爱华网黄湘源 曾经被引为华尔街的骄傲的五大投行已经成为昔日黄花：贝尔斯登垮了，雷曼兄弟破产，美林被收购，剩下的高盛和摩根士丹利也被迫变身为控股银行。这都是公允价值惹的祸。 “公允价值”给人带来越来越脱离现实的错觉，一方面他们的财务状况在恶化，另一方面他们的账面净资产却在增加。这是美国次贷危机刚刚发生之初人们就已经有所发现了的。由于企业可以自己决定哪些流通在外的债券、贷款或者其他负债可以按照市值计算价值，根据彭博的统计，过去一年美国的金融机构通过自己信用水平的下降居然“获利”120亿美元。难怪就连因债券价格下跌引起负债价值减少而在过去的三个季度记录了40亿美元收入的美林证券也不得不在该公司官方网站刊登的文件中表示，如果想获得更加有意义的同比结果，投资者应该从一季度的收入中剔除21亿美元。 为此，在美林证券、摩根士丹利、高盛和花旗集团等四大金融巨头所带领的华尔街企业的呼吁下出台的美国财务会计准则委员会159号公告《金融资产和金融负债的公允价值选择》，选择在美国发生了次贷危机的2007年第一财政季度开始强制执行并不是偶然的。不过，正如华尔街的一个笑话所称：“只有美林才能看懂雷曼的报表”。 由于美国政府对商业机构基本上是不监管的，五大投行基本处于“老和尚打伞——无法无天”的状态，连四大会计师行等机构对其业务亦不甚理解。后来发生的情况表明，人们在次贷危机发生之初对情况的估计不仅大大低估了公允价值的杠杆作用，而且也根本没有预计到它后来所产生的多米诺骨牌效应。华尔街显然已经控制不住它自己所生产的公允价值这个“机器人”正在引爆的这场百年不遇的极大危机。如果美国政府不果断接管“两美”和紧急援助美国国际集团（AIG），不明真相的人们将无法估计自己的债务和风险敞口。 当前的全球金融危机是由投机者和银行家“无休止的贪婪”引发的，而他们的错误却由普通大众承担。将次贷、商业性抵押债券、信用违约掉期之类的金融资产捆绑起来作为证券化产品销售出去堪称华尔街的一大发明。近30年前，美国的银行家就开始利用按揭贷款发行债券，然后开始利用这些债券发行新的债券，诸如抵押支持债券MBS和担保债权凭证CDO等等。这一炼金术吸引人的地方在于：不仅更易于交易，而且杠杆率更高。华尔街是一个过度依赖杠杆的世界。然而，正所谓“成亦杠杆，败亦杠杆”，过度依赖杠杆亦是遭受其毁灭性打击的前提，曾经让华尔街富得漏油的杠杆顶端的公允价值最终令华尔街寿终正寝。
在金融创新手段的帮助下，原本质量不好的基础资产通过过度包装，也可以将不值钱或者有风险的资产，通过分拆打包，分割出各种不同的产品，以远远高于实际价值的价格出售。复杂而不透明的次贷产品被推销给那些并不熟悉金融知识的个人、企业或机构，它们在市场繁荣之时似乎成了帮助人们实现高收益的捷径，例如信用违约掉期合约(CDS)市场过去5年从1万亿美元迅速膨胀到62万亿美元，但是由于CDS不在交易所内而是在机构内部交易，所以也脱离监管部门范围之外，在市场逆转后，大规模的冲销引起投资者对华尔街丧失信心，危机也就不可避免。 按照美国证券监管规定，他们所持有的这种大量的次级债金融产品及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品，每天都得根据市场价值来确定其资产负债表上相关资产的账面价值。次贷危机发生后，由于次级抵押贷款违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降，从而使得这些公司持有的次级债证券化产品的市场价值迅速下跌。如果无法将债券继续销售给投资者，而不得不把这些债券留在它们的资产负债表上，那么，或者它们将可能出现资金短绌，或者巨额资产减记将严重侵蚀这些公司的资本金。在这种情况下，一旦没有及时注资来补充资本金，这些公司很快就将陷入资不抵债的困境。美国五大行的次第倒下，最终无可避免地株连整个美国乃至全世界的金融体系，其源盖出于此。
