爱华网有实力才能去收购别人，而有价值才能被收购。 2008年的PE市场需求投资总额会比去年有超过20%的增长。 一流的世界级管理学家的出现需要一定的积累。中国企业的并购时代已经来临，PE(即私人股权投资基金，PrivateEquityFund)的中国之路也正在起步。在席卷了全球市场、创造了一个又一个巨额并购纪录，给企业带来从战略理念到执行层面的颠覆式改变之后，PE已成为企业实现资本梦想的阶梯，而手握重金的PE们或多或少地都被罩上了一层炫目的光环。 那么，PE将在中国如何生长？如何演变？为什么并购是产权交易的最高形式？在错综复杂的经济格局中PE将会扮演什么样的角色？雷曼兄弟有限公司环球策略投资部高级副总裁张辉就此接受了本刊记者的专访。并购是产权交易的最高形式 诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家史蒂格勒(GeorgeStigler)曾说过：“纵观世界上著名的大企业、大公司，没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本经营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。”这表明，企业要想在短期内做大做强，进行资本收购是实现再成长的非常好的途径。 对于并购的实质，张辉将其归结为三点，首先，并购是资本运营的核心，其次，并购是企业产权交易的最高形式；第三，并购是实现企业资产优化配置制度上的安排。为什么说并购是产权交易的最高形式呢？因为并购的本质就是通过买卖来获得全部或者部分的产权，或者是一个控制权，并购的发展经历了横向、纵向、混合和融资收购等等这样一个过程，并购的动机无非是善意和恶意的两种，协议收购一般是属于善意的收购，而在产权交易所挂牌的企业和参与产权交易所来收购企业产权的这些收购方都是属于协议收购的方式。 “目前有学者认为从事并购是其战略无能的表现，这是片面的。我想强调的是，有实力才能去收购别人，而有价值才能被收购。”张辉表示，对一些上市公司来说，并购是他们急需业绩表现的增长点。因为他的本业已经发展到了一定的程度，面对着增长非常缓慢甚至衰退的现状，公司为了保持持续的业绩增长，选择并购本身无可厚非，但这并不代表是其公司本身或者管理层无能的表现。对于一个多元化经营的企业来说，企业在剥离资产的时候就像人体细胞里的新陈代谢一样，完全可以把陈旧、衰退的业务剥出去，再去买一些或者发展一些，或者投资一些新的业务，来维持整个企业的竞争力和盈利能力。 基于我国目前物耗性生产经营企业仍占主要地位的现状，企业在选择并购面临的仍旧还是上下游整合的问题。一方面行业纵向规模扩大协作化生产要求上、中、下游相关企业尽可能实施并购，另一方面，并购后企业规模扩大，管理幅度和层次增加，企业创新能力受阻，导致了部分企业并购的效应难以发挥，并有可能使成本更高。因此，张辉认为，对于如何有效地利用并购，增强企业的创新能力和对市场的反应能力，应该引起投资者、企业家、管理者的高度重视。 此外，对于近年我国愈演愈烈的民企海外并购风，张辉话语中透出一种深深的忧虑。“在海外并购的案例中，一些民企往往很冲动，有时候又不想花太多的时间和成本就贸然地进行一些收购，如果运气好的话没问题，如果运气不好的话损失就很大。” 例如，国内有一家很棒的体育用品公司，去年收购了意大利的一个运动品牌在中国境内和中国澳门范围内的商标所有权，当时花了差不多3000万美元。收购的时候他觉得很划算，但收购完之后他发现持有这个品牌的那家上市公司其实市值也不过是6000万欧元，而且如果当初买了这个上市公司的话，就等于持有了全球的商标所有权，该企业因此后悔莫及。其实他本来可以全球化，甚至做得更好，出现这种情况的根本原因就在于当时他没有请投行给他做全面的分析。假如投行能给他一个建议，甚至再提供一些资金的话，股东的权益可以实现更大化，当然他买了这个之后也赚了很多钱，很快实现了香港的上市。但他本来可以做得更好。如今再回过头来再去收购这个公司可能性不是没有，但成本就不同了。因此，张辉强调一个观点，那就是国内企业在海外收购的时候不要贸然行事，一定要投入时间，投入一些资源，做个非常完善的净值标准。 对此，他给国内民营企业的忠告是“一定要聘请专业机构和专业人才来助阵”。譬如聘请非常有经验的或者知名的国际投行做财务顾问，聘请中国和海外并购当地法律适用的主要律师行做法律顾问，聘请四大或者其他著名的会计师事务所来协助做审计等。“老实说，虽然请专业机构价格不菲，但聘请专业机构和专业人才，其最大的好处就是除了规避风险以外，还可以进行股东权益最大化的考虑。” 可喜的是，现在我国民营企业并购进程中还有一个非常大的进步，就是懂得了合作。国内的劲浪体育是这方面的典范。一方面，为了增强市场势力，和上游他们的客户讨价还价以获得更好的条件，另一方面，为了具备更强的竞争能力，劲浪和其他地区的区级代理自发地合并到了一起，并形成了一个更大的公司，和上游买家、竞争敌手同台竞技。“我觉得这是非常大的进步，因为以前很多民企并不懂得强强联合，而是宁可我撑下去也不愿意和别人联盟。同样一个角度，可能也说明中国的市场竞争越来越激烈了，也逼着他们不得不走这条路。” 非常看好PE在中国的发展空间 一般PE会有一个最低的投资回报率要求，每年最低的投资回报收益率一般都会要求在15—20%。由于每家PE的策略和政策都不一样，因此，考察投资对象的标准也不一样，以雷曼兄弟有限公司环球策略投资部(以下简称GOG)为例，其考察的标准在于企业发展生命周期的选择，注重高速发展期到成熟期阶段的项目。另外，在金额方面，每单笔的投资额不少于1000万美元，对于3～4亿美元甚至更高的金额，张辉表示：“这些我们都有兴趣深入地去看。” PE在中国的发展空间可以说前景无量，这首先要归功于民营企业这个经济中最具活力的构成部分。民企一直存在着一个问题，就是融资比较难，无论从银行贷款还是上市。刚好PE则是非常愿意与民企进行合作，共同发展。因此市场对PE的需求很大。此外，随着国内利率的逐渐走高，之前获得银行支持的一部分民企，额度虽然有，但其使用这些钱的成本太高，与其非常高成本地使用银行贷款，不如在条件合适的情况下，找一个PE，来入股公司，可以获得长期的资金支持。对于2008年的PE市场需求，张辉预测，投资总额会比去年有超过20%的增长。20%的推测依据主要来自以下两个原因，一个是银根紧缩，主要利率的调高；另外是我国民企刚好进入了一个快速发展的阶段，非常需要钱，还有一些新的企业在不断涌现。另外，中国本土的PE数量增长非常得快，也将导致国内整个PE市场规模的扩大。
PE会对被投资方有管理上的帮助吗？张辉表示这个“很难说”。以GOG为例，他们其实是一个被动的财务投资者，甚至不参与被投资方公司的管理，也不会派董事，在很大投资项目，可能也只是派一个观察员而已，比如说有重大的董事会决议的时候有一个观察员，也只是聆听但没有任何发言权和表决权的。当然，也不是完全没控制，对被投方的控制主要体现在数字上面，比如说2007年把钱投进去，2008年一定要满足多少利润额的增长和销售额的增长，如果达不到的话，可能会有一些惩罚措施，比如说会要求被投资方免费送一些股权。GOG只是通过这种参与方式，而不是在管理风格和日常的管理过程中。 作为一个中国人，张辉以其东方人的视角对中外PE的不同做了一个比较，他认为，国内PE效率非常的高，操作手段也非常灵活。国外的PE往往很理性，相信一些数字上的东西，注重财务方面和技术方面的分析，对企业家的精神、企业家的才能、企业家得执著往往看的不太足。比如同样是两家公司，两个不同的企业家，他们的财务表现可能是一样的，但是因为不同的企业家，这两家公司未来的发展空间可能完全得不同，有的可能会成为像蒙牛那样的公司，但国外的PE很可能会错过这样的机会。国内的PE就不同了，他往往比较感性，也许仅仅是看到了这个公司，看到了企业家的激情，就甘愿承担这个风险，愿意投资进去。 对于雷曼在国内的竞争力，张辉认为主要体现在三个方面。首先，雷曼注重充分挖掘企业的内在价值，提升公司的价值，与公司一起去发展。第二是雷曼全球业务网络，有时候我们可以向被投资的企业提供钱以外的东西，比如说除了钱以外，假如我们了解到这样募集资金用途是进行一些海外的收购，那我们就可以利用雷曼兄弟在全球的业务网络和我们的研究分析能力给他提供当地关于市场、行业、法律等各方面的建议供他来参考。第三，雷曼拥有相对充足的自有资金，数目为50亿美元。 伟大的管理学家诞生需要积累 中国的企业家和中国的经济需要有独特的理论去解释。现在中国在逐渐地产生一些一流的企业家，但是还没有产生一流的管理学家。张辉觉得还需要一段路来走，毕竟我们的改革开放也不过才三十年，跟其他国家是没有可比性的，一流的世界级管理学家的出现需要一定的积累，这个积累首先需要一流的企业家，一流的企业，还要有一流的学者，只有在这个基础之上，才能产生一流的管理学家。因为管理学家往往站在上述的那些巨人的肩膀上。美国在1970、1980年代的经验就值得借鉴。那个时代美国的经济有过一段时间的滞胀，一方面经济停滞，另一方面通货膨胀。当时滞胀出现之后，美国之前的经济理论都解释不了，于是促进了一大批伟大的经济理论家去探索、去解决这些问题。近年来中国也有机会出现同样的经济现象，所以，我希望中国前沿的这些经济学家能够发展有效的经济理论，提供给政策的制定者用来解决中国的问题。希望有聪明的学者能给高层领导一些好的建议，并推动整个思想界的进步。
