爱华网作者:Jonathan Anderson
中国连续降息，象征意义大于实际意义，原因在于政府还在担心通胀反弹，如果CPI当真能回到政府放心区间，真正的政策转向才会迎来。 过去几周，全球资本市场哀鸿遍野。其中，最惨烈的是严重依赖于商品出口，甚至货币都有严重商品属性的经济体。 不过，中国要好很多。中国恰好是上述国家的大客户，其基础设施投入规模名列世界前茅，对金属和其他建筑原材料价格影响极大。中国经济减速，尤其是房地产部门停滞不前，会使商品强国走向没落。 因此，商品强国也在关注中国何时能重新焕发生机。最近，我拜访了四大洲的众多客户，又重新审视了对中国的看法。 我要指出的是，许多投资者对中国的看法非常短视，他们只看到了中国经济现在糟糕的一面，比如出口企业破产，房地产市场深幅回调，以及第三季度经济数据大幅滑坡。而忽视了中国经济非常坚挺的基本面。 近期，我多次提及对中国宏观经济的看法：中国经济将经历一段困难时光，甚至2009年前一两个季度GDP增速会降到8%以下。但我们总体上非常乐观，中国经济将在2009年中期走稳，然后重新回到正常增长轨道。 而且，即使经济减速，中国经济基础也不可能动摇。换句话说，天不塌下来。 受累两大部门 这里，我要重申瑞银对中国经济的立场是建设性的，我们坚信中国经济不会出现残酷的“硬着陆”，更不可能崩溃。 我们也要想到，中国经济实在太神奇了，2007年GDP增速接近12%，即使在欧美面临衰退的2008年上半年，GDP增长依然在10%以上。不过，中国要在当今艰难的国际环境下续写“神话”，困难的确很大。因此，中国经济增长放缓，难以避免。毕竟经济增长已经减速，这从前三季度经济数据就能清晰地看出来。 也许投资者会对中国第三季度经济数据念念不忘。但他们应该注意，任何国家在奥运会举办期间，经济都会小幅回落。且不说那些留在家看电视而放弃购物的消费者，此次北京奥运会期间还暂停了部分工业企业开工，这也是三季度中国经济减速的重要原因。 第四季度经济数据肯定会有所起色，但在全球经济减速的大环境下，也不能奢望太多。因为除奥运会以外，中国经济也面临其他一些负面因素。 首先来说出口。中国经济增长的黄金时代里，出口部门的贡献巨大，它在欧美和新兴市场的份额也在不断扩大。但如今，这个部门将遭遇巨大困难。 其次是房地产。直到2008年上半年，尽管成交量直线下降，但房地产开发投资额还非常巨大。当房地产部门在泥潭中挣扎一段时间之后，投资者的担忧开始不断加深，中国房地产行业由此迎来真正的苦日子。 问题主要集中在这两大部门，它们也是中国经济增长的支柱。我们预计，2009年以前在中国净出口对经济增长贡献率为负。 出口问题短时间内难以解决。但我们对房地产部门要乐观得多。瑞银认为，2009年中国房地产行业将从低谷反弹。 而且即使在房地产部门最糟糕的时间里，我们也不认为它会像美国地产一样严重拖累经济，原因是中国房地产部门杠杆不严重。据瑞银测算，只有7%的银行贷款贷给了房地产开发上，还有2%贷给了建筑公司。 政府力挽经济 但也有利好消息，中国政府已注意到了当前局势的严峻。在瑞银看来，中国政府有必要，也有能力干预宏观经济。中国政府可以同时使用货币政策和财政政策，目前更多的是货币政策放松。 货币政策对中国有着难以替代的影响力。2007年，信贷增速从17%下降到了14%，其后很长一段时间，中国政府维持着“从紧的货币政策”，直到最近才连续降息。就在这样的货币环境里，2007年的中国经济名义增长率还是高达约17%。因此，中国经济增长潜力很大。 我预期，如果货币放松后，经济增速将会更快。当前，中国银行业信贷总额和GDP大致相当，如果信贷总额增长1%，就相当于把等值于1%GDP的资金投入到经济流通领域之中。从目前政策走势来看，中国已结束了加息周期，近期还连续下调贷款利息和存款准备金率。 当然，我们也期待着中国采取更积极的财政政策。和美国或欧洲国家相比，中国政府资产负债表更健康，政府债务与GDP之比低于20%。如果政府能够赤字，那么即使私人投资相对缩减，中国固定资产投资水平依然能够继续上升。 我们认为，中国政府投资将产生一些商业机会。如果政府扩大投资，首选还是基础设施。具体来说，我们认为，中国政府将加大铁路投资，其中也包括城市轨道列车。 中国政府至今还没有对政策进行根本调整，主要是担心通胀反弹。迄今为止，政府还对一些商品和公共产品实施价格管制。从历史经验来看，政府宏观调控都不该激化通胀。我们也认为，中国政府小心翼翼的态度值得肯定。 尽管中国央行已经连续降息，真正能刺激经济的是银行信贷增长。近两次降息的实际意义，我认为，应该是降低企业融资成本，而不是增加信贷。在继续发行央票对冲放出的流动性来看，央行降息政策的象征意义大于实际意义。 因此，我们还要密切关注通胀，如果通胀当真能回落至让政府放心区间，真正政策转向才会迎来。 通胀已不足为虑 通胀会下降吗？当然。过去几个月，CPI已经连续走低。 近期通胀回落主要归功于食品价格企稳。至于明年，我们预期，中国未来几年粮价年均增速还在7%-10%，毕竟中国农产品价格还低于全球水平。之所以中国粮价不会暴涨，原因是中国粮食生产大致可以自给自足，同时政府也在积极鼓励农民种粮。 更可喜的是，我们看到曾经领跑中国物价指数的猪肉和鸡蛋价格近期回落。由此，CPI继续上升也失去了一大动力。鉴于当前实际产销量，中国农副食品价格涨幅可能会接近于零，甚至是负增长。 再来谈谈食品以外的要素。2008年上半年，商品价格一路上涨给中国经济的压力很大。一些迹象显示，中国政府很可能在2008年底或2009年初上调电价，这将增加通胀压力。但总的来看，近期商品价格大幅回落，中国通胀压力已经大大减小。 因此，我们预测，2008年底，中国CPI将降至4%，2009年在2%~3%之间徘徊。现在，我们强调更多的可能是通缩而非通胀，毕竟中国是全球经济的一个部分。■ （作者为瑞银集团新兴市场经济学家，齐忠恒译）
