月份比上年同期上涨9.6%。消除季 节波动后5月份的央行价格指数环比增 长0.31%，与过去7个月份的相同数据相 比，也是一个相对低的环比增长。因此 央行的出厂价格指数和统计局的出厂价 格指数虽然绝对数值有一定的差异，其 所显示的趋势是相似的，即价格上升的 压力有所减弱。因此对于出厂价格的可 能发展趋势，我们也可以比较谨慎的相 对乐观，至少是不需要太悲观。 柴油的成品油价格上调之后，中国 实际价格与国际价格之间还有很大的差 距，所以国家再次将汽油、柴油的成品 油价格上调的可能性依然存在。但政府 的调价会考虑国际原油价格可能的发展 趋势。对于此问题，目前只能指出一些 可能的影响因素。在中国调整汽油、柴 油的成品油价格之后，国际原油价格有 一个大幅度的下降，这说明国际油价的 波动中有中国因素。但更重要的是美国 因素。当前，油价高启在美国正成为政 治问题。美国民主党总统竞选人奥巴马 最近抨击共和党总统竞选人麦凯恩在能 源政策上步乔治8226;布什总统后尘，发誓 上台后打击石油投机。奥巴马提出，应 对石油公司征收暴利税；同时规范相关 法令，加强对石油交易市场的监管。奥 巴马能源政策思路的第一刀砍向借高油 价获取暴利的石油公司。他建议，一旦 原油价格每桶超过８０美元，即对石油 公司开征暴利税。所征收的税款将用于 补贴节能建筑和中低收入家庭。虽然候 选人的竞选政策是否会实际执行也是不 确定的，而奥巴马的政策实际实施了， 国际原油价格是否就能够大幅度回落， 也还存在不确定性。但近期石油价格快 速回落还是显示全球经济下滑对油价已 经产生影响，因此对于中国物价目前出 现的一些好的发展，我们有理由持谨慎 乐观的态度。 其次，我们要对广为流传的热钱流入 以及流动性过剩的“货币迷幻”也作些分 析。我国当前流动性真的还是过剩吗？从 货币供应来看，过去几年我国的货币供应 基本上处于稳定状态，并没有明显凸显出 “流动性过剩”的信号，而今年以来甚至 出现了微观上的流动性不足以及整体性的 明显的流动性扭曲的现象。 2008年6月末，广义货币供应量(M2) 余额为44.31万亿元,同比增长17.37%， 增幅比上年末高0.63个百分点，比上 月末低0.7个百分点；狭义货币供应 量(M1)余额为15.48万亿元,同比增长 14.19%，增幅比上年末低6.86个百分 点，比上月末低3.74个百分点；市场货 币流通量(M0)余额为3.02万亿元,同比 增长12.28%。上半年净回笼现金194亿 元,同比多回笼2亿元。2008年6月末，金 融机构本外币各项贷款余额为30.51万 亿元，同比增长15.17%。金融机构人民 币各项贷款余额28.62万亿元，同比增 长14.12%，增幅比上年末低1.98个百分 点，比上月末低0.74个百分点。上半年 人民币贷款增加24525亿元，同比少增899 亿元。 从反映资金宽紧的市场利率变化 来看，受央行不断紧缩的货币政策的影 响，当前民营企业通过贷款渠道融资越 来越困难，民间信贷利率不断走高，导 致民间借贷资本价格升高，有的地区民 间借款年利率高达36%，证明流动性过剩 在市场和微观层次不仅不存在，甚至是 紧张的。事实上，政府已经承认，对于 广大的中小企业来说，融资难问题和成 本过高问题已经成为了制约其生存发展 的瓶颈。 我们认为，尽管外汇不断增长，令 当前中国经济仍然存在着巨大的流动性 过剩的压力，但流动性过剩的压力并不 等于流动性过剩的现实。中国的流动性 事实上来自于三个方面即外资流入，银 行的信贷杠杆以及人民币存款大搬家。 过去几年，央行的紧缩是卓有成效的， 中国总体货币供应并未失控。进入2009 年后，由于第二套房贷的限制以及当前 市场信心的逆转，致使资金从资本市场 重新流向银行，因此目前流动性过剩的 压力只剩下外资流入一项。同时从国民 经济和投资结构来看，很明显地出现了 流动性扭曲的现象，即表现为外资挤压 内资，政府挤压民间、国有挤压民营以 及垄断掠夺中小的特征。 今年以来，我国外汇储备增速较 快。数据显示，上半年我国国家外汇储 备增加2806亿美元，同比多增143亿美 元，月均增长约468亿美元，超过去年 385亿美元的月均增速。此外，实际使用 外商直接投资一季度高达274亿美元，同 比增长61.3%。由于总的货币供应增长没 有太大变化，外资的大量进入便意味着 宏观当局对内资的紧缩效应。 除此之外，则是政府挤压民间、国 有挤压民营以及垄断掠夺中小。众所周 知，在美国消费贡献了GDP的70%左右， 相比之下，我国的消费大概只占了GDP 的35%；基础设施建设和固定资产投资 则占到了50%，而这其中的大部分都是地 方政府政绩工程引致的投资。这样一种 投资结构导致出现了与政府投资相关的 形象工程（如奥运项目）以及地产、钢 铁、水泥等行业过热，而大多数民营经 济尤其是“中国制造”则走向冷清的局 面。所以，“流动性过剩”只是假象， 当前中国真严重的问题是紧缩性货币政 策所导致的“流动性扭曲”的现象，即 在宏观上表现为流动性充裕的压力，而 在微观上则表现为“流动性不足”，以 及外资取代内资、政府挤压民间、国企 驱逐民企的畸形结构现象。如此，国家 针对流动性过剩所制定一刀切的紧缩货 币政策，并没有真正解决通货膨胀和投 资结构不合理的问题，反而使得投资环 境进一步恶化。 为了进一步理解目前的货币增长 的意义，可以与1997年的货币增长速度 做比较。1997年第一季度的M2货币供 应量比上年同期增长21.1%,而1996年 底的增长率是25.3％。在那样高的货币 增长速度下，1997年1月的CPI同比增 长5.9%, 而4个月之后,4月份的CPI就 降为3.2%。1997年和1998年的经验表 明，目前的货币增长速度已经没有推动 价格上升的压力。 最后，我们要消除的是政府不应 该作为，而让市场自由调整的所谓“市 场迷幻”。市场普遍认为，这一轮的调 整乃是必然，政府应该听之任之，让市 场的看不见的手去作用。然而，这实际 上是一种市场迷幻，因为全世界没有一 个经济是听任市场看不见的手去作用， 而政府完全无所作为的。事实上，从政 治学家和经济学家的观点，政府乃是不 得不忍受的恶。而之所以纳税人要付出 那么大的代价养着政府，就是需要发挥 政府在诸如稳定经济这方面的作用。所 以，无论是美国政府还是其他市场经济 国家，政府无不扮演着宏观调控的基本 角色，确保经济既不过热，又不致陷入 过冷。2006-2007年，中国经济有一段时 间明显有过热迹象，我们积极主张政府 干预，给高速运动的车轮中渗砂子。而 当前，中国经济有面临过冷的危险，因 此，世易世移，政府极时出手，调整政 策取向，以稳定市场和经济，也就是情 理当中的事情。如果政府连这一基本功 能都不能发挥，那么政府的作用就更小 了。 其实，有些朋友的论调是相当奇怪 的。在经济过热时，我们看到这些朋友 积极主张政府干预，但在经济转向，可 能会陷入偏冷时，其政策论调仍然是紧 控而拒绝政府对市场的干预。这可以说 是一种学术上的愤青主义。 仍要警惕重蹈覆辙 笔者已多次警惕要防范2007-2008 演变成1997-1998。从现在的情况看，本 届政府的反映显然更为迅速，很注意方 向、力度和节奏，这显示出中国政府宏 观调控的经验更是成熟。但是，我们认 为，扩张力度仍要更加积极和鲜明，特 别是要在货币政策上作出明显调整。 美国纽约大学斯特恩商学院的教授 Roubini 曾经因为对于1997年亚洲金融 危机的研究,特别是他所建立的关于金 融危机研究的巨大网站而著名。最近， 他在电视访谈中对于美国经济和金融形 势给出了十分悲观的估计。他认为，美 国金融体系处在大萧条以来的最坏的危 机之中，因此股票市场的熊市只是居于 半途，还有较长的路要走。而次级贷 款仅仅是坏账危机的初步表现。按照他 的估计，次级贷款所形成的损失，至今 虽然只有3300亿美元，但最终的损失总 额应该在1万亿美元到2万亿美元之间。 Roubini认为，解决房市危机需要1万 亿美元的资金，他认为目前所提出的， 250亿，甚至更多的计划都是杯水车薪， Roubini相信，美国经济已经在2008年第 一季度滑入衰退，而他估计这次衰退将 持续到2009年第二季度。 在这样的背景下，目前全球性的 通货膨胀也已经到高点，应该基本上是 回落的趋势，只是以多快速度回落还不 确定。特别重要的是油价继续上升的 压力不太大，今后基本上是下降的趋 势。在这样的前景下，继续紧缩货币， 反通货膨胀已经失去依据，而所谓的既 要……，又要……的策略也已经不合时 宜，并可能导致丧失时机。 这里，我们要重新提到1998年。当 年，为了应对急剧变化的经济，1998年 3月份法定存款准备金和备付金帐户合 并，准备金比率下调5个百分点，同时大 力度刺激内需，然而经济增速仍不可避 免地下滑，同时物价也迅速回落。1998 年 4月份居民消费价格指数同比仍下降 0.3%，比3月份下降0.8%。美国最近的 形势发展表明，美国经济进入衰退是 肯定的，因此外部需求还将继续减弱， 因此目前的政策选择必须是刺激内需， 保经济增长。而刺激内需的重点一定是 投资，特别是房地产投资，同时也有必 要通过停止人民币升值来保证出口加工 业的增长发动机不要完全熄火。1997年 和1998年的经验表明，如果在经济开始 下滑的时候不及时启动经济，则后果是 经济下滑的趋势需要更大的力度和更长 的时间才能挽救回来。回忆10年前的历 史，1998年刺激内需的结果是GDP增长 7.8,1999年GDP增长7.1%,2000年GDP 增长8%，2001年GDP增长率再次回到 7.3%。中国经济今年上半年已快速回落 1.8个百分点甚至可能是三个百分点以 上，而未来的经济形势会更加严峻，因 此，有必要及时消除政策迷幻，更加积 极有力的出牌。 赵晓 北京科技大学教授 任若恩 北京航空航天大学教授
