爱华网——对当前形势的判断及政策建议 2007年以来，保持多年的高增长低通胀的局面发生改 变，首先是物价突然大涨，CPI价格指数高企，物价渐成为宏 调重点。然而，2008年一季度之后，物价涨势趋于缓和并连续 下降，8月份CPI已降至5%以下，但受原料价格上涨影响，PPI 指数超过10%，因此仍在干扰宏观当局视线。与此同时，2008 年上半年经济快速回落，8月份工业生产大幅回落，紧缩可能 过度、经济可能走向过冷成为新的担心。再加上国际金融局 势恶化，外需大幅降低，显然，当前的宏观调控尤其是货币 政策要维持国内经济以稳定促增长的目标将面临巨大挑战。 短期内看，维护物价稳定和保持经 济增长有时是个两难问题，但中国的问题 应该说比较清楚，那就是物价不再是危 险，甚至通缩的阴影再度重现，因此全力 保经济增长为正题。从物价面来看，目 前，居民消费价格水平开始缓和，但PPI 受能源和其他大商品的价格影响较大，随 着全球经济调整和需求下降，PPI指数也 会随之下降，这是大势所趋，中国的货币 政策无法控制。国内的通货膨胀是个效率 问题，资源分配不当的结果，有其经济 体制性、结构性矛盾。因此，不论是总 量还是非对称的货币政策一时都是无法 解决。从增长面来看，统计数据显示8月 份，全国规模以上工业企业增加值同比增 长12.8%，同比回落4.7个百分点，而6、 7月份增长分别为16%，14.7%，工业增速 明显减缓。考虑到价格因素，8月城镇投 资的实际增长为17%，生产性投资下降是 很严重的问题，尤其考虑到信贷政策对投 资的压制，投资的实际增长将继续保持低 位，有效率的投资形势更是严峻。而微观 上，中小企业经营困难，尤其是出口型中 小企业，上半年已有6.7万家规模以上的 中小企业倒闭，大批工人被解聘,充分表 明2008年经济增长和就业形势堪忧。而以 人民币升值，控制信贷，提高准备金率和 利率阻止通胀的货币政策已经取得成效。 现在的问题是通胀一停，紧缩的货币政策 将成为巨大的负担，甚至矫枉过正，产生 类似1998年的通货紧缩，严重影响社会投 资意愿，居民收入和经济增长。 为此，货币政策真正要担心的是经 济快速下滑以及通货紧缩的阴影。1-8 月份累计，居民消费价格总水平同比 上涨7.3%。消除季节波动后的环比下降 0.08%。从现在CPI下降的趋势来看，未 来应该也是继续下降的趋势。今年以来 已经有2个月环比出现负增长（5月和8 月），假设按照2008年已有8个月的不同 月环比预测未来一年的趋势，两个负增 长的月环比，意味分别在2009年4月份和 6月份出现CPI负增长，2月份的月环比意 味着物价增幅上升，而其他月份的趋势 都意味物价增幅继续下滑。因此有12%的 可能性物价出现反弹，但考虑到2月份的 特殊性，这个可能性应该在10%以下，是 小概率事件,几乎不可能发生。2008年8月 末，M2余额44.9万亿元，同比增长16%， M1余额15.7万亿元，同比增长11.48%， M0余额3.1万亿元,同比增长10.89%。从工 业增长的减速，物价的下降和货币供应 量增长的减缓综合来看，1998年出现的通 货紧缩特征正在逐步显现。 1997年和1998年的经验还表明，如 果在经济开始下滑的时候不及时启动经 济，则后果是经济下滑的趋势需要更大 的力度和更长的时间才能挽救回来。为 了应对急剧变化的经济，1998年3月份法 定存款准备金和备付金帐户合并，准备 金比率下调5个百分点，同时大力度刺 激内需，然而经济增速仍不可避免地下 滑，同时物价也迅速回落。1998年刺激内 需的结果是GDP增长7.8,1999年GDP增长 7.1%,2000年GDP增长8%，2001年GDP增 长率再次回到7.3%。物价方面，1998年 4 月份居民消费价格指数同比仍下降0.3%， 比3月份下降0.8%。 事实上，目前紧缩的货币政策还面 临越来越严重的执行问题，即货币政策 的“形紧实松”。目前中国银行的法定 存款准备金率虽已升至17.5%，反映市场 流动性的银行间同业拆借市场的隔夜拆 借利率并没有显著上升，提高存款准备 金率并没有完全收紧流动性。反映银行 的资金成本的存款利率一直为负，其中 一年期存款利率在过去一年的平均负利 差达到了3.16个百分点。银行的信贷扩 张反而增强，通过表外等各种业务为大 企业拆借资金。为防止信贷扩张带动总 需求，恶化通货膨胀，央行主要通过信 贷控制的方式直接干预。大部分企业感 受到的财务成本上升，实际是由信贷控 制造成的，政策效果是“银行松，企业 紧”和“大企业松，中小企业紧”。 所以，所谓的流动性过剩问题实 质应当是“流动性不足”与“流动性扭 曲”问题。信贷控制之下，当前民营企 业通过贷款渠道融资越来越困难，民间 信贷利率不断走高，这足以证明流动性 过剩在市场和微观层次不仅不存在，甚 至是紧张的。而从国民经济和投资结构 来看，还很明显地出现了“流动性扭 曲”的现象，即表现为外资挤压内资， 政府挤压民间、国有挤压民营以及垄断 掠夺中小，这是相当有危害的。已经出 台的一些有针对性的货币政策微调，如 降低中小银行的存款准备金率，增加对 中小企业的可贷资金，政策效果仍有待 观察，但紧缩货币政策的全面调整已然 不容忽视。 宏观调控的四大目标应该兼顾，但 作为发展中国家，发展是硬道理，就业 和增长在大多数时期应置于更为优先的 目标。目前，中国的城镇实际失业率,如 果科学计算,应该至少在10%以上,如果没 有农村的缓冲作用,还会更高。解决的方 法是将提高就业放在宏观经济政策目标 的首位,货币政策的制定要放弃只考虑通 货膨胀的狭隘目标。 在当前投资价格指数高企、经济活 力快速下降的情况下，同样的贷款和货 币供应增长能够支持的实际经济量也将 是一个快速下降的数量。1997年和1998 年的经验表明，目前的货币增长速度不 仅没有推动价格上升的压力，甚至有收 缩物价至负的可能性。基于上述分析， 本文认为宏观政策基调应该是进一步调 整“一保一控”（保持经济平稳较快发 展，控制物价过快上涨），转向全力保 充分就业与经济增长目标。具体政策建 议如下： 一、 短期内，油电煤运等生产要素 的价格应坚持价格管制，而应继续 放松消费品价格管制。 要素的竞争会造成基本资本品的短缺， 反而有助于限制地方政府和国有垄断企 业的投资扩张，因而对消费者有利，可 以缓和社会矛盾。在上游企业垄断没有 打破之前，要素市场价格急于与国际价 格接轨，可能导致1988年价格闯关一样的 后果，当时推行商品市场的价格的国内 接轨，却没有解决商品生产企业的激励 问题，于是涨价的收益都会被垄断利润 截留，而不能刺激有效的供给，带来极 其严重的通货膨胀。因此，目前情况与 国际接轨价格并不能改进生产要素资源 配置的效率，只能重新引发通货膨胀。 二 止少放民币值。、停或至缓人升 现在看来，对于人民币升值解决 国内通货膨胀的期望不能过高，首先应 当先解决的是进口限制问题，由于中国 出口导向劳动密集型模式的高度竞争， 汇率上升对出口企业打击越来越大。舆 论总喜欢把今天的中国和1980年代的日 本去比较，认为这样会促使企业转向附 加值更高的行业，从而加快产业升级过 程，其实，由于多年对私营企业的歧视 政策，国内的私营企业根本不能和1980年 代日本企业在技术升级和创新能力上相 提并论。而且面临劳动力成本上升，包 括新劳动法颁布，两税并轨，及出口退 税不断降低，大量外资劳动密集型产业 实行梯度转移劳动力更为便宜的东南亚 去，而新企业已并没有成长起来，这是 中国将为“外资依赖症”付出的巨大代 价，这个代价需要一段时间来消化，不 能指望靠汇率升值“压”出。三，进一步调整汇率制度 这一轮通胀表明现行的汇率制度仍 存在很大缺陷，限制了货币政策的自主 性，一旦与挂了钩的汇率脱节，极易引 起外汇投机行为和货币供给问题。应当 利用强制结售汇取消的契机进一步调整 汇率制度。强制结售汇取消后，企业可 以自主选择是否保留外汇收入。如果企 业不愿意结汇，则这部分资金将保留在 企业的外币账户上。应当允许进出口商 利用这部分资金成立一个外汇市场，并 形成市场价格，实现可调整汇率向浮动 汇率过渡，到时进出口贸易的汇率波动 可利用远期外汇市场来消除，这也是大 势所趋。 四，改善中小企业的政策环境。 中小企业在机制比较灵活，竞争较 为自由，对市场价格敏感，能迅速提高 有效供给，而且自我循环，自我支持， 能帮助缓解通货膨胀压力。对于中小企 业遭遇的融资困难，要加快民间金融的 开放。国家新一轮金融政策已经开始引 导给中小企业贷款，但要从根本上改变 银行的歧视性政策，并着手建立多层次 的民营银行和农村金融融资制度。外贸 方面，要加快放开进口限制，满足进口 企业的外汇需求，通过减低进口关税等 方法，让进口增加来使国际收支平衡， 藏汇于民，降低外汇储备，提高外汇使 用经济效率。 五、放松甚至取消信贷控制，并连 续、大幅下调准备金，同时随物价 下降下调贷款利率。 影响有限的，最终效果可能与初衷背道 而驰。如降低存款准备金率可以增加市 场的流动性，降低市场利率，但真正获 益的是能够参与市场交易的大企业。信 贷控制使信贷资金更多地向大企业和政 府背景的项目倾斜，造成有能力的中小 企业融资困难，影响信贷资源的有效配 置，对于经济增长和防止通胀都不利。 而有针对性地增加对中小企业的贷款额 度等微调措施难以根本解决问题，因为 银行没有意愿，信贷分配也有很大的随 意性。给定取消信贷额度的情况下，未 来一段时间，准备金率应该降到10%以 下，将对经济增长大有裨益。 在汇率调整争论中，舆论倾向于将 中国目前的状况与上世纪80年代末日本 相比，但实际上中国跟当年台湾地区而 非日本更类似。1970年代后期开始，台湾 地区出现持续出超外汇储备累增，导致 严重的通货膨胀和房地产，股市泡沫。 最终不得不以汇率升值和贸易自由化来 化解，只经历了1990年代短期的经济低 迷，经济发展很快走上正轨。
六、要放松医疗、教育等服务业领 域的民间投资准入，但同时要清醒 地意识到以房地产为主导的城市化 建设是中国经济抵抗严冬的关键。 最近美国不断传来的坏消息表明， 美国经济和全球经济还将进一步衰退， 因此外部需求会继续减弱，在这种情况 下，目前的政策基调应该是进一步调整 “一保一控”，全力保经济增长，着力 点是是刺激内需，而刺激内需的重点不 是消费，而是投资，特别是以房地产投 资为主导的城市化建设，同时也有必要 通过减缓人民币升值来保证出口加工业 的增长发动机不要完全熄火。中国经济 今年上半年已快速回落1.8个百分点甚至 可能是三个百分点以上，而未来的经济 政府价格管制和消费品 部门对生产要素的竞争会造 成基本资本品的短缺，反而 有助于限制地方政府和国有 垄断企业的投资扩张，因而 对消费者有利，可以缓和社 会矛盾。 形势会更加严峻，宏观政策不可以再延 误时机。中国经济短期确实面临许多问 题需要解决。但既使出现最坏的局面， 美国的贸易保护主义抬头，次贷危机恶 化打击国内投资的信心，同时股市，楼 市出现萧条，短期内仍可以依靠目前较 好财政状况，核销银行呆坏帐，扩大政 府支出刺激经济增长，保持好的政治和 社会环境来解决长期改革和经济发展模 式之转变问题，只要措施及时得当中国 经济增长前景依然看好。 赵晓 经济学家 北京科技大学教授
