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综合编译=周菁 目前的风险偏好处于十多年来的最低点，通常这种极端情形预示着股市上涨。 1945年，当温斯顿·丘吉尔在选举中败北后，丘夫人认为这次失败可能是因祸得福。然而邱吉尔回应说：“这回福躲得远了些。” 对于美国股价的未来走势，目前也有人乐观，有人悲观。 随着美国货币市场冻结，风险厌恶情绪极其高涨。美元隔夜同业拆借利率翻番，而三个月美国国库券利率则跌至50多年来的最低点。此外，美国政府出手挽救房利美、房地美和美国国际集团（AIG），虽然不无道理，却使金融机构再难增发新股。华尔街对政府拯救AIG之举反应平淡，不像前几次政府介入之后那样应声反弹。 坏消息纷至沓来，令美国财长亨利·鲍尔森焦头烂额，不得不使尽浑身解数勉力支持。最近又有新问题出现： 规模高达650亿美元的货币市场基金Reserve Primary中止了赎回，并警告说基金可能“跌破净资产”，即只能以低于面值的价格偿付投资者。这一消息可能引发投资者从其它货币市场基金中抽回资金。与此同时，信贷资产之间的利差急剧扩大，而新兴市场更是惨遭重创。 现在主宰市场的是“去杠杆风暴”——当机构无法将债务延期时，就必须卖出资产。由此导致的价格下跌将引起市场对其它机构偿债能力的怀疑，从而产生螺旋式的下跌趋势。 四顾茫然，出路何在？说来有趣，希望首先存于极度低迷的市场情绪中。美林最近一期全球基金经理调查显示，目前的风险偏好正处于十多年来的最低点。通常这种极端情形属于看涨信号。 其次，政府并非唯一买家。继美国银行收购美林之后，英国抵押贷款商HBOS也收到了Lloyds TSB的橄榄枝。这表明经理人还能从现在的价格中发现价值。不过这到底是精明的抄底、政府的强迫还是野心勃勃的大跃进，还有待时间的检验。 第三，随着商品价格的暴跌，通货膨胀的威胁已有所消除，这使得央行终于有了消减利率的空间，也有利于减轻消费需求压力和改善企业利润率。 第四，央行不惜采取非同寻常的措施来稳定市场。美联储决定接受股票作为贴现窗口贷款的抵押品，这在18个月以前是不可想象的。 第五，股票市场的估值水平获得了很大改善。9月17日，英国富时全股指数（FTSE All-Share index）收益率已经超过了10年期金边债券。这在50年代晚期以来还是首次发生——上一次发生在2003年3月，紧随其后的是一波长期牛市。 不过，凭着这些看涨信号就采取行动需要很大的勇气。在3月贝尔司登倒台时就有人认为信贷动荡的转折点已经来临，结果他们大失所望。衡量市场对意外冲击是否有所准备的波动指数VIX尽管在9月17日暴涨，仍然低于之前的峰值。 目前不光是货币市场冻结，其它金融机构也可能陷入困境。买家愿意继续等待资产价格进一步下跌，巴克莱就是如此——它完全能够在雷曼兄弟公司里找到对自己有利的部分，并将其买下。与此同时，本周的动荡必将严重影响经济形势，消费者情绪受到打击，银行进行贷款时也必将更加小心翼翼。和月初比起来，发生衰退的可能性有所提高。 也许标志熊市结束的抛售高潮根本不会发生，股价只是在现在的估值水平附近反复震荡。现在进场抄底的买家可能是五年后的智者，但不太可能是半年后的赢家。
