爱华网10月4日美国众议院表决通过金融救助方案。然而市场回应的却是连续的下跌。A股市场亦受牵连，不仅要消化金融全球化下国际股市动荡传导的冲击，更将受制于国内经济运行整体框架的约束而进行相应的调整。对此，我们还得有比较充分的认识，估计和准备。
管同伟 广东金融学院金融转型与发展研究中心
救助方案遭市场冷脸相对 10月4日，美国众议院表决通过了7000亿美元的金融救助方案。按理，方案的最终通过不仅有利于美国信贷市场功能恢复正常，亦将有利于当前动荡不安的国际金融市场归于稳定。然而，不仅计划通过当天，市场即以冷脸相对。10月6日，全球股市更遭遇黑色星期一。当日，美股开盘后暴挫，纽约股市三大指数跌幅全部超过3%，道指最大跌幅逾800点，4年来首度跌破10000点大关。伦敦金融时报指数跌至四年来最低点，报收4617.2点，比前一交易日下降363.1点，跌幅高达7.29%。巴黎CAC40股指低开低走，全天报收于3711.98点，较前一交易日暴跌9.04%，创股指历史最大单日跌幅。俄罗斯股市跌19.1%。日本股市重挫4.3%。亚太其它主要股市也全线暴跌。迄今为止，纽约股市已连跌5天。 那么，面对规模空前的美国救市计划，市场何以不领情？ 首先，7000亿美元救助计划针对的是银行间市场流动性复苏和信贷市场贷款功能的恢复，而非直接针对股市。并且救助计划的组织实施，最终实现金融市场的整体稳定作用也有个过程，不能指望立杆见影。何况，救助计划的效用究竟如何市场也持有疑虑。因为，救助计划启动后，银行不良资产出售将形成实际亏损入账，由此带来的资本亏空必须填补。此外，比住房抵押贷款市场更大的是10多万亿美元的资产抵押贷款市场，包括信用卡、汽车贷款、学生贷款等。目前，美国信用卡违约率月增速呈两位数的增长，企业债违约率也不断上升，风险越来越高。因此，救助计划金额看来虽然十分巨大，但相比还会扩大的“资本窟窿”仍恐不及。救市成功与否存在变数。
其次，救市计划通过后，市场的焦点便从金融市场的整体稳定状况转移。股市现在更关注的是经济的基本面状况。而眼下美国经济情形并不看好。最新统计数据和金融市场状况显示美国经济已经恶化，而且经济下滑的风险还在上升。2008年以来，美非农就业率已连续9个月下降，就业人数减少15.9万人，估计全年将达76万。目前，失业率攀升至7％，达5年来最高。企业支出，消费者贷款等先行指标也都不容乐观。美国有线电视最新民意调查显示，受访者的60%认为美国经济将陷入衰退。受悲观经济预期的影响，投资者行为更多地便是选择卖出。此外，市场权重股——美国银行第三季度报告盈利比上一季度下降68%，远远低于预期，股价下跌6.5%，也带动美国股市的整体下跌。 再次，金融市场的联动效应。当前，全球金融市场早已连成一有机整体，一方出事八方受累。如今作为全球金融中心的美国遭灾，不仅欧洲因介入美国资本市场程度最深难逃一劫，日本、亚太股市也无法幸免。 最后，危机的性质。目前，次贷危机已成为史上最大的全球性金融危机。此次危机对全球金融经济所造成的负面冲击和影响将超过二战以来的任何一次危机。与之相比，战后以来包括1997年亚洲金融危机在内的危机都是局部性或地区性的，危机带来的冲击都可以在有限范围内得以克服而不致压迫全球经济。但这一次世界各国都可能因受危机的拖累而陷入衰退、经济减速、低增长或很低的经济增长。据IMF的初步估计，目前仅国际大型银行的损失即已高达5000亿美元，而全球数十万亿资本市场的损失还无法估底。危机现在还未进入尾声，还有机构会出问题，对实体经济的影响也刚刚在开始。其他的情况尚无法预料，但百年一遇的危机所积累的破坏性能量肯定需要足够长的时间才能释放。显然，一个隐含了太多风险潜能的市场绝不会因某个计划的出台即可在短期内归于平静，而一系列风险能量释放的连锁冲击还将是以后的事。 A股未能独善其身 同样，尽管中国的资本市场尚未开放，在美国救市计划出台之后，全球股市重挫，中国股市也未独善其身。周一，A股市场跌幅甚至超过美国股指，周二勉强企稳。8日，在外围股市集体暴挫的拖累下,两市股指盘中几度下探,截至收盘,上证综指报2092.22点,跌幅为3.04％；深证成指报6924.49点,跌幅为3.58％。值得警惕的是，下跌行情是以煤炭、银行、钢铁三大板块带头下跌共同形成的。如果说银行股受次贷影响较为直接，股价的下跌较多地反映了外围因素的贡献；而煤、钢板块的下跌则更多地反映了国内经济下调的信号。种种迹象显示，目前国内经济减速风险也在日益增大。上半年的出口下降、投资增速回落都印证着经济的减速。而前8月规模以上工业企业实现利润增速较去年同期大幅下降17.6个百分点，更不是一个好的信号。煤炭、银行、钢铁三大板块的共同下跌，更可能预示着企业信贷有效需求的下降和以煤炭、钢铁的下游产业的全面收缩。如果是这样，一轮历时近7年的中国经济高速增长可能正在步入一个较长的调整期，而现在正处于这个调整期的初段。当然，中国的金融经得起次贷危机的冲击，经济增长也不会因外在的因素而止步，但一定幅度的调整则是必然的。这就意味着近期的股市不仅要消化金融全球化下国际股市动荡传导的冲击，更将受制于国内经济运行整体框架的约束而进行相应的调整。对此，我们还得有比较充分的认识，估计和准备。
